這兩天有朋友頻繁發問：金價創了歷史新高，為什么黃金股卻是滯漲的？

這是一個需要認真推演的問題。我認為答案是：黃金股這一波被錯殺了。

俗話說，滄海橫流方顯英雄本色。在美聯儲“降息交易”和衰退預期下，黃金現貨價格再創歷史新高（觸及2617.4美元/盎司）。往后看，隨著美國實際利率下行和美元信用走弱，金價的中樞持續上移，其實已經是共識了。

理論上，股價應該與商品現貨價格的走勢趨同。不過在金價高歌猛進之際，黃金股的走勢卻出現了背離，這也令不少人感到疑惑。

01

金價見頂了嗎？

黃金股的走勢糾結，主因是市場對于金價走勢有分歧：一是擔心降息力度可能沒那么大，當前金價已經透支了“降息預期”；二是擔心降息的“靴子落地”后，美國經濟軟著陸，黃金牛市步入尾聲。

事實果真如此嗎？

復盤來看，美聯儲開啟降息周期后，黃金短期內面臨小幅回調（市場理解為利好出盡），但隨后資金流入黃金ETF，推動金價再創新高。高盛甚至認為，金價明年初將升至每盎司2700美元，理由是“美聯儲降息將推動西方資金重新流入黃金ETF”。

類似觀點在美國分析師之間挺有共識。美銀首席投資策略師邁克爾?哈奈特的最新報告稱，降息舉措可能引發明年通脹反彈，而黃金等實物資產歷來在通脹期間表現良好。

02

黃金股為何滯漲？

經典投資理論有一個比喻：小狗始終跟著主人一同前進。但現實是，金價上漲，黃金股的走勢卻是背離的。

很明顯，黃金股這一波被錯殺了。

錯殺的原因主要是2方面：

一是大盤原因，由于市場情緒低迷和交易額大幅下降，A股全面承壓，黃金股也難獨善其身，這也一度壓制了表征黃金股整體走勢的黃金股ETF（159562）。

不過有一說一，現在滬指已經到了2700點，基本回到年初低點，從業績增速、估值、成交量等角度看，是底部區間無疑了，只是不確定何時反轉罷了，但相信“雖遲但到”。

二是之前博弈金價的人較多，隨著9月降息將至，投機者傾向于利好兌現，一直在拋售，導致黃金股提前反映。

短期漲跌神仙也難料，但中長期看，黃金股的投資邏輯依然堅挺。

首先，黃金的定價權在海外，國內投資者并不具備太多優勢，這點顯著有別于鋼鐵、水泥、煤炭等國內定價品。從2016年后，A股黃金股一直是與金價同步的，國內博弈要服從金價的大趨勢。

其次，在美元長期貶值、央行購金的趨勢下，黃金逐步擺脫了純周期性波動（這與煤炭的邏輯有點類似），每過幾年，價格中樞就上一個臺階，并且需求端韌性十足。未來兩年，國內黃金股的產能有較大的投放，還能夠享受漲價邏輯，這會帶來確定的阿爾法收益。

通過倒算，目前黃金股市值中包含的金價，已顯著低于目前金價水平，也就是說黃金股滯脹了。

03

黃金股ETF已拒絕調整

實際上，已有人意識到了這個預期差。從黃金股ETF（159562）的走勢可看出，雖然這幾天大盤低迷并一度跌破2700點，但黃金股ETF已經拒絕調整，并返身向上了。本ETF囊括了A/H市場主要的黃金股，足以反映市場對黃金股的整體態度了。

一直以來，都存在黃金股先于黃金見頂的說法，本質在于對金價的博弈。但歷史證明，如果金價繼續上行突破，黃金股必然會跟隨。類似于2023年10月至2024年2月的黃金股走勢，同樣和倫敦金出現分化：彼時投資者對于金價繼續上行缺乏信心，從而提前拋售黃金股，但在金價持續突破2100美金后，黃金股迎頭趕上。回到本輪行情，黃金股的主升浪同樣不會缺席。

后續還一個更強催化劑是，央行購金力度正在加大。7 月，共有 7 家央行增加了黃金儲備（一噸或以上），只有一家央行減少了黃金儲備，這將為金價提供中長期支撐。更長的周期里，黃金大行情往往和全球信用格局變化有關，在美元信用邊際走弱的背景下，全球信用格局正進行新的重塑，這將對金價形成更長遠影響。

總的來說，前期黃金股的調整，是博弈思維的產物，殺出了一個黃金坑。隨著金價持續新高，市場共識重新凝聚，疊加黃金股ETF正在低位，無疑是一個重要的布局窗口期。

?END?

個人觀點，僅作參考，不作推薦。股市有風險，投資需謹慎。