盡管路勁已通過出售收費(fèi)公路業(yè)務(wù)籌集部分資金，但其流動性不足以覆蓋未來一年內(nèi)的所有償債義務(wù)。

01

展期

7月3日，路勁（01098.HK）公告稱，本金總額約4960萬美元的五只美元債券已獲有效投標(biāo)，特別決議案已獲通過，公司將會用3000萬美元于贖回票據(jù)。

據(jù)提呈要約和征求同意方案，路勁提出對每1000美元本金按期限遠(yuǎn)近設(shè)置從257.5美元至515美元不等的收購價(jià)，但最高提呈代價(jià)將以現(xiàn)金6000萬美元為限。

路勁發(fā)行的其他債券將從原到期日展期3.5年。

《小債看市》統(tǒng)計(jì)，目前路勁存續(xù)美元債8只，存續(xù)規(guī)模26.47億美元，一年內(nèi)將有兩只美元債到期。

今年4月，穆迪將路勁的企業(yè)家族評級從“B3”下調(diào)至“Caa2”，并將公司旗下融資平臺發(fā)行的有支持高級無抵押債券評級由“Caa1”下調(diào)至“Caa3”，所有實(shí)體評級展望維持“負(fù)面”。

穆迪表示，路勁的再融資風(fēng)險(xiǎn)上升，其在未來6-12個月內(nèi)有大額債務(wù)到期，同時受制于銷售持續(xù)疲軟、融資渠道受限以及流動性管理措施不足，在滿足近期再融資需求時面臨挑戰(zhàn)。

盡管路勁已通過出售收費(fèi)公路業(yè)務(wù)籌集部分資金，但其流動性不足以覆蓋未來一年內(nèi)的所有償債義務(wù)。

宏觀經(jīng)濟(jì)因素疊加購房者對按時完工的擔(dān)憂，尤其對弱資質(zhì)民營房企而言，將繼續(xù)阻礙路勁合同銷售狀況。

02

財(cái)務(wù)惡化

據(jù)官網(wǎng)介紹，路勁于1994年成立，1996年在香港上市，公司在收費(fèi)公路行業(yè)擁有逾25年經(jīng)驗(yàn)，目前收費(fèi)公路項(xiàng)目包括位于國內(nèi)的五條高速公路及位于印尼的三條高速公路，總里程逾600公里。

路勁地產(chǎn)成立于2003年，位列外資房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)第1名、全國房企35強(qiáng)。

路勁地產(chǎn)官網(wǎng)

2021年，路勁年度銷售額達(dá)515.57億元，同比增長20.7%，其中在內(nèi)地實(shí)現(xiàn)物業(yè)銷售額395.62億元。

但2022年開始，路勁銷售額大幅下降，2023年公司內(nèi)地物業(yè)銷售額為265.55億元，較2022年下降約36%。

2024年上半年，路勁銷售額僅87.3億元。

從業(yè)績上看，2023年路勁營業(yè)收入130.75億港元，同比下降23.8%；公司擁有人應(yīng)占年度虧損約39.62億港元，同比擴(kuò)大700.4%。

同時，路勁的毛利率水平持續(xù)下降，2023年末該指標(biāo)為-4.96%，凈利率為-28.76%。

值得注意的是，雖然路勁的物業(yè)銷售板塊不理想，但其高速公路項(xiàng)目路費(fèi)收入和盈利還在增長。

2023年，路勁高速公路收入39.06億港元，同比增長5.11%。

截至2023年末，路勁總資產(chǎn)為731.46億港元，總負(fù)債459.49億港元，凈資產(chǎn)271.98億港元，資產(chǎn)負(fù)債率為62.79%。

近年來，由于對外融資需求的加大，路勁的債務(wù)規(guī)模持續(xù)增長，其財(cái)務(wù)杠桿水平維持高位，若將69.54億港元永續(xù)債調(diào)整至債務(wù)，資產(chǎn)負(fù)債率將被推至更高。

《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，路勁主要以流動負(fù)債為主，占總債務(wù)的68%。

截至2023年末，路勁流動負(fù)債有314.02億港元，其中一年內(nèi)到期的短期債務(wù)合計(jì)有98.65億港元。

相較于短債規(guī)模，路勁的流動性緊張，其銀行結(jié)存及現(xiàn)金為54.8億港元，無法覆蓋短債，現(xiàn)金短債比為0.56，公司短期償債壓力較大。

