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?八年券商從業，持證證券投資咨詢分析師

?十年財經媒體從業，資深記者

在金科宣布破產重整后長達18個月的時間里，最后出場的馮侖一亮相就是C位。

最近金科公告，最終確定上海品器管理咨詢有限公司和北京天嬌綠苑房地產開發有限公司成為重整投資人。在這一聯合體中，上海品器實控人是馮侖。自帶話題感的馮侖一露頭，便讓金科重整成為了市場熱議的焦點。

在地產行業這場垂直落體運動中，馮侖因為早早下船而成了幸運兒，當下是一名不良資產狩獵者。人間福禍相倚的命運游戲，在這位地產思想家身上得到了完美體現。不過，在金科這一重組局中，馮侖并不是最核心人物，起決定性作用的另有其人。這個人叫馮彪。

本次中選的聯合體另一方為北京天嬌綠苑房地產開發有限公司，成立于2018年8月，法定代表人為馮思敏。據媒體報道，馮思敏在金科宣布重組投資人結果前五天，剛被換為公司法人和總經理。這些其實都是前戲，北京天驕引入的合作出資方才是重點，這就是馮果，馮彪的兒子。

馮彪是誰？一位在資本市場纏斗了十多年的大玩家，其染指的上市公司個個在之后都掀起過驚天駭浪。

馮彪切入金科重組的時機很微妙，恰好在救市狂潮的風口浪尖上。金科公告重整投資人后僅兩天，馮彪便接受了媒體記者的采訪，表示看好金科口碑、幾十年的品牌沉淀、專業團隊和良好的區域布局，稱在危機中看到了公司重生的機會。他還稱，預計將投入30億元，不僅是在資金上，還包括產業和金融等方面，對金科進行賦能實現轉型升級。

馮彪對金科的滲透之前就有了實質性行動。據媒體報道，今年10月，馮家公司就已經和金科實控人結成了一致行動人關系，并簽訂協議計劃在6個月內以不超過1.5元/股價格增持金科股份至少5000萬股。據說，截至目前馮家公司已經通過二級市場以集中競價交易方式增持了41.82萬股。不過，鷹覓君并沒有在工商信息系統查詢到這筆交易。

民間資本的突然闖入，將國資陷入了頗為尷尬的地位。早在去年5月，金科申請破產重整之后，長城資產就與其簽訂了投資框架協議，當時金科連發七條公告表達狂喜之情，隨后重慶市政府也多次發聲要求長城資產加快重整步伐。除了長城資產外，還有實力派中金資本、招商平安資產等國資也報名金科重整，并繳納了保證金。

在眾多國資中，之前市場預計長城資產將成為最后的重整投資人。就在幾個月前，長城資產還宣布盤活了重慶金科停工兩年的威斯勒項目。結果，造化弄人。

如果說之前國資介入重整金科是兼顧了經濟和社會的雙重效應，那么這次民間資本的下場則更多偏向于市場效益，其動機或許反映了房地產行業重回往日榮光正變得指日可待。

隨著重組投資人塵埃落定，金科將整裝待發。馮彪在資本市場的過往，以及他所慣用的投資理念和操盤手法，有可能將再次投射在金科身上。

馮彪散戶出身，從2009年左右開始介入上市公司重組領域，后來因操盤鋅業股份而一戰成名。2013年，鋅業股份進入破產重整程序，馮彪出于對資源股特別是有色行業即將步入上升周期的判斷，帶領旗下的東方資產集結眾多資本進場。

隨后，國際大宗商品果然上漲，國內市場有色板塊快速反彈，位列所有行業板塊第一。2014年8月6日，停牌一年有余的“*ST鋅業”實現摘星脫帽恢復上市。由于上市當天不設漲跌停限制，截止到收盤，鋅業股份漲幅高達149%。馮彪在此戰中大獲全勝。

