IPO趨緊下，“新質生產力”正成為資本市場關注的焦點之一。

在這種氛圍下，卻有一家企業顯得如此格格不入。

5月23日，健爾康醫療科技股份有限公司（簡稱“健爾康”）拿到了IPO的注冊批復，公司邁出上市關鍵一步。

雖然已經注冊生效，但關于健爾康因公共衛生事件業績短期暴增難持續、成長性不足以及在大量產能閑置資金充裕情況下仍要募資擴產和補流的爭議和質疑聲自其申報后就一直縈繞不絕。

從資本市場融資源頭上提升對新質生產力的精準支持力度，是今年資本市場全面深改的重要著力點。在此背景下，業務成長性與創新性均不足的健爾康能否順利登陸A股尤是未知之數。

受益于疫情紅利業績短期暴增難持續

健爾康的核心業務是醫用敷料，成品包括口罩、手術巾、濕巾、酒精片等等。醫用敷料行業的市場進入壁壘不高,產品同質化嚴重，行業內主要靠著市場規模取勝，但由于行業集中度分散，市場競爭激烈，廠商發展受到的限制性較大。申報前，健爾康經營業績乏善可陳。

受益于公共衛生事件，2020年，健爾康業績暴漲，實現營業收入16.23億元，凈利潤3.84億元。但好景不長，2021年公司營收僅7.82億元，凈利潤1.32億元，同比下滑51.83%、凈利下滑65.74%。2022年，健爾康業績小幅上升，實現收入10.93億元，凈利潤1.57億元。

對于業績的大幅波動，健爾康在招股書中表示，2020年公司業績顯著，主要原因系2020年新冠疫情在全球范圍內爆發，口罩等防護產品市場需求短期內急劇增加，公司口罩銷售規模大幅增長；2021年，隨著國內新冠疫情得到有效控制，口罩等防護產品需求及價格均大幅回落，公司防護產品銷售收入減少，從而導致業績大幅下滑；2022年，隨著國內新冠疫情形勢及相關防控政策的不斷變化，口罩等防護產品需求增加，同時由于歐美等國家或地區不斷取消或降低疫情管控要求，境外市場對醫用敷料產品需求回暖，公司業績實現較大增長。

可以看出，健爾康業績大幅受到防疫相關產品供需行情影響。健爾康在招股書中也坦言，因新冠疫情引起的業績增長具有偶發性，公司業績存在波動風險。

果不其然，隨著公共衛生事件的逐漸平息，健爾康在2023年業績表現欠佳，公司實現營收10.34億元、凈利潤1.24億元，同比下滑5.46%、21.48%。

外銷占比高代工模式下經營存在隱患

若排除市場因素，健爾康的經營模式中也存業績不穩定的隱患。

首先，健爾康以外銷為主，2020年至2023年其境外銷售收入占比分別為54.94%、83.60%、71.37%和83.54%。

境外市場占比高，其業績增長極其容易受到全球經濟形勢和國際貿易環境的變化影響。數據顯示，2023年中國醫用敷料出口數量為249521噸,相比2022年同期減少了4890噸,同比下降1.8%。2024年第一季度雖然有所上升，但從目前行業格局及發展來看，由于大多醫用敷料企業主要在中低端市場競爭，產品同質化嚴重，隨著具有較低勞動力成本的東盟國家如越南、泰國等介入國際市場，未來國際市場存在較大波動風險，健爾康若未能及時有效應對，其境外業務的發展存在較大不確定因素。

其次，健爾康主要為國外大型醫用敷料品牌商進行OEM生產，即為國際知名醫療器械品牌廠商代工。

眾所周知，代工模式為主的企業不僅自主研發能力偏弱，同時，議價能力也不高，因此，在毛利率往往弱于同行。這一點，在健爾康經營和業績上也有所體現。

2020年至2023年，健爾康研發費用僅分別為5,100.33萬元、2,863.80萬元、3,529.94萬元和3,658.67萬元，其研發費率僅分別為3.14%、3.66%、3.23%、3.54%，一直保持在較低水平，雖然醫用敷料由于門檻不高，行業內研發投入普遍不高，但與同行相比，健爾康的毛利率卻要低上不少，除2020年因疫情因素，健爾康毛利率大漲外，招股書顯示，2021年至2023年，健爾康的毛利率僅分別為23.57%、24.11%和22.76%，大幅低于同行業可比公司平均水平38.27%、38.66、37.20%。這無疑反映，健爾康的產品核心競爭力不高，且代工模式下議價能力較弱。

產能閑置疊加大額分紅募資必要性不足

健爾康此次IPO擬募集資金7.2億元，用于高端醫用敷料和無紡布及其制品項目、研發中心建設項目、信息化系統升級改造項目、補充流動資金，其中用于高端醫用敷料和無紡布及其制品項目募集資金4.2億元，占募集資金比重58.33%；補充流動資金1.8億，占募集資金比重58.33%，占募集資金比重25%。

在招股書中，健爾康表示，高端醫用敷料和無紡布及其制品項目是進一步提高公司規模化生產能力，滿足公司快速發展帶來的產能供給需求。但從其產品產能利用率來看，公司卻存在非常嚴重的產能閑置情況，2023年，曾為公司帶來業績暴增的口罩產品產能利用率只有15%，濕巾產品產能利用率僅17%，公司10項產品中產能利用率不足的就有7個。

事實上，除了無紡布片和紗布片，健爾康除了2020年因為疫情因素，各類產品產能利用率都處于高位外，報告期內其它年份，產能基本均處于不足狀態。

無紡布片和紗布片的競爭壁壘極低，產品同質化嚴重，在疫情后醫用敷料市場需求回歸常態下，公司還有無必要大舉募資擴產值得商榷，尤其是在上市名額稀缺、資本市場融資機會寶貴的情況下，資本市場資金更應該流入符合新質生產力、有著迫切融資發展需求的企業，避免市場資源的極大浪費。

此外，值得注意的是，健爾康賬上資金充裕，并不缺流動資金，且還曾在2020年度大手筆現金分紅1億元。但公司此次IPO，不僅要募資補流1.8億，也缺乏合理性。

對于健爾康能否順利登陸A股募得資金，市鑒將保持持續關注。