導語：從煙盒起家，到如今的膜領域的龍頭，李曉明家族在7年時間累計套現37億并一舉成為云南首富，但隨著一紙警示函的發出，其過去違規減持、高拋低吸等系列違規行為浮出水面。

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8年累計套現超45億元

恩捷股份前身為云南創新新材料股份有限公司，2016年9月公司在深圳證券交易所上市，產品包括膜類產品（含鋰電池隔膜，BOPP薄膜）、包裝印刷產品、紙制品包裝三大類。

目前，公司的實控人為李曉明家族共六人，包括李曉明（Paul Xiaoming Lee）、弟弟李曉華、李曉明的妻子馬燕（Yan Ma）、弟媳惠雁陽（Yang Yang Hui）、女兒Sherry Lee、侄子Jerry Yang Li。

另外，玉溪合力投資有限公司、玉溪合益投資有限公司的實控人均為李曉明，因此被列為一致行動人。

值得注意的是，實控人家族中，除了李曉華外，其余5人均為美國國籍，李曉華雖然是中國國籍，但也取得美國綠卡。

自2018年10月該公司股票解禁以來，該公司高管便開始馬不停蹄的減持工作，僅僅不到一年時間內，該公司高管便合計套現了7635.99萬元。

作為恩捷股份的實控人家族，自然也不肯落后，在高管們紛紛逃離后，實控人家族也開始紛紛套現減持。

根據行政監管措施決定書顯示，2016年9月14日至2021年3月31日，李曉明家族及其一致行動人進行了減持股份的操作，疊加恩捷股份定向增發、可轉債轉股等事項，累計權益變動比例達到5.01%。

按照相關規定，累計權益變動比例達到5%，需要及時履行報告、公告義務，并停止買賣上市公司股票的行為。但是，李曉明家族及其一致行動人未按規定履行報告、公告義務并停止買賣公司股票。

2021年4月，隨著恩捷股份發布2020年財報，其股價也伴隨著業績快速的增長而快速飛漲。

據其財報顯示，2020年，恩捷股份實現營業收入42.83億元，同比增長了35.56%；實現歸母凈利潤11.16億元，同比增長了31.27%。

同時在2020年，恩捷股份并購了蘇州捷力100%股權。同期，蘇州捷力實現營業收入8.88億元，凈利潤1.76億元；其中，自2020年3月并入合并報表至期末的凈利潤為2.23億元。

如果換個角度來看的話，2020年，恩捷股份的營業收入同比增加了11.23億元，凈利潤同比增加了2.66億元。

也就是說，恩捷股份2020年的業績增長，有大約80%左右，是受益于蘇州捷力的外延拉動。

在這一輪大規模減持活動中，根據這個階段的減持股數，與相應股價來看，實控人家族合計套現共計19.24億元。

根據Wind數據顯示，2021年恩捷股份的股價一度沖至319元，對應最高市值為為2845.48億元，創造出“5年60倍市值”的造富神話。

李曉明家族也再度坐穩“云南首富”交椅。2021年，李曉明家族憑借高達725億的財富總額蟬聯云南首富；2022年，李曉明家族依舊以440億的財富總額位居云南企業家之首。

2022年，隨著寧德時代為首的鋰電概念股高漲，恩捷股份也搭上了這班高速列車，股價再次出現大幅上漲，在此期間實控人家族，李曉華、Sherry Lee 、 Jerry Yang Li、合力投資、上海恒鄒企業管理事務所（有限合伙）等股東完成減持計劃，合計減持1120.27萬股，以其減持最低價的231.93元/股的價格來計算，實控人累計套現約25億元。

自2019年開啟減持計劃以來，短短五年時間內，實控人家族便累計套現約45億元，其手筆之大不禁令人咂舌。

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市值蒸發2500億后承諾回購

7月23日，伴隨著云南證監局出具的警示函，恩捷股份第二天開盤迅速跌超2.48%，股價為27.96元。而后，盤中有所反彈，最高回彈到了28.5元左右，不過午后就繼續下探，截至當日收盤股價跌幅2.34%，股價為28元，總市值約為274億元。

恩捷股份的最低股價相較歷史最高股價跌幅達91.24%，而近兩年多來，恩捷股份的市值已經蒸發超2500億元。

雖然在收到警示函后，恩捷股份表示，公司實際控制人及其一致行動人已深刻認識到錯誤，并承諾在未來12個月內以自有和自籌資金購回違規減持的股票，且將違規減持產生的收益上繳公司。

但通過其股價對比不難看出，5年間合計出售的3587.99萬股，以8月5日收盤價的29.56元來計算的話，如今僅價值10.6億元，與其家族合計套現的45億元，相距甚遠。

03

業績大幅下滑，持續性盈利能力存疑

財報數據顯示，2019年-2023年，恩捷股份的營收分別為31.6億元、42.83億元、79.82億元、125.91億元和120.42億元，對應的凈利潤分別為9.36億元、11.76億元、28.87億元、42.12億元和26.5億元，其中2021年和2022年營收增幅分別為86.36%、57.74%；凈利潤增幅高達145.49%、45.89%。

顯而易見的是，2023年恩捷股份業績開始“開倒車”，其中凈利潤相比2022年減少了37.08%，歸母凈利潤同比減少了36.84%。

進入2024年后，恩捷股份的業績下滑趨勢依舊，據2024年一季報顯示，恩捷股份實現營業收入23.28億元，同比下降9.38%；實現歸母凈利潤1.58億元，同比下降75.64%；實現扣非凈利潤1.49億元，同比下降76.25%。

此外，近期恩捷股份披露的業績預告顯示，預計公司2024年中報實現歸母凈利潤2.58億元-3.58億元，同比下降74.5%-81.62%；扣非凈利潤預計為2.19億-3.19億元，同比下降76.26%-83.70%。

在公司經營方面，鋰電池隔離膜作為公司的核心業務和發展方向，目前規模處于行業領導地位。恩捷股份也在進一步加大相關投資，并由此不得不開展大量融資活動，也讓公司的財務風險有惡化趨勢。

從長遠角度來看，恩捷股份隔膜業務利潤率水平也有進一步下滑的趨勢，在制造業領域，產業鏈配套子行業的毛利是不大可能長期高于下游終端的。也就是說，隔膜的毛利率理論上不會長期高于動力電池，而動力電池也不會高于整車廠。

隨著國產替代深化、產能不斷創新高，濕法隔膜價格下跌也十分迅速。2014年還在6元/平米左右，2024年下半年已降至1.3-1.4元/平米的區間，往后，這種下滑基本不可避免，毛利率也將隨之下滑。