日前，財政部部長藍佛安有關“加大財政政策逆周期調節力度、推動經濟高質量發展”的相關發言，尤其是“擬一次性增加較大規模債務限額，置換地方政府存量隱性債務，為近年力度最大”的提法，引發熱議。

那么，財政部長所說的“一次性化債”，應當如何理解呢？

攻堅沖鋒號

實際上，本次發言，關于化債，包括三個緊密相連的部分：“一次性化債”、支持銀行和房地產市場維穩。

先說“一次性化債”。

隱性債務，這一概念，是2017年中央首次提出的。

之后，就有了2018年至2028年的“十年化債計劃”。

如今，從時間上說，化債計劃過半。而按照國家新出臺的相關文件（134號文、150號文），2027年6月末，所有城投企業都將退出地方融資平臺名單。

“退平臺”的絕對條件是：隱性債務清零。

也就是說，在“十年化債”周期下，未來3年，將進入化解隱性債務的收尾階段。

這個時候，當財政部長說出“擬一次性”的話，等于吹響了最后攻堅的沖鋒號。其潛臺詞是：隱性債務的底數清清楚楚，化債節奏盡在掌握，對于最艱難的部分，財政一次性大規模債務置換，即可基本解決問題。“十年化債計劃”將順利收官。

國債的力量

地方債問題就這么解決了？這么簡單？

并不是。

由于化解地方債的基本方式，是可控、限額的債務置換。置換之后，債務只是延期，并沒有消滅。最終債務的償還，仍要落到地方政府的財政，以及銀行等投資方身上。

所以，化解地方債問題的關鍵，除了首先完成地方債務的控制、清除暴雷隱患、時間換空間外，最終的決定性解決，還取決于充足的資金支持。

這一問題，在2022年房地產市場調整、地方債問題集中爆發之后，曾引發了社會熱議。

之后，一個思路被提出來，并得到了事實上的認可。那就是：以國債化解地方債。

因為與世界發達國家相比，我國國債債務規模處于較低水平，發行國債空間較大。這就是財政部一直在說、至今仍在強調的，“中央財政還有較大的舉債空間和赤字提升空間”。與這種空間相比，在發行國債態度上，我國一直非常謹慎。

面對普遍的地方債問題，國債發行支持具有可行性。與此同時，國債的另一個市場功能也被提了出來：國債是推動經濟發展的重要協調器。做好國債發行，不僅可以有力支持地方化債，同時還能夠推動中國經濟發展，有效調劑相關經濟要素。

所以，在國債支持地方化債的大討論之后，我們看到兩件非常重要的事情發生——

第一件事，是超長期國債的發行，構建調節中國貨幣供應的蓄水池，此事一出現，即引發極大的社會反響；

第二件事，就是最近，國家出臺股票換國債政策，將國債的力量注入股市，由此引爆股市行情。

按照“十年化債”的時間表，2027年將清空隱形債務，但是，在清空隱性債務、城投退平臺之后，還剩余大量的商業金融債務并未解決。接下來，需要采用市場方式化債，包括債務重組、企業重組改制、推動企業發展盈利等。這個時候，地方債的壓力就會落到銀行身上。

所以，我們看財政部的發言邏輯，第一部分講化債，第二部分就在講銀行。內容就是通過發行特別國債等來籌集資金，增加大型銀行的一級資本，夯實化債的基石——財政部所說的利用“市場化”“法治化”來化債，同時，補充銀行核心一級資本，所指就是這件事。

對誰有利

那么，財政部以國債作為后盾與調節手段，有步驟、有節奏地化解地方債，會產生哪些市場機會，對誰更有利呢？

首先，財政部的表態，直接反饋到了股市的化債板塊上。相關化債題材被市場關注，由此發動行情。

但實際上，國債對股市的影響是全方位的，并不限于化債題材。

由于此前政策已經打通了國債與股市之間的資金銜接。財政也明確表示，如果效果良好，還會繼續加大對股市的支持力度。因此，國債規模的擴張，與股市密切相關。換言之，化解地方債，直接的受益對象，就是股市。

很多人談及股市，常常會談實體經濟的基本面是否支持股市。實際上，這個說法把問題順序談反了。未來經濟的發動是從股市開始的——由資本市場發動，來啟動實體經濟。股市先行，而不是相反。地方債化解，正是在給股市加油。

本次財政部發言中，涉及化債的第三部分，談及的是維穩房地產。

因為地方債問題的發生，很大一部分就來源于房地產。解決地方債問題，與化解房地產問題密不可分，是化債與房地產結合，化債與民生福祉結合，由此，化債直接利好房地產，且孕育著新一輪房地產市場行情。

由于城投退平臺有硬性時間表，城投從政府剝離節奏清晰可見。這給城投的下一輪發展創造了機會。圍繞城投，會發生各種新的重組、整合。城投具有地方建設優勢。政府主導之下的城市未來發展，新的地產機會也會隨之發生。這就是有些觀察所說的“城投信仰重來”，因為城投的新機會來了。

所以，化債本身不只是很多人看到的負面數字。很多人會被一些很大的數字嚇到，只看到地方政府壓力巨大。化債所產生的市場機會，實際上也是中國經濟的轉機。歷史上很多的逆襲，就是在這種看似艱難之中發生的。

值班編委：馬琳

編輯：韓澗明

審讀：戴士潮