文 ｜ 清和智本社社長

11月5日，美國總統(tǒng)大選揭曉答案：哈里斯，還是特朗普？

如果哈里斯勝，意味著美國將誕生歷史上第一位女總統(tǒng)，意識形態(tài)將加速左轉(zhuǎn)；如果特朗普勝，意味著美國建制派勢力將再受重創(chuàng)，國際政治的不確定性更大。

隨著大選進(jìn)入沖刺階段，博彩市場、資本市場持續(xù)押注特朗普勝選，世界似乎患上了“特朗普恐懼癥”。

假如特朗普再度上臺，對美國、中國和資本市場有什么影響？中國可能采取哪些措施予以應(yīng)對？

本文邏輯

一、特朗普恐懼：對美國的影響

二、特朗普交易：對市場的影響

三、特朗普沖擊：對中國的影響

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01

特朗普恐懼：對美國的影響

對于選情的預(yù)判，有兩種辦法：一是搖擺州民調(diào)，二是資本市場。

最近半個多月，不論是民調(diào)還是資本市場，都傾向于特朗普勝選。

截至10月26日，特朗普已在全國民調(diào)支持率上追平哈里斯。這反映了特朗普的機(jī)會在增加。但美國是選舉人團(tuán)制度，也就是“勝者全得”規(guī)則，獲得相對多數(shù)票的總統(tǒng)候選人通吃本州的全部選舉人票。由于最近20多年，民主黨和共和黨的基本盤非常穩(wěn)固，只有15個州的選舉人票在總統(tǒng)選舉中發(fā)生過改變，因此我們只需要關(guān)注七個搖擺州的民調(diào)。

截至10月26日，特朗普在賓夕法尼亞州、北卡萊羅納州、佐治亞州、亞利桑那州、威斯康星州、密歇根州、內(nèi)華達(dá)州七個搖擺州的支持率稍微均領(lǐng)先于哈里斯。其中，優(yōu)勢最明顯的是佐治亞州和亞利桑那州，超過2個百分點(diǎn)；最接近的是威斯康星州和密歇根州。

以當(dāng)前的選情預(yù)測，哈里斯想要獲得270張選舉人票，必須拿下北卡羅來納、賓夕法尼亞和佐治亞三州。特朗普只需拿下賓夕法尼亞和佐治亞兩州，就可以獲得270張選舉人票。特朗普的難度要略微小于哈里斯，但對于兩位候選人來說，賓夕法尼亞不容有失。

在七個搖擺州中，賓夕法尼亞州手握19張選舉人票，將決定著大選的走向，即得賓州得白宮。兩黨都集中資源大力“攻打”賓州，特朗普遇刺未遂事件就發(fā)生賓州巴特勒市的競選集會上，近期他在賓州的一家麥當(dāng)勞做服務(wù)員為選舉拉票。目前，特朗普在賓州的民調(diào)領(lǐng)先一個百分點(diǎn)左右。

在博彩市場上，特朗普勝選的概率力壓哈里斯，達(dá)到62%。同時，這次選舉還將改選國會部分議席，博彩市場押注共和黨全勝（特朗普+兩院）的概率達(dá)到48%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過民主黨全勝（13%）、哈里斯+民主黨眾議院（22%）。

除了博彩市場，資本市場是大選的重要風(fēng)向標(biāo)。10月份開始，資本市場押注特朗普勝選，部分資產(chǎn)已提前定價。具有指向意義的價格指標(biāo)有：特朗普媒體科技集團(tuán)（DJT）股價、比特幣、美元指數(shù)、10年期美債收益率。

10月份，這四個指標(biāo)均明顯上漲。截至10月29日，特朗普媒體科技集團(tuán)（DJT）股價本月上漲194%，比特幣上漲13%，美元指數(shù)上漲3.56%，10年期美債收益率上漲13.25%。

當(dāng)然，民調(diào)、博彩市場和資本市場只是提供一些預(yù)判的參考，最終我們需要尊重投票結(jié)果。目前，大選投票正在進(jìn)行中，一周后謎底將揭曉。

