文娛商業觀察

文/德黑蘭

8月12日，閱文集團2024中期業績報告發布。

財報顯示，2024上半年，閱文集團營收同比增長27.7%至41.9億元，其中版權運營及其他業務收入同比增長73.3%至22.5億元，創三年內最大增幅；Non-IFRS歸母凈利潤達7億元，同比增長16.4%。

然而，面對這份光鮮的雙增長期中成績單，市場給出的反應卻一言難盡。

業績報告發布后的次日，閱文集團股價雖在盤初拉升漲近7%至27.1港元/股，創6月20日以來的新高，但最終的當日收盤價僅為24.75港元/股，較財報公布當天的25.35港元/股，下跌了2.37%。

業績向左，股價向右，投資者究竟在擔心啥？

跑通“慶余年模式”：門檻不低，前路不明

種瓜得瓜。

自去年5月接替程武出任CEO后，侯曉楠便在持續推動閱文集團和新麗傳媒的融合，并將閱文集團的影視板塊統一交給了新麗傳媒的董事長曹華益負責，而新麗傳媒也十分爭氣地做到了不辜負，用持續走高的爆款率擔起了期待。

尤其是今年上半年。

年初，新麗傳媒以一部超34億元累計票房的《熱辣滾燙》助力閱文集團制霸春節檔，而且該片至今仍穩坐2024年電影票房總榜冠軍寶座。隨后，又憑借3月的《與鳳行》、5月的《慶余年 2》、6月的《玫瑰的故事》，為閱文集團在劇集市場制造一場漂亮的“三連爆”。

財報顯示，2024上半年，新麗傳媒單家錄得收入 10.5 億元，凈利潤 3 億元，同比近乎翻番。

不過，更讓閱文引以為傲的是，與新麗傳媒、騰訊視頻共同操刀的《慶余年2》為集團構建IP全鏈路次元生態打開了質變的契機，也讓集團跨部門、跨產業上下游的聯動協同運營策略得到了驗證。

據財報透露，今年上半年，在侯曉楠的主導下，閱文早在劇集播出前就成立了公司歷史上最大規模的IP專項組，以實現從文學到影視、游戲、衍生卡牌等全產業鏈的聯動。

“這種多端協同、一體開發的IP全產業鏈聯動（慶余年模式），不僅給閱文帶來了單個IP爆款成績或階段性的財務表現，更讓爆款內容的批量可復制成為可能，驗證了閱文的商業模式和優質IP的巨大潛力。”

與閱文集團在電話會議中的表述呼應，財報顯示，集團在起點讀書App上線的《慶余年2》活動專區最終帶動閱讀量環比增長38倍，平臺DAU創下年度新高。同時，推出的11款《慶余年》盲盒銷量超過20萬只，影視卡牌在該劇播出前的GMV就已高達2000萬，銷量位居劇集類收藏卡牌歷史第一。

然而，閱文付出的成本也不小。

上半年，閱文的銷售及營銷開支同比增加41.0%，至11.6億元，占收入的百分比從去年同期的25.0%上升至27.7%。受次影響，閱文上半年的主營核心利潤率只提升了 1.5pct，達 9.1%，低于市場相對積極的預期。

另一方面，《慶余年2》的成功也再次強調了一個殘酷的事實：只有做成爆款影視劇，閱文的IP價值才能夠得到最大釋放。

可現實的情況是，《慶余年2》是五年磨一劍的產品，而且第二季的口碑較第一季出現了明顯下滑，也就是說在系列開發的品質穩定性把控上，閱文還是做不到游刃有余。與此同時，關于下一個“慶余年”會在何時出現，也仍然是一個閱文集團無法給出明確回答的問題。

更顯焦慮的是，下半年，新麗傳媒能夠拿出的大IP劇只剩下一部由鄧科執導的《大奉打更人》，這意味著新麗傳媒以及閱文的版權運營及其他業務收入，在下半年極可能會出現環比下降的情況。而《大奉打更人》這棵“獨苗”能否突出重圍、大放異彩，也還需要先打一個問號。

另一方面，閱文主控出品奇幻電影《異人之下》豆瓣口碑已下滑至6.0分，同時票房走勢全面崩盤，上映19天累計票房僅1.18億元，貓眼預測票房已被下調至1.24億。

可以確定，該片將成為暑期檔虧損最大的影片。

在線業務收入疲軟：競爭加劇，增長難現

暫時和局部的勝利都不等于最終的成功。

在財報中，閱文集團表示已在上半年完成了對騰訊動漫的資產收購，《一人之下》《狐妖小紅娘》等頭部國漫IP皆被收入囊中。接下來，會充分利用騰訊動漫優質豐富的動漫產能進一步加速集團的IP可視化進程。

