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【摘要】作為光伏界的領(lǐng)軍企業(yè)，隆基綠能曾因單晶硅和BC電池兩次走“偏門”，被媒體和公眾稱作“非主流”“偏執(zhí)狂”“孤勇者”。

近兩年，光伏行業(yè)產(chǎn)能快速釋放、供需結(jié)構(gòu)失衡、新技術(shù)快速迭代，導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格大幅下降，疊加復(fù)雜的地緣政治環(huán)境，隆基的發(fā)展遇到嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。其股價(jià)也長(zhǎng)期下跌，屢創(chuàng)歷史新低。

成也蕭何，敗也蕭何。隆基的“偏門”能否助其早日走出寒冬？

以下為正文：

2024年，可能是隆基綠能近十年來(lái)最困難的一年。

7月30日，隆基綠能股價(jià)收?qǐng)?bào)13.88元，總市值1091億元，較最高市值5498億元蒸發(fā)逾4000億元。

頹軟的股價(jià)表現(xiàn)背后是市場(chǎng)對(duì)隆基綠能的普遍擔(dān)憂。去年，隆基全球組件出貨量第一名的頭銜被晶科能源奪取；今年上半年，隆基又多次陷入裁員和產(chǎn)線關(guān)停輿情。6月6日晚間，隆基披露公告稱擬發(fā)行不超100億元公司債券，然而截至今年一季度末，其貨幣資金超過(guò)570億元，陷入“存貸雙高”之嫌。

行業(yè)寒冬、業(yè)績(jī)虧損、輿情不利、股市下跌，曾經(jīng)靠不走尋常路做到全球領(lǐng)先的隆基何去何從？

01單晶革命

2000年，隆基股份的前身西安新盟電子科技業(yè)務(wù)有限公司成立，起步業(yè)務(wù)是半導(dǎo)體材料和設(shè)備，創(chuàng)始人李振國(guó)、鐘寶申等均為蘭州大學(xué)物理學(xué)專業(yè)畢業(yè)。

2006年，李振國(guó)將隆基的業(yè)務(wù)從半導(dǎo)體材料切換至光伏硅片，但對(duì)于太陽(yáng)能電池硅材料的選擇，在單晶硅和多晶硅之間猶豫不決。

薄膜和晶硅是光伏發(fā)電的兩條常規(guī)路線。其中晶硅可以分成單晶硅和多晶硅，單晶雜質(zhì)含量少，轉(zhuǎn)化效率高，但生產(chǎn)成本較高，技術(shù)難度大。多晶雜質(zhì)多、轉(zhuǎn)化效率低，但技術(shù)成熟，產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)好，生產(chǎn)成本低，性價(jià)比高。

受限于光伏產(chǎn)業(yè)高負(fù)債、重資產(chǎn)的特性，企業(yè)很難同時(shí)押注多條技術(shù)路線。一旦押錯(cuò)，無(wú)法第一時(shí)間改進(jìn)技術(shù)擴(kuò)張產(chǎn)能，便會(huì)陷入被動(dòng)。因此，對(duì)技術(shù)路線的選擇，無(wú)異于一場(chǎng)豪賭。

由于當(dāng)時(shí)單晶技術(shù)的成本過(guò)高，更多的人選擇了多晶技術(shù)。行業(yè)對(duì)單晶光伏板的看法是，“只有一些所謂喜歡高端產(chǎn)品的人才會(huì)用”。

同年九月，鐘寶申加入隆基，之后團(tuán)隊(duì)歷時(shí)半年，對(duì)薄膜、單晶、多晶、物理硅等技術(shù)路線做了深入系統(tǒng)地研究，最終決定走單晶路徑。

此后，隆基開始專注單晶硅的研發(fā)制造，歷經(jīng)十年率先量產(chǎn)應(yīng)用金剛線切片技術(shù)，終于在2016年帶領(lǐng)行業(yè)全面向單晶轉(zhuǎn)型。數(shù)據(jù)顯示，2015年之前，多晶硅片占絕對(duì)市場(chǎng)份額。2015年開始，單晶硅片逐步蠶食多晶硅片市場(chǎng)。2016年至2020年，單晶硅片的市場(chǎng)份額從19%猛增至91%。

