伴隨海外AI牛股紛紛崩盤，國內(nèi)AI行業(yè)上市公司的股價(jià)也出現(xiàn)了明顯回調(diào)。受益于AI服務(wù)器標(biāo)的的工業(yè)富聯(lián)，不到兩個(gè)月市值蒸發(fā)了2100億元。

文｜李 健

兩年前OpenAI的橫空出世，帶飛了全球AI概念股。大洋彼岸，賣鏟子的英偉達(dá)、超微電腦等紛紛漲破天際。2024年6月18日，英偉達(dá)大漲3.51%，市值突破3.335萬億美元，超越蘋果、微軟成為全球市值最高的公司。

超微電腦從2022年10月份的50美元/股一路起飛暴漲至2024年3月初的1229美元/股，漲幅超過23倍。但經(jīng)歷了2年的炒作后，全球AI概念股們出現(xiàn)了明顯回調(diào)。其中，超微電腦在3月創(chuàng)歷史新高后一路回調(diào)，9月6日盤中創(chuàng)出382.8美元/股的近期跌幅達(dá)到驚人的68.9%。但從整個(gè)2024年看的話，超微電腦的漲幅還有50%。

從國內(nèi)看，受益于AI服務(wù)器概念的工業(yè)富聯(lián)，從2024年初的12.29元/股漲至7月初新高的28.67元/股，漲幅超過133%。但隨后工業(yè)富聯(lián)也迎來了持續(xù)下跌。9月9日盤中觸及近期新低的18.10元/股。也就是說，兩個(gè)月的時(shí)間，工業(yè)富聯(lián)市值蒸發(fā)超過2100億元。截至發(fā)稿，工業(yè)富聯(lián)收報(bào)18.75元/股，總市值3725.23億元。

一直以來，工業(yè)富聯(lián)在資本市場的表現(xiàn)完全仰賴業(yè)績的表現(xiàn)。近期，工業(yè)富聯(lián)股價(jià)的異動(dòng)，也完全跟不達(dá)預(yù)期的業(yè)績息息相關(guān)。因?yàn)锳I服務(wù)器，工業(yè)富聯(lián)受益其中。但目前，工業(yè)富聯(lián)也似乎是被困在AI服務(wù)器里了。

成也AI

工業(yè)富聯(lián)的業(yè)務(wù)主要分為云服務(wù)設(shè)備、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)和通信及移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備三部分。

其中，通信及移動(dòng)設(shè)備是工業(yè)富聯(lián)營收占比的大頭。2023年這塊業(yè)務(wù)營收2789億元，占總營收的58%。2024年上半年，這塊業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)同比高單位數(shù)的增長。

「數(shù)智研究社」發(fā)現(xiàn)，通信及移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備業(yè)務(wù)主要是給蘋果等智能手機(jī)客戶提供高精密機(jī)構(gòu)件，為思科、華為等客戶提供交換機(jī)、路由器和機(jī)頂盒等網(wǎng)絡(luò)設(shè)備，以及為華為、諾基亞和愛立信等客戶提供基站、光傳輸設(shè)備等電信設(shè)備等三個(gè)部分。

通信及移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備雖然是工業(yè)富聯(lián)收入的大頭，但市面上關(guān)注的卻是工業(yè)富聯(lián)的云服務(wù)設(shè)備業(yè)務(wù)。工業(yè)富聯(lián)的這塊業(yè)務(wù)主要是代工服務(wù)器。一直以來，工業(yè)富聯(lián)給海外的英偉達(dá)、亞馬遜，國內(nèi)的京東、阿里巴巴等客戶提供服務(wù)器代工業(yè)務(wù)。

近年來，伴隨AI行業(yè)的突飛猛進(jìn)，AI服務(wù)器產(chǎn)業(yè)成為“風(fēng)口上的豬”。作為海外云服務(wù)商微軟、亞馬遜等企業(yè)服務(wù)器ODM廠商之一，工業(yè)富聯(lián)的業(yè)績迎來了一波猛漲。，受益于客戶不斷加單AI服務(wù)器，2024年上半年工業(yè)富聯(lián)營收同比增長28.7%，歸母凈利潤增長了22%。「數(shù)智研究社」發(fā)現(xiàn)，工業(yè)富聯(lián)上半年的營收增速和凈利增速，均創(chuàng)造了近年來的新高。

