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一輪新的杠桿大轉移，正在進行中。

根據高盛和金融時報的研究數據顯示，中國政府公共部門的借貸增長速度已經超過了民營、家庭部門，杠桿正在從民營、家庭資產負債表向政府資產負債表轉移。

從國家層面來看，去杠桿和政府債務繼續增速，同步進行中。

（來源：高盛）

日本在上世紀90年代初期，經歷房地產泡沫破裂之后，政府公共債務迅速上升，私人債務逐步穩定，當前中國正在經歷類似的時期。

換句話說就是：

好消息，樓市杠桿下降。

壞消息，政府正在接盤。

縱觀2024上半年的各類新聞，就會發現幾乎全都是政府及相關部門，在主動加杠桿，幫助化解債務，輔助樓市去化。

比如說國家推出的3000億再貸款支持，主要是讓商業銀行貸款給地方政府、國企，收購存量住房做保障房，撬動更大的資金。

還有通過發行地方專項債務，回購已經轉讓給房企的土地。

老百姓雖然沒興趣買房了，但可以讓政府頂上，讓國債、地方債繼續飛一會兒。

（來源：B站 《讓子彈飛》）

國債余額增加的同時，個人房貸余額不斷下降。

央行數據顯示，2021年四季度以來，中國個人房貸余額就一直徘徊在38萬億到39萬億之間。2024年一季度末，還比2022年3季度減少了7000多億元。

根據克而瑞的數據，2024年8月百強房企銷售額2512億，同比下降26.8%，創下近六年單月歷史低位，只高于2024年1月的低點2350億。

另一邊，2023年國債余額增量，已經達到了史詩級的41632.7億，超過了新冠疫情第一年的40867.8億。

杠桿永遠不會消失，它只會在不同部門之間轉移。

中國社會科學院國家金融與發展實驗室數據顯示，2024年一季度中國全社會杠桿率達到了294.8%，一個季度上升了6.8%。

三大部門中：

1、居民杠桿率為64%，一季度只提升了0.5%；

2、非金融企業杠桿率上升了5.7%，達到了174.1%；

3、政府部門杠桿率上升了0.6%，達到了56.7%。

需要注意的是，地方政府的絕大部分債務都被放在了城投公司，然后被計入非金融企業杠桿率。

國家金融與發展實驗室在8月29日發布的新一季的《NIFD季報》提到：

地方政府財政運行受產業轉型和房地產市場影響，多地進入長期財政緊平衡狀態，地方政府尤其基層政府財政矛盾逐漸凸顯，財政可持續性變差。

緊接著的問題是：

如此大規模地增加政府部門杠桿，可持續嗎？

當然不可持續。

兩會政府工作報告里已經明確出現了這樣一段描述：

針對嚴峻挑戰和疫后經濟恢復特點，我們統籌穩增長和增后勁，突出固本培元，注重精準施策，把握宏觀調控時、度、效，加強逆周期調節，不搞“大水漫灌”和短期強刺激，更多在推動高質量發展上用力。

政府加杠桿，也是有極限的。

尤其是國資、央企被要求加杠桿的時候，情況就更特殊了。

例如2024年7月11日，武漢安家保障性住房有限公司成立，隸屬于武漢市人民政府國有資產監督管理委員會。

（來源：天眼查）

武漢安家在8月10日開啟了收儲，買下兩棟樓，未來改造成保障房。

這棟樓原本屬于招商蛇口，是一個寫字樓項目，重新裝修后會變成334套保障房，平均面積40平米。

招商蛇口本來都把這個項目計入存貨跌價準備了，結果武漢安家出面幫了一把，把本來大虧的寫字樓變成了小虧的保障房。

還有另一個被武漢安家收儲的項目，是空港中心三期2號樓。

通過天眼查的查詢，會發現空港中心所屬的武漢市昌廷房地產開發有限公司，母公司的大股東是：

武漢市城市建設投資開發集團

（來源：天眼查）

這家公司的實控人，依舊是武漢市人民政府國有資產監督管理委員會。

轉了一圈，故事回到了國有資本這個原點。

收儲的交易雙方，都是兄弟單位。

有句話說得好：讓自己人先走。

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城投公司化債，是2024年以來的主流操作。

根據標普公司的數據顯示，2024年1到7月，多數省份城投債凈融資規模同比大幅下降。

其中浙江、江蘇、天津、湖南、湖北、安徽等地的凈融資額下降尤其明顯。而在較發達省份中，只有山東實現了較為明顯的凈增長。

（來源：標普全球 ）

從全世界范圍來看，政府部門債務擴張是普遍現象。

有一個很容易被人忽略的事實：

美國統計局數據顯示，2024年公共和私人債務在內的總債務占GDP比重，也就是常說的宏觀杠桿率高達351%。

2007年美國的宏觀杠桿率和今天幾乎沒太大區別。

美國上一輪加杠桿周期大約是從1980年開始的，當時宏觀杠桿率大約是150%。

從2007年往后的十幾年里，也就是金融危機爆發后，杠桿也沒有消失，只是從私人部門轉移到了公共部門。

美國官方數據顯示，私人杠桿率從2007年的290%降到了233%，政府杠桿率從61%上升到了117%，相當于企業和居民的債務，都轉給了政府。

一個只有政府遭受損失的世界出現了。

如果進一步拆分EPB research的數據，會發現美國州政府和地方政府的債務已經從20%下降到了12%，聯邦政府債務大幅度增加。

相比之下家庭杠桿已經從2007年的97%下降到了71%，金融杠桿已經從112%下降到了70%。

坦白講，美國2007年的債務問題沒有得到本質解決，只是從企業和金融部門轉移到了政府部門。

于是美國選擇了降息拉抬資產端價格，顯得負債率下降了，助推消費與投資復蘇。

出來混總是要還的，借了錢總是要還利息的。

已經有地方政府國資，想出了劍走偏鋒的化債方式：

堅定看好國運，長期投資納指

這本來是市場上的一個段子，想不到成真了。

2024年8月30日，易方達納斯達克100ETF聯接基金發布的中期報告顯示：

1、常州投資集團有限公司為該基金上市總份額比例第一大持有人。

2、持有基金份額比例高達5.92%，持有市值1081.98萬。

查詢基金的歷史資料可以發現，2020年6月常州投資集團有限公司就買入持

有了該基金，連續持倉四年多，實現了99%的漲幅。

（來源：基金中期報告）

根據天眼查數據顯示，常州投資集團有限公司于2002年6月注冊成立，常州地方政府、江蘇省財政廳分別持有其90%、10%的股份，主要從事國有資本的投資、運營和管理，業務涉及金融類金融、綜合服務、實業三大領域。

（來源：常州投資集團官網）

不得不說，常州國資高手如云，走出國門擁抱世界，敢于用長遠的目光投資美股，終于成為時間的朋友。

還不止如此，根據常州投資集團官方公眾號，常州政府投資基金入選清科2024年中國股權投資基金有限和合伙人榜單，獲得兩項殊榮：

1.2024年中國政府引導基金50強

2.2024年中國地級市政府引導基金30強

（來源：常州投資集團微信公眾號）

因此常州國資的朋友們，不僅懂得二級市場擇時入市，還深耕長期資本和戰略投資，圍繞種子、天使、VC、PE和Pre-IPO，形成了企業成長鏈條基金矩陣。

一個必然發生的趨勢是：

國家層面的加杠桿終有上限，等當下這個窗口期結束，杠桿將會再次轉移到普羅大眾身上。

到時候，居民也能買納斯達克ETF基金且長期持有嗎？

這是一個靈魂拷問。