在保證單晶硅最大制造商地位的同時(shí)，隆基也在向下游組件市場(chǎng)進(jìn)攻。進(jìn)軍組件環(huán)節(jié)，一方面是因?yàn)樾袠I(yè)下游路徑依賴制約單晶滲透率提升，另一方面是考慮到只有實(shí)現(xiàn)高品質(zhì)、低成本的光伏組件出貨，才能徹底喚醒光伏行業(yè)的活力。

2020年，隆基單晶硅業(yè)務(wù)達(dá)129.26億元，單晶組件出貨量達(dá)24.53GW，成為全球產(chǎn)能最大的單晶硅公司和光伏組件公司，李振國(guó)成為全球“光伏教父”。2022年，隆基綠能營(yíng)收突破千億元。

盡管現(xiàn)在隆基的業(yè)務(wù)已覆蓋了硅片、光伏電池組件、分布式光伏解決方案、地面光伏解決方案以及氫能五大板塊，硅片和光伏電池組件仍是其主營(yíng)業(yè)務(wù)，在總營(yíng)收中占比超過(guò)95%。

單晶革命幫助隆基連續(xù)多年坐上行業(yè)龍頭的寶座，然而，產(chǎn)業(yè)洗牌和格局的巨變也在醞釀之中。單晶革命的成功能否復(fù)刻我們不得而知，但可以看到的是，隆基在繼續(xù)著它非主流的決策風(fēng)格。

02押寶BC

隆基其實(shí)是最早做TOPCon的光伏企業(yè)之一。其TOPCon立項(xiàng)研發(fā)始于2017年，當(dāng)時(shí)光伏主流技術(shù)仍處在鋁背場(chǎng)和PERC換代時(shí)期。

2021年6月，上海光伏展會(huì)上，隆基率先推出了新一代TOPCon光伏產(chǎn)品。如果隆基那時(shí)選擇全力投入TOPCon，它守了3年的“光伏王”寶座大概率不會(huì)被晶科能源搶走（晶科能源在N型TOPCon技術(shù)上的突破是其成為新龍頭的重要因素之一）。

遺憾的是，當(dāng)時(shí)的隆基綠能對(duì)TOPCon的長(zhǎng)期價(jià)值并不是特別看好，它渴望像當(dāng)年的單晶革命一樣，另辟蹊徑。“未來(lái)TOPCon會(huì)變得高度同質(zhì)化，投資風(fēng)險(xiǎn)很大，投資收益率會(huì)快速降低，隆基尋找一個(gè)能夠有更長(zhǎng)生命周期的，更加領(lǐng)先的差異化產(chǎn)品。” 隆基綠能董事長(zhǎng)鐘寶申曾說(shuō)。

這個(gè)差異化產(chǎn)品，就是BC電池。

BC電池，即背接觸電池（Back Contact），是一種將PN結(jié)合金屬接觸物設(shè)于太陽(yáng)能電池背面的技術(shù)。BC電池正面無(wú)柵線，無(wú)高溫硼擴(kuò)散，外觀可以做到純黑，更加美觀，光電轉(zhuǎn)化效率提升空間更大，同時(shí)具備耐濕熱性能優(yōu)秀、質(zhì)量可靠等優(yōu)點(diǎn)。根據(jù)相關(guān)理論，單結(jié)晶硅電池的效率極限是29.4%，隆基實(shí)驗(yàn)室的各種數(shù)據(jù)和理論測(cè)算則表明，BC理論電池效率極限可以達(dá)到29.1%。

憑借技術(shù)預(yù)判和超高的科研投入，隆基在BC技術(shù)商業(yè)化、產(chǎn)業(yè)化及應(yīng)用方面積攢了大量的技術(shù)和制造經(jīng)驗(yàn)。

2022年，隆基發(fā)布HPBC一代產(chǎn)品，并迅速在分布式市場(chǎng)打開銷路。2023年9月的公司業(yè)績(jī)交流會(huì)上，隆基明確提出將開始全面投資BC技術(shù)。今年5月，隆基發(fā)布基于HPBC二代電池技術(shù)的Hi-MO 9組件產(chǎn)品。

隆基中央研究院一院負(fù)責(zé)人童洪波透露，隆基目前HPBC二代電池的量產(chǎn)平均效率達(dá)到26.6%以上，使用了HPBC二代電池的Hi-MO 9組件主流功率可達(dá)660W，對(duì)應(yīng)組件的轉(zhuǎn)換效率在24.43%以上。對(duì)比目前市場(chǎng)上HJT組件、TOPCon組件，在同等規(guī)格下功率領(lǐng)先30W。