本次大選競爭烈度非常大，特朗普或者哈里斯上臺，都將對美國政治乃至全球地緣政治帶來巨大的沖擊。

自2016年大選以來，美國政治進(jìn)入白熱化，政治勢力兩極化，政治生態(tài)迅速惡化。

2016年大選，在右翼勢力的支持下，特朗普作為“政治素人”擊敗了老牌建制派希拉里。這標(biāo)志著掌控了白宮16年之久的美國建制派失勢，同時也標(biāo)著特朗普代表的右翼勢力崛起。

所謂建制派，狹義上指的是標(biāo)準(zhǔn)公務(wù)員，如克林頓，他們一般出自名校（如耶魯法學(xué)院），以政治為職業(yè)，通常會養(yǎng)一條狗；廣義上指的是既得勢力，即蘇聯(lián)解體后的全球化秩序既得利益者，包括美國、歐洲以及新興國家的政治勢力。

在美國，老牌建制派的代表，有共和黨的布什家族、民主黨的克林頓家族，還有民主黨的奧巴馬、拜登、佩洛西。在一段時間內(nèi)，兩黨建制派一定程度上達(dá)成合作，他們有著共同的利益，代表著華爾街、硅谷以及美國跨國公司的利益。

在很多人的觀念中，建制派所代表的是文明的價值觀：全球化、市場化、自由與平等、科技創(chuàng)新等。但是，建制派所代表的全球化并非真正的自由平等的全球化，而是失衡的秩序。換言之，一部分人從中獲利并成為了既得利益者，另一部分人成為了失意者，甚至自認(rèn)為受害者。

2008年金融危機(jī)爆發(fā)，經(jīng)濟(jì)秩序崩潰沖擊政治秩序，這部分失意的憤怒的選民開始尋求改變，先控制了國會，之后支持特朗普入主白宮。

盡管特朗普出生于紐約富商家庭，但是其家族并未進(jìn)入建制派的利益階層。特朗普代表的選民主要包括：美國中西部的農(nóng)民、鐵銹地帶的中小企業(yè)工人、個體戶、服務(wù)業(yè)人員、傳統(tǒng)白人、基督徒以及意識形態(tài)偏右的群體。

特朗普的政治主張非常鮮明、且具有挑釁色彩，他們不僅反對民主黨、極左勢力，同時反對兩黨的建制派。他認(rèn)為，建制派出賣了美國，破壞了美國的傳統(tǒng)、信仰和憲法，必須打破建制派的既得勢力，“以美國為優(yōu)先”重建秩序。但是，特朗普口無遮攔、風(fēng)格強(qiáng)硬，又給人以“反全球化、破壞秩序、威脅憲法”的感覺。

所以，在建制派的既得群體中，幾乎所有人，尤其是社會精英，都極為討厭特朗普，甚至恐懼特朗普。共和黨的小布什家族是特朗普的反對者。比爾·蓋茨等硅谷大佬、索羅斯等華爾街大佬，以及彭博社老板布隆伯格等媒體大佬，都是民主黨的巨額政治獻(xiàn)金捐贈者，都希望扳倒特朗普。

2020年大選，民主黨派出建制派代表拜登出戰(zhàn)，在全球公共衛(wèi)生事件的幫助下，拜登聯(lián)合極左勢力擊敗特朗普。為此付出的代價是，美國政治生態(tài)大幅度左轉(zhuǎn)，高校??DEI泛濫成災(zāi)。哈里斯等極左陣營在拜登內(nèi)閣的話語權(quán)大增，耶倫代表的建制派存在感低。