除此之外，路勁還有145.47億港元非流動負(fù)債，主要為長期借貸，其長期有息負(fù)債合計(jì)有127.53億港元。

整體來看，路勁剛性債務(wù)有226.18億港元，主要以長期有息負(fù)債為主，帶息債務(wù)比為49%。

有息負(fù)債占比過半，路勁的融資成本高企，2022和2023年該指標(biāo)分別為11.43億和10.54億港元，若再加上更高的銷售費(fèi)用，公司期間費(fèi)用對盈利空間形成嚴(yán)重侵蝕，其控費(fèi)能力有待加強(qiáng)。

在融資渠道方面，作為港股上市公司，路勁的資本市場渠道較為多元且通暢，其主要依賴于銀行借款，還多次在新加坡證券交易所和香港聯(lián)交所發(fā)行優(yōu)先票據(jù)。

不過，2021年以來路勁的籌資性現(xiàn)金流凈額均為凈流出狀態(tài)，2021-2023年中該指標(biāo)分別為-23.05億港元、-70.83億港元以及-56.66億港元，可以看出公司再融資壓力較大。

從資產(chǎn)質(zhì)量看，路勁的存貨規(guī)模較大，截至2023年末該指標(biāo)有294.26億港元，需關(guān)注未來去化情況，另外其中受限存貨規(guī)模較大，對資產(chǎn)流動性產(chǎn)生不利影響。

總得來看，近年來路勁銷售持續(xù)疲軟，業(yè)績虧損規(guī)模不斷擴(kuò)大；流動性緊張，債務(wù)負(fù)擔(dān)較重；籌資性現(xiàn)金流持續(xù)凈流出，再融資壓力大。

03

“香港公路王”

1994年，香港惠記集團(tuán)（00610-HK）與美國國際集團(tuán)聯(lián)手創(chuàng)立路勁，專事開拓大陸的收費(fèi)公路業(yè)務(wù)。

僅用兩年，路勁就實(shí)現(xiàn)了在港上市，成為第一家打破香港上市需要三年業(yè)績記錄的公司。

此后十年，路勁的收費(fèi)公路業(yè)務(wù)擴(kuò)展至全國，逐漸發(fā)展為公路行業(yè)的主要投資商和發(fā)展商，號稱“香港公路王”。

2003年，由于內(nèi)地經(jīng)濟(jì)日漸發(fā)達(dá)，地方政府對公路項(xiàng)目的投資回報(bào)開始降低，路勁公路收費(fèi)業(yè)務(wù)拓展日益困難。

在此背景下，路勁通過收購雋御地產(chǎn)，進(jìn)入中國房地產(chǎn)市場，此后便將房地產(chǎn)作為公司主要業(yè)務(wù)方向。

起初，路勁主要憑借手中大量公路收費(fèi)項(xiàng)目，在地方政府“以地代資”收回公路權(quán)益的情況下獲取土地，但規(guī)模始終難以實(shí)現(xiàn)突破。

2006年，順馳資金鏈斷裂，路勁以12.5億元收購順馳55%股權(quán)，后又取得順馳94.74%股權(quán)，以及蘇州金雞湖鳳凰城在內(nèi)的巨量土儲，其先后共斥資18億元。

收購?fù)瓿珊?，雖然路勁的規(guī)模實(shí)現(xiàn)翻倍式提升，但順馳的大量負(fù)債和多達(dá)3000宗的官司，讓其苦不堪言。

用了七八年時間，路勁才徹底理清順馳的官司及債務(wù)問題，直至2011年才扭虧為盈，期間耗費(fèi)大量元?dú)狻?/p>

2017年，路勁萌生了將公路業(yè)務(wù)分拆的計(jì)劃，旨在專注開發(fā)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，將有關(guān)基建的公路業(yè)務(wù)拆分至新的上市平臺，不過后續(xù)因?yàn)榉N種原因而擱淺。

近年來，路勁看好康養(yǎng)、文旅、商業(yè)等新興業(yè)態(tài)的發(fā)展，也在探尋新的“副業(yè)”，在目前房地產(chǎn)寒冬之下，一向穩(wěn)健經(jīng)營的路勁日子也不好過。