雖然HPBC二代相較隆基自己的TOPCon產(chǎn)品有著平均20%的溢價(jià)、極致黑產(chǎn)品在歐洲的溢價(jià)更是達(dá)到了40%，但在短短不到2個(gè)月的時(shí)間，隆基已有1GW的組件訂單和5GW的儲(chǔ)備訂單。

隆基表示，接下來(lái)會(huì)按照客戶需求，針對(duì)不同應(yīng)用場(chǎng)景繼續(xù)細(xì)分產(chǎn)品，未來(lái)2月內(nèi)基于HPBC二代電池技術(shù)的分布式應(yīng)用產(chǎn)品將面世。隆基規(guī)劃，三年內(nèi)建設(shè)100GW的BC產(chǎn)能，2025年一二季度HPBC二代產(chǎn)品將會(huì)大規(guī)模投放市場(chǎng)。

當(dāng)然，BC電池的生產(chǎn)工藝復(fù)雜度高、設(shè)備要求高、生產(chǎn)良率相對(duì)較低，使得成本難題并不容易攻克，這也對(duì)隆基近幾年的財(cái)務(wù)狀況造成了較大影響。按照鐘寶申的說(shuō)法，BC產(chǎn)品的成本明年才可以做到和當(dāng)下TOPCon一樣。

從現(xiàn)在的視角來(lái)看，惋惜隆基沒有充分利用TOPCon先發(fā)優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，也不得不承認(rèn)隆基的先見之明。TOPCon成為主流技術(shù)之后，從2023年下半年開始價(jià)格直線下跌，直接跌到成本線附近。今年SNEC展會(huì)上，頭部企業(yè)都開始推出BC概念產(chǎn)品。愛旭股份目前擁有10GW ABC電池組件產(chǎn)能，并規(guī)劃于2024年陸續(xù)建設(shè)義烏15GW、濟(jì)南10GW ABC電池組件產(chǎn)能。

“BC技術(shù)將會(huì)如同十年前公司開發(fā)單晶RCZ技術(shù)和金剛線切割技術(shù)一樣，會(huì)是一個(gè)長(zhǎng)周期的平臺(tái)技術(shù)，所有晶硅技術(shù)最終都會(huì)朝著BC方向發(fā)展。”鐘寶申和隆基一如既往看好BC技術(shù)發(fā)展。

03時(shí)局不利

“長(zhǎng)坡厚雪多起伏。”隆基綠能2023年財(cái)報(bào)發(fā)布中，少見地在最前面放了一封董事長(zhǎng)鐘寶申寫給全體股東的信，開頭就是這句話。

最近兩年，對(duì)于隆基和其他光伏巨頭，都是坎坷不斷。

行業(yè)層面，作為典型的周期性行業(yè)，光伏目前處于產(chǎn)能大爆發(fā)后的回落調(diào)整期。

2020年至2022年，在雙碳戰(zhàn)略等綜合因素驅(qū)動(dòng)下，光伏行業(yè)迎來(lái)了快速發(fā)展的契機(jī)，中國(guó)光伏上市企業(yè)數(shù)量翻了四倍多，從30多家增長(zhǎng)到130多家。

2023年價(jià)格戰(zhàn)爆發(fā)，光伏產(chǎn)品價(jià)格急速下跌，尤其是第四季度以來(lái)，硅料、硅片、電池片和組件等產(chǎn)品價(jià)格紛紛暴跌。據(jù)InfoLink統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2023年硅料價(jià)格下降約70%，硅片及電池片價(jià)格下降約60%，組件價(jià)格下降約50%。

與此同時(shí)，產(chǎn)業(yè)鏈供需矛盾不斷加深。主產(chǎn)業(yè)鏈繼續(xù)減產(chǎn)出清，硅料、硅片等環(huán)節(jié)的廠商出現(xiàn)成本倒掛。目前新增硅料產(chǎn)能不斷釋放，價(jià)格正逐步逼近底部。下游硅片的價(jià)格對(duì)硅料價(jià)格本就敏感，在硅片高庫(kù)存、成本倒掛的局面下，開工率繼續(xù)維持低位。多份賣方研報(bào)提示稱，當(dāng)前硅片環(huán)節(jié)供需過(guò)剩嚴(yán)峻，后續(xù)若企業(yè)排產(chǎn)依然維持高位，硅片價(jià)格仍將持續(xù)處于下行通道。