本次大選，政治斗爭上升到歷史級別。民主黨以各種罪名試圖將特朗普送進(jìn)大牢，特朗普還險些被刺身亡。大難不死的特朗普振臂高呼，奧巴馬支持哈里斯出戰(zhàn)，拜登只能知難而退。拜登多少心有不甘，2016年原本拜登打算競選，奈何奧巴馬和民主黨大佬力挺希拉里。過去四年，拜登應(yīng)對了疫情、通脹、俄烏戰(zhàn)爭、中東沖突等諸多挑戰(zhàn)，最終美國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)落地，可以說是穩(wěn)扎穩(wěn)打、可圈可點(diǎn)。這次，奈何年事已高，又遭遇“上帝附體”的特朗普，這個老建制派不得不提前謝幕。

哈里斯-蒂姆·沃爾茲對戰(zhàn)特朗普-萬斯，可能是美國最近40年最極端的左右對決。

假如特朗普贏得大選，對資本市場，對中國，意味著什么？

02

特朗普交易：對市場的影響

在每一屆大選之前，美國資本市場的波動率都會上升。近期，風(fēng)險指數(shù)上升，美股持續(xù)震蕩，黃金創(chuàng)歷史新高，體現(xiàn)了這一規(guī)律。大選之后，美債、美股往往上漲。

這意味著資本市場只是將美國大選視為一種風(fēng)險事件，一旦塵埃落定，不論是民主黨還是共和黨上臺，市場放心做多。

進(jìn)入10月份，除了市場波動率上升外，特朗普媒體科技集團(tuán)（DJT）股價、比特幣、美元指數(shù)、10年期美債收益率這四個指標(biāo)上漲，類似于7月中旬特朗普遇刺未遂時期的行情，體現(xiàn)了“特朗普交易”的特征。

特朗普，還是哈里斯執(zhí)政，對美國經(jīng)濟(jì)增長更有利？

美國23位經(jīng)濟(jì)學(xué)家，包括今年獲得諾獎的阿西莫格魯，聯(lián)袂簽署了一封公開信，共同支持哈里斯的經(jīng)濟(jì)議程，并認(rèn)為這將更有利于美國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。這些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，特朗普的政策，如對盟友和友好國家商品征收高額關(guān)稅，以及對企業(yè)和個人實施的累退性減稅，可能會導(dǎo)致物價上漲、財政赤字?jǐn)U大和不平等加劇；同時，特朗普的政策將威脅政治的穩(wěn)定性，進(jìn)而不利于經(jīng)濟(jì)的增長。相反，他們認(rèn)為，哈里斯的政策更利于激發(fā)創(chuàng)業(yè)精神、提升競爭力以及更加公平。

其實，這份公開信體現(xiàn)的是這23位經(jīng)濟(jì)學(xué)家的政治主張，而非經(jīng)濟(jì)主張。他們與美國大多數(shù)社會精英一樣擔(dān)心特朗普上臺。

實際上，共和黨擅長經(jīng)濟(jì)，民主黨擅長政治和意識形態(tài)。通常，共和黨的經(jīng)濟(jì)綱領(lǐng)和寬松的管理更有利于經(jīng)濟(jì)的增長。不過，經(jīng)濟(jì)增長更多取決于經(jīng)濟(jì)周期，而非黨派政策。預(yù)計，未來四年，不論誰執(zhí)政，美國經(jīng)濟(jì)都進(jìn)入景氣周期。

特朗普或者哈里斯上臺，利好哪些資產(chǎn)？

按照特朗普交易的邏輯，市場認(rèn)為，特朗普的經(jīng)濟(jì)政策可能帶來更高的通脹，進(jìn)而導(dǎo)致更高的利率、更強(qiáng)勢的美元。根據(jù)共和黨發(fā)布的競選綱領(lǐng)，特朗普提出將大規(guī)模減稅，將公司稅率從21%降至最低15%，延長其在2017年通過的降低個人所得稅率的法案；采取限制性的移民政策，驅(qū)逐“無證人員”；實施10%-20%的全面關(guān)稅，針對中國進(jìn)口商品征收高達(dá)60%的關(guān)稅。另外，特朗普多次表達(dá)將干預(yù)美聯(lián)儲的決策。

