官宣違約。

01

違約

8月19日，西安建工集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“西安建工”）公告稱，因受宏觀環(huán)境、行業(yè)下行及地產(chǎn)調(diào)控等因素疊加影響，目前公司應(yīng)收賬款回款滯后導(dǎo)致缺乏流動(dòng)性資金，債券償付壓力較大，未能于2024年8月19日完成“21西安建工MTN001”本息的兌付。

公告顯示，截止2024年8月19日，西安建工未兌付本息合計(jì)26269.5萬元。

西安建工稱，公司將積極與持有人溝通后續(xù)處置方案，并按照相關(guān)規(guī)定履行后續(xù)信息披露義務(wù)。

據(jù)公開資料，“21西安建工MTN001”發(fā)行于2021年8月19日，發(fā)行金額4億元，票面利率5.5%，應(yīng)于2024年8月18日到期。

值得注意的是，西安建工發(fā)生違約事件，并非沒有征兆，2024年以來大公國際已8次下調(diào)其主體和相關(guān)債項(xiàng)信用等級(jí)。

大公國際關(guān)注到，西安建工本部信貸逾期金額增加，持有子公司股權(quán)新增被凍結(jié)事項(xiàng)，西安建工及其法定代表人被采取限制消費(fèi)措施。

截至2024年4月30日，西安建工除債券外的其他有息債務(wù)逾期金額合計(jì)8.24億元，且公司本部及子公司票據(jù)逾期仍存在。

02

財(cái)務(wù)惡化

據(jù)官網(wǎng)介紹，西安建工是西安本土崛起的大型國有建設(shè)企業(yè)集團(tuán)，成立于2009年6月。

股權(quán)結(jié)構(gòu)圖銀行授信

2017年9月，綠地控股集團(tuán)作為戰(zhàn)略投資者以現(xiàn)金10.7億元對(duì)西安建工進(jìn)行增資并持有66%股權(quán)，西安建工成為綠地控股集團(tuán)成員企業(yè)。

西安建工官網(wǎng)

從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，西安建工的控股股東是綠地大基建集團(tuán)有限公司，最終控制方為綠地控股。

綠地大基建、西安市國資委和西安合思合行企業(yè)管理中心合伙企業(yè)（有限合伙）對(duì)西安建工的出資比例分別為51%、34%和15%，公司無實(shí)際控制人。

值得注意的是，作為持有西安建工34%股權(quán)的股東，西安市國資委在承接政府項(xiàng)目、 享受優(yōu)惠政策、融資等方面給予公司一定的支持。

2020年以來，綠地集團(tuán)簽約銷售規(guī)模持續(xù)下滑，境外美元債發(fā)生展期，流動(dòng)性緊張。

西安建工工程施工業(yè)務(wù)以房建業(yè)務(wù)為主，涉及已發(fā)生債務(wù)違約的房企，相關(guān)項(xiàng)目存在一定的壞賬及資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)，未來項(xiàng)目回款進(jìn)度及規(guī)模存在不確性。

2023年，西安建工工程施工業(yè)務(wù)新簽合同額為540.54億元，同比下降50.23%。

受多重因素影響，西安建工盈利能力顯著下降。2023年西安建工實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入141.89億元，同比下降59.59%。

受營(yíng)業(yè)收入和毛利率大幅下降、信用減值損失和資產(chǎn)減值損失對(duì)利潤(rùn)侵蝕增加等因素影響，西安建工凈利潤(rùn)同比由盈轉(zhuǎn)為虧損9.07億元。

2024年第一季度，西安建工營(yíng)收下滑75.7%，凈利潤(rùn)再虧704.77萬元。

歸母凈利潤(rùn)

截至2024年一季末，西安建工總資產(chǎn)有736.38億元，總負(fù)債598.12億元，凈資產(chǎn)138.26億元，資產(chǎn)負(fù)債率為81.22%。

《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，西安建工主要以流動(dòng)負(fù)債為主，占總債務(wù)的91%，債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理。

截至相同報(bào)告期，西安建工流動(dòng)負(fù)債有546.35億元，主要為應(yīng)付賬款，其一年內(nèi)到期的短期債務(wù)合計(jì)有50.15億元。

