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研究醫藥產業，MNC（跨國大藥企）是無法規避的行業坐標系。

盡管我國醫藥產業這些年持續發展，但在很多細分領域卻依然依賴于MNC。在前段時間披露的《2023年我國衛生健康事業發展統計公報》中，我國2023年衛生總費用為9.06萬億元，占全國總GDP的7.2%。其中，個人衛生支出達2.48萬億元，占總衛生費用的27.3%。或許大家對于這樣一個數據并沒有太多認知，但如果我們進一步細化，就會發現其中的問題。

圖：2023年全國衛生總費用，來源：國家衛生健康委網站

經過全面復盤MNC財報后，共有9家MNC制藥公司披露了中國區經營數據，合計中國區營收達313.98億美元，約合2221.79億元，這還沒有計算醫療器械的MNC公司。

由于MNC的產品大多是自費產品，因此這部分費用多出自個人衛生支出，僅9家頭部MNC制藥公司中國區營收占比就達到中國個人衛生支出的近10%。

大家應該知道，個人衛生支出中不僅包含創新藥、疫苗等支出，也包括住院費、檢查費、仿制藥、中藥等其他費用，因此頭部MNC中國區10%的占比其實已經很高了。這樣的數據表明中國已經成為MNC極為重視的必爭之地，但另一方面也揭示國產創新藥依然任重道遠。

基于此，各家MNC公司對于中國區的態度是怎樣的呢？誰家又是最重視中國市場的呢？為了解答這兩個問題，我們全面復盤了過往六年的財務數據，并進行全面系統性的分析解讀。

01
鳥瞰全局

經過系統復盤，所有以制藥為主業的MNC中，共有9家公司披露了中國區的營收數據，分別是：默沙東、阿斯利康、拜耳、羅氏、諾華、賽諾菲、諾和諾德、禮來、艾伯維。（營收全部統一為美元口徑）

圖：MNC中國區營收數據，來源：錦緞研究院

以整體來看，這九家公司中國區的營收總和呈顯著增長態勢，由2018年的172.99億美元，增至2023年的313.98億元，年化復合增長率約為12.5%。尤其是2018—2021年中，九家MNC的營收增速更是一度高達18.6%。

從企業營收全局分析，阿斯利康、默沙東中國區營收占比較高，均突破了10%；拜耳、諾華、諾和諾德、賽諾菲、羅氏占比均在6%～7%之間，而禮來、艾伯維占比較低，分別為4.5%和1.7%。

圖：MNC中國區在總營收中的占比，來源：錦緞研究院

接下來，我們就全面挨家分析一下九家MNC中國區業務的營收變化趨勢及戰略規劃。

02

阿斯利康

一直以來，阿斯利康都是最重視中國市場的MNC，重磅藥物均能較早地進入中國市場，中國區最高營收占比曾一度達到總營收的20%以上。

不過，從2021年開始，阿斯利康中國區營收逐漸開始進入瓶頸期，不僅營收總量停滯不前，而且在公司總營收中的占比更是持續下降至12.8%。

圖：阿斯利康中國區表現，來源：錦緞研究院

之所以阿斯利康中國區營收占比下降，最核心的原因在于之前的大單品Pulmicort遭遇集采。Pulmicort隸屬于布地奈德混懸液，主要用于哮喘治療，在2020年之前布地奈德混懸液都是阿斯利康的獨家產品，直至2020年2月正大天晴才拿下布地奈德混懸液的國內首仿。

隨著國內藥企的入局，布地奈德混懸液在2021年開始全面集采，隨之而來的就是產品價格大幅下降。集采之前，Pulmicort能夠每年為阿斯利康帶來60億元左右的營收，而在集采之后這一數據慘遭腰斬。

但即使核心產品遭遇集采，可阿斯利康還是依靠創新藥管線的持續上市填補空間。Tagrisso、Enhertu、Calquence、Forxiga等重量級產品先后入局國內市場，填補了Pulmicort下降所帶來的空白。