減稅、驅(qū)逐非法移民、加關(guān)稅以及破壞美聯(lián)儲的獨(dú)立性，這四項措施都可能推高美國的通脹率和工資水平，進(jìn)而導(dǎo)致更高的利率、更強(qiáng)勢的美元，利空于債券市場。市場預(yù)期，如果特朗普執(zhí)政，美元、抗通脹商品（黃金）價格將上漲，美債價格下跌（收益率上漲）。這是過去半個月投資者提前做多美元、做空美債的原因。

同時，市場還認(rèn)為，哈里斯上臺更有利于美股上漲。實際上，美股整體走勢和政黨的相關(guān)性不大，只是兩黨的政策偏好利好于不同行業(yè)。

共和黨的政策利好于工業(yè)、鋼鐵、地產(chǎn)、石油、商業(yè)銀行。原因是，崛起于鍍金時代的傳統(tǒng)工業(yè)主、石油商和銀行家是共和黨的堅定支持者，中西部和鐵銹地帶是共和黨的鐵盤。民主黨的政策利好于科技、新能源、投資銀行，鐵盤分布在東海岸紐約灣區(qū)（金融）和西海岸舊金山灣區(qū)（硅谷、移民）。

不過，假如特朗普上臺，共和黨的政策可能對科技產(chǎn)業(yè)有利。原因是，特朗普的搭檔萬斯，出生在鐵銹區(qū)，代表著傳統(tǒng)美國人的利益，但其現(xiàn)在的身份是硅谷投資人。特朗普正在利用萬斯的身份和馬斯克的支持，改善與硅谷的關(guān)系。

特朗普以反建制的身份進(jìn)入美國政壇，但其政治遺產(chǎn)需要建立新的“建制”加以維護(hù)，這個新的“建制”很可能是與硅谷的部分科技大佬合作。同時，共和黨丟失了東西海岸兩大人口密集、經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的地區(qū)，他們需要謀求重新奪回加州。假如特朗普上臺，共和黨與硅谷合作是一個契機(jī)。

因此，特朗普上臺其實是利好于科技股。當(dāng)然，明年科技股走向取決于AI的營收能否達(dá)到市場預(yù)期。未來四年，納斯達(dá)克指數(shù)和科技股應(yīng)該是上漲的。

除此之外，特朗普支持傳統(tǒng)能源和加密貨幣，有利于油價下跌和比特幣上漲。

哈里斯作為民主黨人更可能繼承之前的政策，體現(xiàn)了明顯的極左特征。例如，為首次購房者提供2.5萬美元的補(bǔ)貼，嬰兒出生后的第一年提供給6000美元，設(shè)置處方藥費(fèi)用上限，消除數(shù)百萬美國人的醫(yī)療債務(wù)。這些過度補(bǔ)貼的民生政策，大有印錢買選票之嫌。

不過，兩黨在經(jīng)濟(jì)政策方面存在一些共識，如增加國防、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和社會福利的開支。

盡管特朗普試圖削減政府開支，例如減少對烏克蘭的資金支持，但是如今的美國，胃口大、手太松，以上三項重大開支還將擴(kuò)張。其中，增加國防和社會福利的支出是大頭也是剛需；拜登通過了基建法案，新一輪基建投資和實物投資正在拉開大幕。

所以，不論是哈里斯還是特朗普執(zhí)政，美國聯(lián)邦政府債務(wù)都將快速增加。根據(jù)聯(lián)邦預(yù)算問責(zé)委員會發(fā)布的報告，如果哈里斯的經(jīng)濟(jì)政策付諸實施，可能在10年內(nèi)給美國增加3.5萬億美元乃至8.1萬億美元債務(wù)；如果特朗普的經(jīng)濟(jì)政策可能給美國增加7.5萬億美元債務(wù)。

未來四年，考慮到美聯(lián)儲降息、AI浪潮、國際地緣政治和美國兩黨的經(jīng)濟(jì)政策（基建支出），以及美國私人部門的資產(chǎn)負(fù)債表，美國宏觀經(jīng)濟(jì)整體上升，增長率、通脹率、市場利率都將擺脫2008年以來的長期低迷水平，同時勞動力市場景氣，失業(yè)率維持低位。

