每經記者：張壽林 每經編輯：張益銘

7月14日，人民銀行披露2025年上半年金融統計數據。截至6月末，社會融資規模存量430.22萬億元，同比增長8.9%，比上月高0.2個百分點，比上年同期高0.8個百分點。

業內專家認為，在金融供給日益豐富、直接融資加快發展的背景下，不宜簡單通過貸款等單一融資渠道數據來判斷金融支持實體經濟的力度，社會融資規模比貸款更能全面反映金融總量服務實體經濟的效果。

對于未來貨幣政策實施節奏和力度，業內專家認為，要根據形勢變化靈活把握。

M2增速回升與上年同期的低基數效應有較大關系

從整個上半年看，2025年1—6月社會融資規模增量累計為22.83萬億元，比上年同期多增4.74萬億元。其中，政府債券凈融資7.66萬億元，同比多增4.32萬億元，是拉動社會融資規模增長的主要力量。

據市場人士估算，今年上半年，一般國債、新增地方債的發行進度基本過半，發行節奏快于去年同期約10~15個百分點，財政支持力度明顯加大。

6月末，人民幣貸款余額同比增長7.1%，還原地方政府債務置換因素影響后，貸款增速保持在8%左右。

業內專家表示，在金融供給日益豐富、直接融資加快發展的背景下，不宜簡單通過貸款等單一融資渠道數據來判斷金融支持實體經濟的力度，社會融資規模比貸款更能全面反映金融總量服務實體經濟的效果。

6月末，M2余額為330.29萬億元，同比增長8.3%，比上月高0.4個百分點。

業內專家認為，M2增速回升與上年同期的低基數效應有較大關系。去年6月，M2同比增長6.2%，處于歷史低位，主要受治理違規“手工補息”、債券“牛市”帶動居民存款向理財分流等因素的影響。若剔除去年低基數影響，兩年平均下來M2年均增速在7.2%左右。

展望下半年，業內資深人士指出，考慮到政府債券發行節奏的錯位效應將逐漸收斂彌合，治理“手工補息”的低基數效應也會逐步減弱，預計金融總量增速將保持在合理水平。

2020年以來已累計降準12次

回顧貨幣政策動態，人民銀行在去年四次實施了比較重大的貨幣政策調整之后，今年上半年又推出一攬子金融支持措施，綜合運用多種貨幣政策工具，保持流動性充裕。5月降準0.5個百分點，一次性向市場提供長期流動性約1萬億元；6月兩次開展買斷式逆回購操作共1.4萬億元；利率方面，繼續推動降低社會綜合融資成本。5月下調政策利率0.1個百分點，下調結構性貨幣政策工具利率0.25個百分點，帶動貸款市場報價利率（LPR）下行0.1個百分點。

業內專家表示，貨幣政策取向主要是對狀態的描述，目前貨幣政策的狀態是“適度寬松”的。金融總量指標增速明顯快于經濟增速。截至上半年末，社會融資規模、M2分別同比增長8.9%、8.3%，貸款同比增長7.1%，還原地方專項債置換的融資平臺貸款后，貸款同比增速仍約8%，貨幣政策對實體經濟是支持性的，力度是充足的。政策效果在長周期中不斷累積，并持續發揮作用。

2020年以來人民銀行已累計降準12次，向市場提供長期流動性約9萬億元，2024年末，M2與GDP的比值較2019年末已提升35個百分點；累計下調政策利率9次，帶動1年期和5年期以上LPR分別下降115個、130個基點。今年1—6月新發放企業貸款加權平均利率約3.3%，比上年同期低約45個基點。

對于未來貨幣政策實施節奏和力度，業內專家認為，要根據形勢變化靈活把握。當前國內經濟運行總體向好，前期一系列適度寬松的貨幣政策效果還是比較明顯的。我國經濟結構加快轉型升級，高質量發展扎實推進，在信貸增速受前期高基數影響有所放緩的同時，股票、債券等直接融資規模快速增長，融資結構不斷優化，流向實體經濟的總資金規模仍維持在高水平上。當前主要經濟體貨幣政策調整總體處于觀望階段，而我國適度寬松貨幣政策的基調并沒有改變，當然未來貨幣政策的實施也會觀察和評估國內外經濟運行狀態，靈活把握。

業內資深人士判斷，隨著各項貨幣政策工具的持續發力顯效，全年信貸仍將維持合理增長，科創、消費、綠色、普惠等重點領域保障是有力度的。

物價總體保持低位運行，國內實體經濟供需矛盾是主要原因

今年以來“兩新”政策加力擴圍、社會消費品零售總額同比增速高于上年同期。繼1月、4月中央財政下達兩批共1620億元以舊換新補貼資金后，7月第三批中央補貼資金也已下達。

業內資深人士指出，今年以來，人民銀行加大宏觀調控力度，實施好適度寬松的貨幣政策，一攬子金融支持措施落地顯效，加之財政、產業等宏觀政策也靠前發力，上半年金融數據體現了宏觀政策的有效合力，支持實體經濟力度保持穩固。

過去一段時間，物價走勢持續受到關注。業內專家表示，物價從根本上是實體經濟供需雙方相互作用的結果，我國物價總體保持低位運行，國內實體經濟供需矛盾是主要原因。貨幣主義“通貨膨脹是貨幣現象”的觀點在討論物價時常有人提到，但這一論斷是有前提假設的，其完整表述是“在貨幣數量增速持續超過產出增速的條件下，通貨膨脹無論何時何地都是一種貨幣現象”，即只有當貨幣增速超過產出增速時，多增發貨幣才可能引發物價上漲。

業內專家進一步指出，這與我國當前的經濟供求形勢不同，過去很長一段時間我國宏觀政策思路都是促投資、保供給，供給短缺的局面已經發生根本轉變，出現了供過于求的現象，當前制約物價的主要是需求不足。總的來說，“通貨膨脹是貨幣現象”的觀點有其誕生的時代背景和前提條件，經濟供求因素才是引起物價變動的第一階原因。

從擴內需的角度看，業內專家指出，5月人民銀行推出一攬子增量金融政策，為了支持服務消費，還專門創設了服務消費和養老再貸款工具。同時，以舊換新等促消費政策效果仍在顯現，全國性的生育補貼政策也有望近期落地。這些都體現了中央促消費、擴內需的決心。未來隨著養老、醫療、教育等社會保障水平提高，居民消費能力和消費意愿有望進一步恢復。

從優化供給的角度看，業內專家指出，近年來我國傳統行業和部分新興產業快速增產對經濟增長和就業起到了一定拉動作用，但部分行業“內卷式”競爭、擠壓行業利潤空間、影響產業生態等問題也引發了社會關注。近期《保障中小企業款項支付條例》已落地實施，中央財經委召開會議也明確要依法依規治理企業低價無序競爭，推動落后產能有序退出，一些車企對外承諾要壓縮賬期至60天以內，部分光伏企業也宣布要減產。未來隨著各項宏觀政策加力擴內需，綜合整治“內卷式”競爭政策效果逐步顯現，經營主體競爭行為也更趨理性有序，供需良性循環有望加快，對于促進物價回升也有積極作用。