然而，在劇集《狐妖小紅娘·月紅篇》折戟后，同樣高舉高打的《異人之下》又當頭澆下一盆冷水。不僅如此，閱文集團在IP動漫化開發上的斷檔問題，也沒有因為騰訊動漫的加入而得到緩解。

集團的IP全鏈路次元生態構建還不足夠穩定、強大，騰訊動漫又未能撐起信心，這是投資者不回以熱烈反應的一大主要擔憂。在此基礎上，在線業務的下滑不止又加重了一部分“糾結”。

財報顯示，上半年，閱文集團的在線業務收入同比減少2.2%至19.4億元，占總收入46.3%。其中來自騰訊產品渠道的收入依舊下降最顯著，同比下降幅度達到26.2%，同時騰訊產品自營渠道的月活躍用戶也從去年同期的1.06億人下滑至0.7億人，同比降幅達到33.5%。

也就是說，騰訊系流量貢獻的價值還在急劇衰減。

這背后，一方面是閱文將重心持續向付費內容上傾斜，導致網文內容在騰訊產品自營渠道上的分銷進一步收縮；另一方面是網文圈的內卷加劇致使分流加劇，番茄小說、豆瓣閱讀、知乎、七貓等甚至爭相擠進了閱文IP腹地，在網文IP影視化的探索中攻城掠地。

其中背靠字節跳動的免費網文平臺番茄小說尤為惹眼。

據Quest Mobile數據顯示，番茄小說在2023年12月份的月活躍用戶數（MAU）同比增長35.8%，達到驚人的1.92億，領跑全行業。

不僅如此，在優酷內容開放平臺年度盛典“2023扶搖之夜”評選出的5部“2023年度扶搖最具IP價值”作品中，有3部源自番茄小說。而且，在2023年年底，番茄小說還成為了愛奇藝影視IP的白金合作伙伴。

相對值得慶幸的是，閱文在線閱讀的內容生態仍在茁壯成長，在線閱讀平臺上半年新增了約17萬名作家及32萬本小說，均訂閱超5萬的新簽約作品數同比增長75%，閱讀收入超200萬元的新簽約作品數量同比增長33%。

不過，這份成長帶來的拉動力是有限的。

上半年，閱文自有平臺（QQ 閱讀、起點、紅袖、瀟湘等）也就是付費閱文板塊的收入同比下降 4%，付費閱讀業務的每名付費用戶平均月收入同比下降1.9%，而自有產品及自營渠道的月均付費用戶僅同比小幅增加了0.4%。

這組數據再次佐證了一個老生常談的客觀事實，閱文的付費閱讀用戶需求面已經沒有太大的增長空間。

擁擠的AI與短劇，誰能為閱文解憂？

聊完了當下，就該展望未來了。

在這一點上，閱文集團已經在財報中給出了自己的明確思路：在擁抱AI的同時，加速下場短劇市場。

財報透露，在AI翻譯技術的助力下，閱文海外閱讀平臺WebNovel新增了超過1200本AI翻譯作品，覆蓋英語、西班牙語、葡萄牙語、德語、法語、印尼語等多種語言版本。在WebNovel暢銷榜前100的作品中，AI翻譯作品占比約40%。

誠然，AI的運用確實起到了賦能生態的作用，長遠上，它也確實可以助力閱文集團在新的IP上下游一體化生態體系構建上描繪一個很好、很吸引人的“故事”。

但同時誰也無法否認，在現階段AIGC還無法助力閱文集團“活好當下”。

一方面，在國內的本土實踐中，推進大模型產業化落地并提升工業生產效率仍存在諸多挑戰，包括數字化基礎建設不足、高質量數據供給不足與專業數據阻滯、客戶側的擁抱程度等待提高等等。

另一方面，大模型產品和服務的同質化現象日趨突出，這一背景下，利用AI輔助創作是否會進一步加重網文內容的同質化“沉疴”，也存在較大的不確定性。

再說短劇市場。

閱文集團展現的野心和決心也很大，計劃在2024年推出100多部短劇，并探索和實踐互動劇等更多創新形式。

理想很豐滿，現實很骨感。

據DataEye數據，在2024年H1短劇關聯方百強榜上，點眾、九州、番茄分別位列前三，而閱文僅排在第29位，在它的前面還有中文在線、掌閱科技兩大網文頭部企業。

百舸爭流，激流勇進的閱文集團想傲立潮頭，還有很長的路要走。