03

默沙東

默沙東絕對是過去幾年中國區經營最好的MNC企業，不僅營收額由2018年的21.84億美元飆升至2023年的68.02億美元，而且中國區營收占比也由5.2%翻倍至11.3%，顯示出強大營收潛力。之所以默沙東中國區營收增速如此之快，主要是因為PD-1標桿藥物Keytruda（K藥）和9價HPV疫苗Gardasil的連續放量。

圖：默沙東中國區表現，來源：錦緞研究院

K藥的強大自不用多提，其已經超越修美樂，成為2023年的全球新“藥王”。過去幾年中，默沙東始終將K藥視為企業營收的基石，因此不斷致力于適應癥的拓展與藥物聯用。

雖然國產PD-1藥物已經成為白菜價，但這卻依然無法撼動K藥的標桿地位。不過，隨著康方生物依沃西“頭對頭”擊敗K藥，默沙東中國區營收或將在未來受到影響。

另一方面，默沙東9價疫苗同樣可能在短期內遭遇國產疫苗的挑戰。因為是國內唯一獲批的9價HPV疫苗，因此Gardasil曾經“一針難求”，可是隨著萬泰生物9價HPV疫苗進展的不斷推進，Gardasil極有可能在明年遭遇嚴峻挑戰。

兩大核心產品都在國內遭遇挑戰，默沙東中國區營收雖然增長勢頭喜人，但背后的隱憂卻不可忽視。

04

拜耳

對于拜耳來說，中國區是一塊極為重要的市場，其在總營收中的占比長時間保持在8.5%左右。

圖：拜耳中國區表現，來源：錦緞研究院

拜耳的核心藥物為Eylea和Xarelto，雖然這兩款藥物依然是“藥王”級產品，但卻均開始遭遇“專利懸崖”危機，在2023年開始營收拐頭向下。

核心產品的下滑帶動拜耳營收在2023年錄得520.43億美元，較2022年同比下降6.1%。除這兩款核心藥物外，拜耳幾乎再沒有全球營收突破十億美元的重磅產品了。

在中國市場中，拜耳遭遇的危機更大。2023年拜耳中國區營收同比下降近15%，在總營收中的占比也跌破8%至7.6%。

迫于困境壓力，拜耳在今年開啟全面調整，大幅縮減管理人員，并推出了全新的DSO運營模式（動態的責任共擔），旨在減少內部的等級制度，消除官僚主義，最大限度地提高運營效率。拜耳中國區也有望引入DSO模式，這或將引起一陣“腥風血雨”。

05

諾華

過去五年中，諾華是對中國區權重提升最高的MNC公司。在2018年的時候，諾華中國區僅占總營收4.4%，但至2023年中國區已經成為諾華營收增速最快的地區。

圖：諾華中國區表現，來源：錦緞研究院

諾華雖然沒有跟風布局PD-1和ADC藥物，卻擁有一大批營收突破10億元的爆款藥物。如心衰爆款藥物Entresto（60億美元）、IL-17A單抗Cosentyx（50億美元）、IgE單抗Xolair（36億美元），Revolade、Kesimpta、Kisqali、Lucentis、Tafinlar、Tasigna的營收也均在20億美元左右。

除傳統藥物領域外，諾華還布局核藥和小核酸藥物，這些都有望成為未來新的增長點。

可以說，諾華并不缺少爆款藥物，只是缺乏對于中國市場的重視。隨著中國區權重的提升，諾華中國區的營收增速顯著提升，在總營收中的占比也提升至7.2%。在諾華全球營收遭遇瓶頸的情況下，中國區是諾華為數不多的亮點。

06

賽諾菲

這些年來，賽諾菲中國區的表現始終不溫不火，在全球營收持續增長的情況下，賽諾菲中國區占比已經下降至6.8%。

賽諾菲最大的問題在于，中國區的爆款藥物增速不及全球，再加上胰島素內卷，疫苗也無絕對爆款，致使賽諾菲中國區營收整體并無明顯增長。

圖：賽諾菲中國區表現，來源：錦緞研究院

縱觀賽諾菲產品結構，其擁有IL-4Rα單抗Dupixent這個百億美元級的爆款，僅2023年就賣出了115.88億美元，同比增速高達33.49%。然而在中國市場中，自免藥物的銷售卻不及預期，不僅公司中國區營收沒有提升，反而較2022年同比下滑6.8%。

