有小伙伴留言，讓分析白水（酒）。

這年頭，“酒”都成敏感詞了嗎？

說一下~

估計很多人沒想到，有朝一日，白酒竟然也會是高股息。

不是夸大，

瀘州老窖，股息率5.28%。

五糧液，股息率4.16%。

茅臺，股息率3.96%。

幾大白酒龍頭都成了高股息，這是萬萬沒想到的。

看指數，

中證白酒的股息率在9月18日曾到過4.02%，昨天收盤是3.68%。

白酒的股息率怎么突然變得這么高了呢？

第一個原因是跌幅大。

2021年春節后，茅臺、山西汾酒跌了40%+，五糧液、瀘州老窖、洋河跌了60%+，中證白酒跌了56%。

第二個原因是業績增長+白酒龍頭加大分紅比例。

以市值較大的8只白酒股為例，

2021-2023年，

茅臺，業績增長42%，分紅比例從52%提高到84%，每年多分356億。

五糧液，業績增長29%，分紅比例從50%提高到60%，每年多分64億。

山西汾酒，業績增長96%，分紅比例從41%提高到51%，每年多分31億。

瀘州老窖，業績增長66%，分紅比例不變，每年也多分31億。

洋河，業績增長33%，分紅比例從60%提高到70%，每年多分25億。

這里比較夸張的是茅臺，

主要是2022年、2023年實施了特殊分紅，不算特殊分紅，分紅比例延續前幾年的52%。

當然，不是說茅臺的股息率計算有誤。

8月8日，茅臺發公告：每年現金分紅比例不低于75%，分2次實行（年中分紅 + 年度分紅）。

按2023年747億的凈利潤計算，分紅560億，股息率是3.25%。

如果考慮業績增長，按2026年一致預期的1125億凈利潤計算，分紅844億，股息率是4.9%。

白酒龍頭，真成了高股息...

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對白酒的擔憂主要集中在基本面上。

飛天茅臺信仰不在，批發價在2024年持續下跌，瓶裝批發價跌破2300元/瓶，箱裝批發價跌破2600元/瓶。

海外大行也罕見唱空白酒。

理由是這么幾個：

1）積累的“社會庫存”可能陸續出貨

瑞銀估算，2016-2023年銷售的茅臺酒，大概有14-15個月的量被囤積起來，成了社會庫存。

這些酒的平均持有成本約2079元/瓶，僅比當前批發價低10%。如果茅臺批發價繼續跌，積累的社會庫存可能陸續出貨，增大茅臺價格下行的壓力。

2）產能擴張

2021-2025年，茅臺產能擴張了12%，五糧液產能擴張了37%，瀘州老窖產能擴張了47%，山西汾酒產能擴張了24%，古井貢酒產能擴張了130%，洋河沒擴張。

白酒六大龍頭產能合計擴張了37%，本身需求就弱，社會庫存釋放 + 新產能投產，白酒價格下行的壓力又多了一重。

3）宏觀方面的不利影響。

基于這3個不利因素，瑞銀悲觀的認為：

1）若行業龍頭未能控制供應，到2025年底，茅臺、五糧液的批發價可能較當前水平（2024年7月）分別跌50%、17%，然后在2026年企穩。

2）屆時，前五大白酒公司的盈利總額可能比2023年還低11%。

按照這個悲觀預期，我們再算下前八大白酒龍頭的情況。

按2023年的利潤、分紅，2024年9月24日的市值計算，

八大白酒龍頭，總市值28462億元，分紅1059億元，股息率3.72%。

假設保持2023年分紅比例不變，利潤跌11%，分紅變成了942億元，股息率是3.31%。

當然，這是按照外資行的悲觀預期算的。

當下，政策的一個大方向是鼓勵分紅、回購。昨天的政策還提到，“創設股票回購、增持專項再貸款，引導銀行向上市公司和主要股東提供貸款，支持回購和增持股票”。

除了迎駕貢酒，其他七大酒企都是國資背景，也都是滬深300成分股，你說會不會也學茅臺提高分紅比例，甚至回購注銷股份？

亦或者，響應政策，國資大股東貸款回購、增持股票？

不排除這個可能。

即使把外資行的悲觀預期考慮進來，“白酒是高股息”的邏輯也能成立。

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2007年12月-2008年11月，白酒指數最大回撤66.53%，回撤11個月。

2012年7月-2014年1月，白酒指數最大回撤59.44%，回撤18個月。

2021年春節以來，白酒指數最大回撤57.76%，回撤3年零7個月。

從回撤幅度、時間上來說，都差不多了。

2）估值

當前，白酒指數的PE是17.67倍，PE百分位19.55%，不算高。

但2014年最悲觀的時候，PE最低到過7.85倍。以當時為錨，白酒的下跌空間還真不小。

看下當時的情況，

白酒龍頭的估值，茅臺9倍PE，瀘州老窖、五糧液的PE只有6倍出頭。

業績，

2013-2014年，除了茅臺，其他白酒龍頭都經歷了業績的大幅下行。

2017年后，白酒龍頭業績重新高增長，帶動了一波核心資產行情。

所以，

如果真如瑞銀所說，白酒龍頭業績負增長，會不會再現2014年的悲觀行情？

這個也不好說。

公募基金持續減倉食品飲料（主要是白酒），超配比例已經降至2019年以來的最低水平，這是個好消息。

但不好的消息是，和2014-2015年最悲觀的時候相比，超配比例還偏高。

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2）和歷史數據相比，估值也沒那么貴了；

3）機構超配比例也已經降至2019年以來的最低水平；

4）當前的股息率很有吸引力；

5）即使外資行比較悲觀，預期業績下滑，但業績下滑11%后的股息率也還有3.31%。

再者，大酒企都是國資背景，也都在滬深300成分股里，茅臺已經帶頭大幅提高分紅比例，在政策鼓勵下，其他酒企也有很強的動力提高分紅比例，達到“即使業績下滑，但通過提高分紅比例，也能穩住分紅金額，甚至進一步提升”的效果。

在這幾個條件支撐下，“白酒高股息”的邏輯說得通。

這是常規狀態下的情況。

但2014年，因為悲觀預期和業績下滑，白酒指數的PE最低跌至7.85倍，茅臺的PE跌至9倍，五糧液、瀘州老窖的PE更是只有6倍出頭。

如果真像瑞銀預測的那樣，白酒龍頭業績下滑，你說會不會重演2014年的悲觀行情？

也不排除這個可能。

看長期，如段永平所說：買茅臺比存銀行強（收益更高）。

看短期，

熊市不言底，之前幾年白酒都是橫盤，但今年跌了個大的，中證白酒下跌27.5%，茅臺跌了19%。

這種情況下，別人很難給一個明確答案，是走還是留，取決于自己心中的那桿秤：

1）你錨定的是什么？

2）期望在白酒上獲得什么樣的收益？