政策趨嚴(yán)疊加供給擾動(dòng) ，復(fù)合肥行業(yè)集中度提升

　　作為“ 糧食的糧食 ”，化肥行業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展直接關(guān)系到國家糧食安全 。 國內(nèi)復(fù)合肥企業(yè)多數(shù)規(guī)模較小 ，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重 ，2023 年 CR5 和 CR10 分別約為 14%、 37%。隨著 “ 三磷 ”專項(xiàng)整治等安全環(huán)保監(jiān)管政策的趨緊 ， 以及化肥減量增效 、設(shè)備更新改造等政策的實(shí)施 ， 復(fù)合肥落后產(chǎn)能有望加速退出 ，行業(yè)集中度有望持續(xù)提升。

　　糧食安全疊加復(fù)合化率提升 ，復(fù)合肥需求長期向好

　　一方面 ，在糧食安全背景下，全球農(nóng)作物播種面積或?qū)⒎€(wěn)中有增，推動(dòng)用肥需求 。 另一方面 ， 隨著國內(nèi)土地流轉(zhuǎn)的推進(jìn)以及種植結(jié)構(gòu)的持續(xù)調(diào)整， 國內(nèi)復(fù)合化率持續(xù)提升，從 2000 年的 22%提升到 2022 年的 47%的歷史高位 ，但是與發(fā)達(dá)國家復(fù)合化率 70%~80%相比仍有較大的提升空間 ，復(fù)合肥需求有望長期向好。

　　復(fù)合肥供需格局向好 ，價(jià)格重心有望上移

　　從成本構(gòu)成來看 ，用作原料的氮磷鉀三大基礎(chǔ)肥料占復(fù)合肥生產(chǎn)成本的90%左右 ，直接影響復(fù)合肥價(jià)格。近5年來看，2019-2020年 ，受上游原料價(jià)格走弱影響 ，復(fù)合肥價(jià)格整體呈現(xiàn)下行態(tài)勢;2021-2022年上半年，隨著煤炭、氮肥 、磷肥、鉀肥等原料價(jià)格整體上漲 ，復(fù)合肥價(jià)格達(dá)到近5年的高點(diǎn);2023年下半年以來 ，主要原料價(jià)格企穩(wěn)反彈，截至 2024年6月28號(hào)，磷酸一銨價(jià)格指數(shù)同比提升36%左右 。考慮到復(fù)合肥供需格局有望長期改善 ，未來復(fù)合肥價(jià)格重心有望上移。

　　加快整合上游磷礦資源 ，一體化布局未來可期

　　磷礦資源的獲取有利于提升磷肥企業(yè)的成本控制和產(chǎn)業(yè)協(xié)同能力。然而，磷礦石全球分布不均、 具備資源稀缺性，其中國 內(nèi)磷礦儲(chǔ)采比僅42， 并且磷礦平均品位約17%，遠(yuǎn)低于摩洛哥等主產(chǎn)國。 同時(shí)，在“ 三磷整治”及各級(jí)政策的持續(xù)推動(dòng)下 ，2023年國內(nèi)磷礦石產(chǎn)量相比 2017年的峰值下滑接近38%。 雖然規(guī)劃產(chǎn)能較多，但是受制于環(huán)保政策及地區(qū)開采政策的要求，磷礦實(shí)際產(chǎn)能投放進(jìn)度或不及市場預(yù)期。考慮到國內(nèi)富礦資源不斷消耗，磷礦石整體品位下降趨勢明顯 ，疊加磷酸鐵鋰電池對磷源需求的增量帶動(dòng) ，磷礦石供需緊平衡狀態(tài)有望延續(xù) ，具有磷礦資源以及規(guī)模優(yōu)勢的頭部企業(yè)有望持續(xù)受益。