相較于短債壓力，西安建工流動(dòng)性緊張，公司貨幣資金僅有10.28億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額7.68億元，對(duì)短期有息債務(wù)的覆蓋程度較低，短期償債壓力加大。

財(cái)務(wù)彈性方面，截至2023年3月末，西安建工獲得的銀行授信總額度有118.65億元，未使用授信額度為24.75億元。

此外，西安建工還有非流動(dòng)負(fù)債51.77億元，主要為長(zhǎng)期借款，公司長(zhǎng)期有息負(fù)債合計(jì)有46.75億元。

整體來看，西安建工剛性債務(wù)總規(guī)模有96.9億元，主要以短期有息負(fù)債為主，占總債務(wù)的16%。

從融資渠道看，除了發(fā)債和借款，西安建工還通過租賃、應(yīng)收賬款、股權(quán)質(zhì)押等方式融資。

現(xiàn)金流方面，2023年和2024年第一季度西安建工籌資性現(xiàn)金流均為凈流出狀態(tài)，分別為-13.24億和-5.21億元，公司再融資壓力較大。

近年來，西安建工出現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)控制貸款、縮減授信的情況，公司外部融資的順暢性存疑。

從資產(chǎn)質(zhì)量看，西安建工貨幣資金受限比例較高，應(yīng)收賬款和其他應(yīng)收款分別有94.52億和57.33億元，且整體賬齡偏長(zhǎng)，占用資金規(guī)模較大，需關(guān)注回收風(fēng)險(xiǎn)。

另外，西安建工存貨規(guī)模有94.57億元，其中房地產(chǎn)開發(fā)成本占比較高，整體資產(chǎn)流動(dòng)性一般。

總得來看，西安建工盈利能力大幅下滑，銀行授信總額度減少，短期償債壓力較大，公司償債能力下降。

03

股東支持

西安建工是股東西安市國資委工程施工業(yè)務(wù)板塊最大的經(jīng)營(yíng)主體，能夠獲得西安市國資委在承接政府項(xiàng)目、享受優(yōu)惠政策、融資等方面的支持。

根據(jù)混改方案，西安市委市政府和各市級(jí)部門在改制后將盡可能對(duì)西安建工給予以下支持：

改制后西安建工及下屬企業(yè)繼續(xù)享受增值稅、所得稅等稅收優(yōu)惠政策；

國家、省、市頒布新政策且新政策確定的待遇優(yōu)于改制時(shí)政策的，按照新政策執(zhí)行；

西安建工承擔(dān)的市政府重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目，政府繼續(xù)予以支持，政府后續(xù)投資的重點(diǎn)、大體量工程項(xiàng)目，同等條件下向公司傾斜；

在政策框架內(nèi)，協(xié) 調(diào)授權(quán)改制后新公司城市統(tǒng)籌示范建設(shè)優(yōu)先權(quán)、公益項(xiàng)目管理代理權(quán)等，西安市國資委混改方案批 復(fù)對(duì)混改方案原則同意。

此外，西安市國資委對(duì)西安建工的支持還包括：支持公司參與西安市各類重大項(xiàng)目建設(shè)，支持公司享受市政府對(duì)市屬國有企業(yè)的各類優(yōu)惠政策。

2022年10月，西安市國資委曾就西安建工信貸事宜召開專題會(huì)議，會(huì)議要求各金融機(jī)構(gòu)繼續(xù)支持西安建工穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)，會(huì)議指示將繼續(xù)為西安建工生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)提供大力支持。

2023年10月，西安市國資委組織協(xié)調(diào)部分工程項(xiàng)目市、區(qū)兩級(jí)業(yè)主方加快歸還對(duì)西安建工的欠付工程款，這在一定程度上有利于西安建工的業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)。

不過，上述支持措施并未從實(shí)質(zhì)上緩解西安建工持續(xù)加大的流動(dòng)性壓力，且長(zhǎng)期來看，股東方可給予的支持措施、時(shí)間周期等均需要持續(xù)觀察。