8974萬元，同比扭虧3.4億元。這是平安健康（HK:01833）今年上半年的經調整凈利潤和扭虧幅度；此外，包括公司凈利潤和歸母凈利潤在內，公司全部實現了同比和環比扭虧為盈，這也是他們上市6年以來，首次實現半年度盈利。

如果你把他們和另外兩家互聯網醫療企業——京東健康（HK:06618）和阿里健康（HK:00241）比較，會發現平安健康實現扭虧為盈的時間點要更晚一些，同時由于處在公司戰略轉型末期的緣故，無論是收入規模還是增長幅度都弱一些，很容易就會給他們貼上負面的標簽。

可嚴格來說，以藥品銷售為絕對主力的阿里健康和京東健康，在業務邏輯上，已經和平安健康是完全不同的物種了；用簡單的形容來區分，阿里健康和京東健康聚焦在醫藥這個關鍵詞中的“藥”側，而平安健康則背靠平安集團的整體勢能，向“醫”這一側的管理式醫療服務企業轉型。

因此，不妨把這次扭虧為盈，視作2021年公司開啟戰略2.0時代后的第一個重要里程碑：未來，隨著我國醫療健康行業的革新和發展，深耕醫療健康和居家養老領域帶給平安好醫生的，保守估計將會是一個不亞于藥品零售規模的賽道。

從另一個角度看，對于平安好醫生來說扭虧為盈只是一個起點；現階段，重要的不是盈利本身或者盈利多少，而是走到正確的道路上。

01“支付方視角”

理解如今的平安健康，就需要知道在2021年時，他們進行了一次徹底地改革，緊密融入了平安集團“綜合金融+醫療養老”戰略，深化落地管理式醫療戰略，這一系列變化被叫作“平安健康戰略2.0升級”。

當然，了解平安健康的戰略道路選擇之前，需要介紹一個關于醫藥大健康行業的分析邏輯，那就是“支付方視角”。這不僅是行業本身特點帶來的特殊視角，同樣也是理解公司開啟戰略2.0之后業務變化的必然要求。

整個醫藥大健康行業中，可以按照不同的角色分為三方，一方是需求方，即我們通常所說的患者，或是需要某種醫療服務和藥品的個人；一方是供給方，包括醫院、藥房等，提供醫療服務和藥品的機構；最后一方是支付方，就是為醫療服務或者商品付費的人或者機構，如國家醫保和商業保險，以及需求方個人。

和其他行業不同，大健康行業的特殊在于，由于行業本身具有公益和公共事業屬性，支付方和需求方的重合比例是很低的。

根據國家醫保局2023年的數據顯示，居民醫保參保人員醫藥費用中，目錄內基金支付比例為68.1%，三級、二級、一級及以下醫療機構的支付比例分別為63.2%、72.4%、80.8%。這種情況其實就說明了，雖然每個個體是醫療健康行業的需求方，但在大部分場景中，他們承擔的支付比例相對較少。

因此，需求方（患者）和支付方（醫保）之間不重合，二者的利益和訴求就未必會在所有時候都能保持一致。考慮到像平安健康這樣的互聯網醫療企業，他們的支付方更多是企業或者保險資金，因此從商業可持續的角度講，就意味著他們不能單獨只考慮需求方一側的訴求和利益，而是需要綜合支付方統籌考量。

這時，平安健康的最大的競爭優勢就體現出來了：背靠平安集團。作為整個平安集團在醫療健康領域的旗艦公司，平安健康得以無縫對接集團旗下F端（保險、銀行）等等的個人客戶和B端平安集團的企業級客戶，本身就知道支付方想要的是什么；同時，結合自身在醫療領域積累的knowhow，這些資源就是他們持續增長的土壤。

于是，以“支付方視角”去看平安健康，就能發現他們的業務結構發生了很大的變化，也就能理解為何他們的業績呈現出許多看似“矛盾”的狀態，也能對公司的未來前景有個直觀了解。

2023年上半年，公司的戰略性業務收入同比增長高達19.7%，超越平安健康的總收入增速，說明了戰略性業務目前極高的成長性；另外，F端收入為11.2億元，同比增長3.4%，B端收入達到7.1億元，同比暴增59%，二者合計占據總收入的87%以上，說明目前的戰略調整過程中，“騰籠換鳥”的階段已經基本結束，營收在下半年和全年有望回歸中高速增長。

再次用“支付方視角”去審視平安健康戰略業務的高速增長，就能看出管理式醫療對于支付方的巨大優勢。管理式醫療是醫療支付方與醫療健康服務提供者合作，通過健康風險管理、服務流程管理和醫療質量管理等方式共同參與醫療服務的平衡，從而實現醫療服務的成本、效果最佳化的一種方式。

通俗點說，就是在日常的服務中實現“早發現，早治療”。這樣一來，更早地發現并治愈病癥，節省了患者需要支付的醫藥費用，也就等于減少了支付方（平安集團）的成本；另一方面，更降低了患者可能受到的痛苦，增加治愈的可能。既能降低醫療成本，最終降低保費，又能保障患者健康的方法。

而根據平安集團最新財報，公司醫療健康相關的付費企業數目達到5.6萬，個人客戶近2.34億；而平安健康上半年累計服務企業1748家，付費用戶數達到1770萬人。兩相對比之下，平安健康有著巨大的市場空間待挖掘。