云計(jì)算業(yè)務(wù)成了工業(yè)富聯(lián)業(yè)務(wù)里最亮的一顆星。2023年，云服務(wù)業(yè)務(wù)占總營收的比重在40%左右。但到了2024年二季度，工業(yè)富聯(lián)云服務(wù)業(yè)務(wù)收入占總營收的比例達(dá)到了55%，這是一個(gè)最明顯的變化。變化背后，是云計(jì)算二季度收入同比大增超過70%，環(huán)比大增超過30%。

TrendForce的研報(bào)也對AI服務(wù)器的前景十分看好。預(yù)計(jì)2024年AI服務(wù)器全年出貨量達(dá)到167萬臺，年增長率達(dá)到41.5%。資本市場提前兌現(xiàn)、提前消化了工業(yè)富聯(lián)爆炸的業(yè)績。

7月11日，工業(yè)富聯(lián)股價(jià)創(chuàng)出新高達(dá)28.67元/股，總市值接近5700億元。但從那時(shí)起，工業(yè)富聯(lián)的股價(jià)便開啟跌勢，至9月9日盤中跌至近期新低的18.10元/股，跌幅超過36.8%，總市值蒸發(fā)超過2100億元。

這對工業(yè)富聯(lián)來說，是不小的跌幅。在「數(shù)智研究社」看來，最近的跌勢毫無疑問是投資者用腳投票的結(jié)果。市場開始重新看待工業(yè)富聯(lián)這家公司。

高增長難維系

「數(shù)智研究社」發(fā)現(xiàn)，AI服務(wù)器的前景固然光明，但對工業(yè)富聯(lián)來說，這塊業(yè)務(wù)的毛利并不高。常年4%-5%的毛利率顯著低于另外兩塊業(yè)務(wù)的毛利率。加之云服務(wù)設(shè)備業(yè)務(wù)占總營收的比重提升，工業(yè)富聯(lián)的毛利受到了前所未有的考驗(yàn)。

2024年二季度，工業(yè)富聯(lián)的毛利只有6個(gè)百分點(diǎn)，相較去年同期下降了0.97%，環(huán)比更是下降了1.64個(gè)百分點(diǎn)。毛利這一指標(biāo)，創(chuàng)造了近10個(gè)季度以來的新低。作為一家市值大幾千億的企業(yè)，毛利變化如此明顯，毫無疑問會影響后期的利潤情況。

與此同時(shí)，隨著時(shí)間的推移，AI服務(wù)器這一擁有廣闊前景的行業(yè)供需關(guān)系勢必會緩解。如此一來，AI服務(wù)器的毛利率將存在繼續(xù)下滑的可能性。值得一提的是，2024年上半年年報(bào)，工業(yè)富聯(lián)并未披露該數(shù)據(jù)。

從海外超微電腦的情況看，其面臨著和工業(yè)富聯(lián)類似的情況。營收高增長，但毛利率卻明顯下滑。數(shù)據(jù)顯示，2024年二季度，超微電腦的毛利率為11.3%，相較去年同期下降了5.8個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降了4.3個(gè)百分點(diǎn)。毛利率的如此表現(xiàn)，直接造成了股價(jià)拉稀。

毛利率的降低背后，是行業(yè)競爭的加劇，各家服務(wù)器代工企業(yè)紛紛入局，通過低價(jià)來搶食蛋糕。

伴隨競爭加劇，未來工業(yè)富聯(lián)能否維持高增長，將會是行業(yè)關(guān)注的焦點(diǎn)。毫無疑問，未來市場不會再無腦投資AI，而是更關(guān)注收益。經(jīng)歷了蠻荒時(shí)代，精耕細(xì)作追求收益的時(shí)代，即將到來。就連現(xiàn)在賣鏟子的英偉達(dá)，市場預(yù)期GPU和服務(wù)器的銷售增速都會放緩，我們有什么理由繼續(xù)押注工業(yè)富聯(lián)的高增長？

照這么看，留給工業(yè)富聯(lián)“躺賺”的日子已經(jīng)不多了。