對于賽諾菲而言，他們急需將Dupixent在海外市場的神奇表現復制到國內市場中，但這么做的難度卻并不低，因為康諾亞IL-4Rα抑制劑司普奇拜單抗已經成功上市。

07

諾和諾德

諾和諾德是全球這兩年最火的兩家藥企之一，受益于GLP-1藥物的大賣，其2023年營收已經較2018年實現翻番。

可是，諾和諾德中國區卻并未展現出與全球市場相匹配的增速，尤其是最近三年幾乎陷入滯漲之中，這也使得公司中國區營收下降至7.2%，創2018年以來的新低。

圖：諾和諾德中國區表現，來源：錦緞研究院

當然，諾和諾德中國區營收占比下降與胰島素的集采有關，但另一方面也揭示了全球大賣的減肥神藥GLP-1并未第一時間傳導至國內，其增速遠遠落后于全球。

曾經，中國區是諾和諾德很重視的一個市場，但如今隨著GLP-1的爆火，中國區的權重正顯而易見地降低。

08

羅氏

羅氏最引以為傲的就是曾經的爆款單抗們，不過隨著國內生物類似藥的密集獲批，嚴重沖擊了羅氏國內市場的銷售。Herceptin、Avastin、Rituxan曾經都是全球70億美元級別的產品，而如今他們全球的營收也不過僅有10多億美元。

圖：羅氏中國區表現，來源：錦緞研究院

受此影響，羅氏近三年中國區營收連續下降，由2021年的38.17億美元下降至33.5億美元，在總營收中的占比也由7.3%下降至6.4%。

不過，羅氏對于中國市場還是較為關注的，最近其就以8.5億美元預付款的價格，拿下了銳格醫藥下一代CDK抑制劑的海外權益。

09

禮來

禮來是全球市值最高的藥企，其市值已經接近9000億美元，但其對于中國市場的態度卻并不積極。

整個2023年，禮來全球市場錄得營收341.24億美元，但其中國市場卻收獲15.4億美元，僅占總營收的4.5%。

信達生物PD-1藥物信迪利單抗的中國商業化權益是交給禮來的，但即使加上信迪利單抗也才僅有這么少的營收，可見禮來中國區的權重并不高。

圖：禮來中國區表現，來源：錦緞研究院

縱觀產品線，禮來不僅擁有GLP-1這樣的大爆款，其阿爾茲海默癥藥物donanemab也已經獲得FDA批準上市。此外，厲害還擁有Verzenio、Taltz這樣的20億美元級別的藥物，其本應在中國市場有更多的發展。

但很可惜的是，這樣的情況并沒有出現，或許對于現在的禮來來說，中國區業務屬于“食之無味”。

10

艾伯維

過往6年艾伯維中國區業務表現亮眼，在2018年時中國區業務營收僅為1.52億美元，而到了2023年已經增長到9.5億美元。

可從整體看，艾伯維全球營收超過500億美元，而中國的營收即使大幅增長也僅占總營收的1.7%，可見公司并未充分重視中國市場。

圖：艾伯維中國區表現，來源：錦緞研究院

不過，這種情況或許正在悄然生變。去年4月初，艾伯維中國區總經理歐思朗突然離職。對于歐思朗的離開，行業普遍觀點都是較為意外。歐思朗已經在艾伯維中國工作十年，早在2013年艾伯維從雅培拆分的時候，歐思朗就加入艾伯維擔任中國區總裁，其一直都是艾伯維中國的實際領導人。

接任歐思朗出任艾伯維中國區總經理的是擁有25年醫藥行業工作經驗的董莉君，她曾擔任羅欣藥業中國首席運營官，成功地重構了公司的商業化運營團隊。

從艾伯維中國“話事人”更替的動向看，艾伯維顯然是希望從中國區獲得更多的業績增長，畢竟艾伯維在自免和血液瘤領域都是擁有超強競爭力的。

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