　　相關(guān)公司

　　云圖控股：深耕化肥市場，完善產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局。公司立足復(fù)合肥主業(yè)，致力于成為全球領(lǐng)先的高效種植綜合解決方案提供者。公司構(gòu)建了復(fù)合肥上下游完整產(chǎn)業(yè)鏈，產(chǎn)能布局完善，是國內(nèi)復(fù)肥行業(yè)生產(chǎn)基地最多的供應(yīng)商之一 。 同時(shí)，公司以東南亞為起點(diǎn)深度布局海外市場，在馬來西亞建設(shè)生產(chǎn)基地，是復(fù)合肥行業(yè)較早“ 走出去 ”的企業(yè)之一 。截至 2023 年底 ，公司擁有復(fù)合肥年產(chǎn)能705萬噸 、磷酸一銨年產(chǎn)能43萬噸等，連續(xù)多年榮獲“ 中國化肥企業(yè) 100 強(qiáng)，中國石油和化工企業(yè) 500 強(qiáng)企業(yè) ”等榮譽(yù)稱號(hào) ”，領(lǐng)軍行業(yè)第一梯隊(duì) 。公司磷礦石資源豐富，在建400萬噸/年的采礦工 程項(xiàng)目。公司擁有磷礦采礦和探礦面積達(dá) 11.90平方公里 ，其中雷波牛牛寨北磷礦區(qū)東段磷礦查明磷礦石儲(chǔ)量約1.81 億 噸，正在建設(shè) 400萬噸/ 年的采礦工程項(xiàng)目 ，西段磷礦和阿居洛呷磷礦已完成勘探工作，正在推進(jìn)磷礦資源儲(chǔ)量備案手續(xù);擁有沙沱砂巖礦采礦權(quán)，查明儲(chǔ)量約1,957.7 萬噸， 正在推進(jìn)50萬噸/年沙沱砂巖礦開采工程的審批手續(xù)。

　　新洋豐：磷復(fù)肥行業(yè)龍頭，深化布局地位凸顯。公司成立40 余年來始終堅(jiān)持產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局， 已建成11大生產(chǎn)基地 ，形成年產(chǎn) 983萬噸高濃度磷復(fù)肥的生產(chǎn)能力，企業(yè)規(guī)模、產(chǎn)品品類居全國磷復(fù)肥企業(yè)前列 ，同時(shí)，公司具備磷礦石產(chǎn)能90萬噸/年 ，磷酸鐵產(chǎn)能5萬噸/年 ，配套生產(chǎn)硫酸 310 萬噸/年、合成氨30萬噸/年。此外，公司是復(fù)合肥行業(yè)規(guī)模前三甲中， 唯一具有鉀肥自營進(jìn)口權(quán)的企業(yè) ，每年進(jìn)口的鉀肥可以滿足公司約一半的生產(chǎn)需求 。磷礦資源持續(xù)注入 ，鞏固產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢 。2021年7月 ，控股股東洋豐集團(tuán)股份有限公司履行重組承諾 ，依據(jù)成熟一家注入一家的原則將 雷波新洋豐礦業(yè)有限公司注入到公司 ，同時(shí)進(jìn)一步做出承諾將其持有的荊門市放馬山中磷礦業(yè)有限公司的股權(quán)注入公司 。2022年7月，控股股東依據(jù)承諾將保康竹園溝礦業(yè)有限公司 100%股權(quán)注入上市公司，通過上游磷礦資源的注入 ，進(jìn)一步提高了公司原材料自給率，鞏固了一體化的競爭優(yōu)勢。

　　參考資料：20240728-甬興證券-基礎(chǔ)化工行業(yè)深度報(bào)告：復(fù)合肥行業(yè)景氣向上，布局磷礦未來可期

　　免責(zé)聲明：以上信息出自匯陽研究部，內(nèi)容不做具體操作指導(dǎo)，客戶亦不應(yīng)將其作為投資決策的唯一參考因素。據(jù)此買入，責(zé)任自負(fù)，股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。