在資本市場上，權(quán)益類資產(chǎn)都將上漲，股票、房地產(chǎn)上漲，抗通脹資產(chǎn)（黃金）維持高位，固收類資產(chǎn)受抑制，美債價格漲幅較小，收益率維持較高水平。

短期來說，假如特朗普贏得大選，由于市場提前透支，11月特朗普交易將反轉(zhuǎn)。

03

特朗普沖擊：對中國的影響

未來四年，如果特朗普執(zhí)掌白宮，真正要擔(dān)心的不是美國經(jīng)濟(jì)，而是國際地緣政治風(fēng)險。

在國際關(guān)系上，拜登延續(xù)建制派的外交主張，借助俄烏戰(zhàn)爭四兩撥千斤般地修復(fù)了與歐洲、日本的關(guān)系，同時與中國斗而不破、保持溝通，通過技術(shù)禁令、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移降低對中國產(chǎn)業(yè)鏈的依賴。

哈里斯背后的權(quán)力支持者主要是奧巴馬，如果哈里斯上臺，大概率延續(xù)民主黨的外交政策，即穩(wěn)住中國，抑制以色列，對付俄羅斯。

對中國可能更少經(jīng)濟(jì)牌，更多意識形態(tài)牌，局部加關(guān)稅，限制對中國半導(dǎo)體、量子技術(shù)和人工智能領(lǐng)域的投資，同時依然與中國保持溝通（即便無效的吵架）。換言之，嘴仗多于行動。

作為傳統(tǒng)能源的反對者，民主黨不想將資源投入到共和黨的同盟中，他們?nèi)菀纵p視中東的地緣政治，抑制以色列，避免中東戰(zhàn)爭擴(kuò)大化。

民主黨穩(wěn)住中國、抑制以色列，其中的目的之一是對抗俄羅斯。

特朗普致力于打破建制派的秩序，在美國優(yōu)先的前提下尚未提出新的國際關(guān)系主張。同時，特朗普在國際外交上不按常理出牌，這令習(xí)慣于建制派做派的老政客們感到不安。

實際上，特朗普的主張與拜登、哈里斯有所不同，他主張穩(wěn)住俄羅斯，支持以色列，在經(jīng)濟(jì)與中國對抗。

特朗普宣稱一旦當(dāng)選將盡快結(jié)束俄烏戰(zhàn)爭，同時終結(jié)對烏克蘭的軍事援助。這讓烏克蘭及其支持者感到擔(dān)心。烏克蘭也在美國大選前戰(zhàn)略性攻入俄羅斯本土，以增加談判籌碼。反對者也借此攻擊特朗普與普京勾結(jié)。

特朗普將繼承共和黨在中東的外交政策，沙特是共和黨的石油盟友，以色列是共和黨在中東的政治盟友。特朗普重視中東的地位，選擇支持以色列。以色列也趁拜登即將卸任而大打出手，以斬首的方式一舉端掉了哈馬斯領(lǐng)導(dǎo)成員、真主黨領(lǐng)袖，甚至與伊朗直接開戰(zhàn)。以色列、俄羅斯傾向于特朗普，烏克蘭則是哈里斯。

如果特朗普上臺并終結(jié)了俄烏戰(zhàn)爭，那么其政策重心自然會放在中國上。

預(yù)計貿(mào)易政策是特朗普的主要政策。在共和黨的綱領(lǐng)中，特朗普計劃對中國加征60%或更高的關(guān)稅，取消中國的貿(mào)易最惠國待遇，限制對中國的半導(dǎo)體出口，限制對中國關(guān)系國家安全的投資，等等。

在這些政策中，加征關(guān)稅是最直接、短期影響最大的。

數(shù)據(jù)顯示，2018年，特朗普首次對中國加征關(guān)稅后，美國從中國進(jìn)口的商品比重持續(xù)下降，同時墨西哥、越南、印度的比重持續(xù)上升。其中，服裝、鞋帽、紡織、塑料、電子等廉價商品，可替代性較強(qiáng)，議價能力不足，難以向美國采購商提價，受加關(guān)稅的沖擊大，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的比重較高。