受硅片賠本影響，隆基綠能今年一季度的營(yíng)業(yè)收入同比下滑37.6%，為176.73億元，凈利潤(rùn)虧損23.5億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流出48.9億元，這是公司2013年一季度以來(lái)的業(yè)績(jī)首虧；與隆基綠能并稱“硅片雙雄”的TCL中環(huán)（002129.SZ）今年一季度凈利潤(rùn)續(xù)虧8.8億元。

市場(chǎng)層面，近幾年，隆基占比將近一半的海外業(yè)務(wù)收入受到全球地緣政治博弈的沖擊。

繼2011年至2014年間的“雙反”（反補(bǔ)貼、反傾銷）調(diào)查后，2022年至2023年美國(guó)和歐盟等地區(qū)又通過(guò)提高本土光伏產(chǎn)能、實(shí)施綠色貿(mào)易壁壘等手段限制進(jìn)口。這導(dǎo)致中國(guó)光伏企業(yè)在海外市場(chǎng)面臨更高的關(guān)稅和貿(mào)易壁壘，國(guó)內(nèi)光伏企業(yè)的出海業(yè)務(wù)基本要繞道多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，中間渠道環(huán)節(jié)增多本身就加重了貿(mào)易成本。

例如，隆基綠能、晶澳科技等企業(yè)在東南亞布局產(chǎn)能，通過(guò)“中國(guó)→東南亞→美國(guó)”的鏈條規(guī)避我國(guó)直接出口的高額關(guān)稅，以東南亞的較低稅負(fù)出口光伏產(chǎn)品。

今年5月16日，美國(guó)商務(wù)部宣布對(duì)進(jìn)口自柬埔寨、馬來(lái)西亞、泰國(guó)和越南的晶體硅光伏電池發(fā)起反傾銷和反補(bǔ)貼調(diào)查。盡管這次雙反調(diào)查目標(biāo)國(guó)家并非中國(guó)，卻瞄準(zhǔn)了隆基等企業(yè)在東南亞打造的完整光伏產(chǎn)業(yè)鏈。

這意味著，美國(guó)決定對(duì)東南亞四國(guó)光伏產(chǎn)品重啟雙反調(diào)查，從東南亞地區(qū)向美國(guó)出口產(chǎn)品的通路嚴(yán)重受阻。

此前，有報(bào)道稱，隆基在馬來(lái)西亞的組件廠，開始進(jìn)入逐步關(guān)停期。隆基在越南電池片工廠的五條產(chǎn)線，也已全部停工。

04尾聲

“隆基早在2023年初就有了對(duì)于光伏行業(yè)的清晰的方向判斷，2024年會(huì)是公司非常艱難的一年，也會(huì)是行業(yè)艱難的一年，2025年公司將會(huì)率先回到增長(zhǎng)軌道，會(huì)先于光伏行業(yè)進(jìn)入復(fù)蘇狀態(tài)。”鐘寶申稱。

如今2024年的艱難的預(yù)言已經(jīng)應(yīng)驗(yàn)，2025年的復(fù)蘇仍有待進(jìn)一步判斷。

按照計(jì)劃，隆基將對(duì)BC產(chǎn)品設(shè)定更高的毛利率，即使明年做到和TOPCon一樣的成本，也會(huì)相應(yīng)有更高溢價(jià)。據(jù)隆基業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)披露的信息，最普通、最常規(guī)的BC單面組件比市面上雙玻TOPCon產(chǎn)品貴0.03元-0.06元/W。市場(chǎng)定位最高的BC產(chǎn)品，與PERC產(chǎn)品相比溢價(jià)會(huì)高40%。

當(dāng)前市場(chǎng)下，TOPCon的價(jià)格已接近PERC電池，市場(chǎng)對(duì)BC產(chǎn)品高溢價(jià)的接受程度能否形成有力追趕尚且未知，如果相對(duì)保守，回暖節(jié)點(diǎn)也許還會(huì)繼續(xù)向后推延。

走險(xiǎn)路押注BC技術(shù)路線是隆基眼中的“第一性原理”，這次的結(jié)果如何，取決于增長(zhǎng)速度能否快過(guò)隆基口中“兩年半到三年”的身位領(lǐng)先。

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