02 公立醫療體系之外的藍海

值得一提的是，管理式醫療雖然有著這樣那樣的優點，但在中國目前的市場格局中，想要實現有質量的增長卻并不容易，需要企業真正認識并捕捉到目前醫療體系中那些尚未被完全滿足的需求，還能找到為這些需求付錢的支付方。

在國外，“綜合金融+醫療養老”的業務模式發展已經相當成熟。只不過，在美國企業為員工繳納的商業保險是整個衛生支出中的主要支付方，商業醫療保險的覆蓋率達到了66.5%。因此在美國進行保險+管理式醫療業務的聯合健康，已經成為了一個巨大無比的企業，2024年Q2公司營收已經到達千億級別，總市值則超過5380億美元。

而在國內，醫保基金是中國醫療支出的主要支付方，其中基本醫療保險發揮著核心作用，覆蓋了絕大多數的醫療費用支出。在醫保基金之外，個人現金支出在最近幾年降幅明顯，老百姓的醫療壓力顯著下降，比例在2022年降低至27.7%。但是，在美國占據支柱作用的商業保險，在整個中國衛生支出體系中的比例很低，整體占比僅為個位數。

由此，引出了管理式醫療的第一大痛點——議價權。在我國多層次的醫療保障制度下，政府充分發揮公共管理和資源調配的作用，近幾年我國基本醫保覆蓋率穩定在95%以上，政府已經掌握藥品和醫療服務的定價權。經常聽到有關藥品集采等等政府出面砍價的新聞，其實就是定價權的集中體現。

既然政府覆蓋率高，商業保險覆蓋率極低，那在我國的各級醫療機構面前，理論上，像平安健康這樣的企業，基本是沒有任何議價能力的。既然沒有議價能力，又想實現對于F端和B端保費支出的有效控制，就必須尋找差異化的路線，在公立醫療覆蓋不到、覆蓋不好的地方，提供更有質量的服務。

具體來看，就是抓住了“家庭醫生”和“養老管家”兩大核心樞紐，也是目前公立醫療體系難以高效覆蓋的場景。

以平安家醫為例，平安健康在今年上半年進一步升級構筑“11312”一站式的主動健康管理服務體系，更加主動地介入到家庭會員用戶的健康管理中，對家庭的慢病、疾病和健康狀況進行更加細致的管理。

這樣做的好處，是更加貼近每個中國家庭用戶自己的情況，量身定制和打造一體化的健康管理服務體系，有效彌補了公立醫療體系難以深入家庭的缺陷；同時，針對家庭會員更加細致、耐心地服務，也能讓用戶感受到與公立醫療服務完全不同的體驗。上半年，平安家醫會員權益用戶數超1400萬人，年人均使用頻次超4次，較2023年末提升8%。

而在養老方面，隨著中國社會的老齡化已步入快速發展階段，普通老百姓的多元化養老與健康管理意識也在升級迭代；同樣，養老也是公立醫療體系難以高效觸及的場景，需要與家庭醫生結合起來，實現用戶住家就能健康養老。

平安健康近年來持續建設集智能管家、生活管家、醫生管家三位一體的養老管家，深化醫、住、護、樂等場景服務體系建設，鏈接600余項居家養老服務。截至2024年6月，居家養老服務已覆蓋全國64城，比去年年末新增10個城市，權益用戶數較去年末增長約50%。

此外，公立醫療體系并非“萬能”，從目前的醫療衛生支出體系看，個人支出的占比相比發達國家還是較高的。如何進一步降低個人醫療支出，讓普通老百姓看病貴的問題得到進一步解決，就需要調動企業的力量。

現階段，企業已經成為我國醫療健康的另一大支付方，中國企業相關可列支費用包括占員工薪酬5%的補充醫療費用、占員工薪酬14%的員工福利費和2%的工會費；對于一些優秀企業來說，能否為員工提供更加科學、全面和細致的身體健康管理，已經成為人才求職的重點考察方向。

而從業務結構看，企業已經成為平安健康的核心推動力。“體檢+”和“健管+”等產品的企業客戶，在今年上半年分別增加了48.2%和58.8%，有望在今年內推動更進一步的B端業務增長。

回歸到公司業績，對于像平安健康這樣的企業來說，在“公立醫療體系之外”尋求業務增長的最大意義，就等于避免了最嚴酷的競爭環境，找到了一片有收入質量的藍海。公司在2024年上半年獲得毛利率為32.2%，與去年相比基本持平，超越另外兩家互聯網醫療企業10個百分點。

03 結語

坦白說，通篇讀完平安健康的這份半年報，其實字里行間寫的都是“稀缺性”。

體現在經驗上，十年深耕醫療健康，已建立了覆蓋29個科室的約5萬名內外部醫生團隊，累計簽約近2900位專家醫生，這份專業性是稀缺的；

體現在生態位上，做公立醫療體系的補充和輔助，既能減輕現在越發擁擠的公立醫療壓力，也能帶給用戶更優質的醫療服務體驗，這份差異性是稀缺的；

更體現在能力上，背靠平安集團龐大優質的個人和企業客戶資源，這份成長性是稀缺的。

有專業、有差異化、還有成長性，已經非常接近完成戰略2.0升級的平安健康，完全可以被視作一家全新的互聯網醫療企業，給予和此前完全不同的估值邏輯。重新構筑“好醫生”體系的平安健康，將迎來比之前他們更值得期待的未來。

聲明：本文僅用于學習和交流，不構成投資建議。