如果特朗普上臺后加征60%或更高的關(guān)稅，那么除了廉價商品、對美市場依賴度高的商品，部分機(jī)電產(chǎn)品、原材料出口也可能受到?jīng)_擊。不過，手機(jī)、船舶等產(chǎn)業(yè)替代性弱一些的商品受影響小一些。

加征關(guān)稅是否對美國的商品供應(yīng)帶來威脅？

美國國會預(yù)算辦公室（CBO）和彼得森國際經(jīng)濟(jì)研究所（PIIE）曾經(jīng)做過測算，2018年美國加征關(guān)稅期間，從中國進(jìn)口的商品占美國CPI指數(shù)成分的權(quán)重僅為2%，占美國PCE指數(shù)成分的權(quán)重僅為2.7%。可見，加征關(guān)稅對美國通脹影響較小。

中國該如何應(yīng)對來自外部的挑戰(zhàn)？

當(dāng)前，中國宏觀經(jīng)濟(jì)處于新舊動能轉(zhuǎn)換陣痛期，國內(nèi)有效需求不足，私人投資增速下降，公共支出進(jìn)度較慢，經(jīng)濟(jì)增長依賴于出口持續(xù)復(fù)蘇。隨著美聯(lián)儲降息，美國需求將持續(xù)迎來好轉(zhuǎn)，這將帶動中國出口增長。但是，如果加征60%或更高的關(guān)稅政策落地，那么未來一年的出口都可能下降，這對中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是不利的。

中國宏觀政策也在為此作準(zhǔn)備。如果特朗普上臺，宏觀政策的力度可能會大一些，主要是擴(kuò)大財政支出。但是，財政支出受債務(wù)約束、責(zé)任約束、需求不足約束。中央投資、地方化債的組合難以擴(kuò)大有效支出，同時支出結(jié)構(gòu)和方向也不會大調(diào)整。

這次降準(zhǔn)降息和股票刺激政策一定程度上改善了市場的流動性和預(yù)期，接下來降息的步伐可能會先穩(wěn)一穩(wěn)。央行不希望降息的速度太快，下一次降息的時間應(yīng)該是市場利率快速下降時。

如果財政支出的力度不足，尤其是支出方向沒有從投資轉(zhuǎn)向家庭部門增收，如果降息沒能跑贏市場利率、沒能跑贏市場價格、沒能跑贏市場預(yù)期，那么宏觀政策的作用主要是在短期內(nèi)降低外部的沖擊，但不改變宏觀大勢。

長期來說，假如美國實施加征關(guān)稅的政策，這項政策可能加速當(dāng)前美國對全球產(chǎn)業(yè)鏈的重組。過去幾年，美國形成了新的產(chǎn)業(yè)鏈政策，即友岸外包（歐加日韓）、近岸外包（墨西哥）、供應(yīng)鏈多元化（印太），推動制造業(yè)回流美國及北美。

過去幾年，聯(lián)邦政府經(jīng)常跟美國大型采購商開會要求他們降低對中國的供應(yīng)鏈依賴度。這些大型采購商、跨國公司不得不在東南亞、墨西哥備份產(chǎn)業(yè)鏈。在他們看來，這個趨勢很難扭轉(zhuǎn)，加征關(guān)稅無疑將加速這一趨勢。

我們可以設(shè)想，假如美國對中國的商品進(jìn)口比重降到10%以內(nèi)甚至更少會發(fā)生什么。

面對美國這一持續(xù)推進(jìn)的戰(zhàn)略，我們需要務(wù)實精神。該談判則談判，該出海則出海，該開放則開放，該改革則改革。

實際上，應(yīng)對美國對華戰(zhàn)略和特朗普沖擊，最好的辦法就是四個字：改革開放