不過，馮彪后來的投資經歷證明了，鋅業股份只能算是一份不可多得的好運氣，此后他介入的上市公司，包括海南椰島、嘉應制藥等公司，最后都以慘淡結局收場。

馮彪擁有自己的東方系資本矩陣，慣常使用高杠桿進行一級和二級市場投資，同時還積極謀求介入上市公司的控制權。在資金鏈緊張的情況下，這種投資布局極易因為一兩個公司的困境而全線崩塌。在投資海南椰島上，這種弊端暴露了出來。

2014年，馮彪以東方財智為主體公司入場布局海南椰島，成為第一大股東，但遭到原第一大股東海口國資的抵制，導致公司長達四年的時間一直處于沒有實控人的狀態。為謀求控制權，馮彪從2019年開始進行了一連串資本運作，終于在兩年后的2021年如愿當上了實控人。這時候，從進入到實控，馮彪整整花了七年時間。

然而，馮彪在實控人位置上僅坐了三個月，東方君盛持有的海南椰島股票便遭遇到了來自貴陽市中級人民法院啟動的減持變現程序，緣由是東方君盛于2017年為神霧科技向華創證券申請的一筆1.47億元股票質押融資提供擔保，后該筆融資到期，神霧集團無法償還借款，華創證券遂起訴神霧集團及擔保人東方君盛要求還款，并申請輪候凍結東方君盛所持有的海南椰島股票。

后來根據相關法律法規，貴陽市中級人民法院于2021年9月開始啟動東方君盛持有的海南椰島股票減持變現程序。這起變現和拍賣共持續了七輪，直至去年2月馮彪徹底丟掉了實控人的位置。不過，有媒體發現接盤人和公司大多和馮彪有著千絲萬縷的關系。

為神霧科技擔保融資是整個事件的導火索，而神霧科技正是多年前馮彪帶領一眾資本運作的目標公司。一環套一環的資本運作在高杠桿催化下，終于在最脆弱的環節斷裂。

如今馮彪的東方系已經千瘡百孔，去年9月其旗下的私募基金深圳老虎匯資產被中基協處罰，馮彪本人也被加入黑名單，期限一年。此外，鷹覓君查詢天眼查顯示，當下馮彪個人投資的兩家公司股權被凍結，本人也被限制消費。這些就是馮彪隱藏其子身后參與金科重整的背景。

當下金科的命運齒輪轉到了馮彪時間，謀求控制權大概率還會是他的追求，如果繼續上演獲益了結退出的戲碼，這回順利成為重整投資人就很容易解釋了。馮侖在此次重整中的定位，更像是產業軍師的角色。不過，馮彪想用30億來撬動金科的重生絕不是簡單的事情。

從金科三季報來看，公司境況已經越來越差，總資產2001億，總負債1863億，雖然不至于資不抵債，但二者的差距已經越來越小了。

金科是一家純粹的房地產企業，今年半年報顯示房地產開發業務營收為158億，占總營收98%，公司的最大價值就是土儲。目前金科銷售不暢，負債累累，要想翻身只能靠土儲的變現，但公司的土儲結構并不理想。

當下的房企無不重視華東和華南區域，尤其是華東區域，因為產業和人口的匹配度因素，如果運營得當一般都會成為穩定的糧倉。而金科今年中報顯示，公司在這兩個區域的土儲占比都不大，總共只有28%，華東占22%；并且，華東地區可開發面積占比更小，僅為13%。

上圖來源于金科股份2024年中報

當下房地產刺激政策還在加碼，有權威機構預測明年市場將完全企穩。不過，面對高達1863億的總負債，金科土儲的賬面價值只有1100億，中間有700億的缺口，后期只有在房價上漲的條件下，重生的保險系數才夠大。

此外，在金科還有一個問題是巨額的其他應收賬款，也就是公司對合作方和合聯營公司放出去的借款。截至今年9月底，這一數額高達294億，比三個月前還在增長。從半年報來看，賬齡在兩年以上的應收款占到了74%，這意味著后期回收的壓力非常大，信用減值問題將會長期困擾公司。

上圖來源于金科股份2024年中報

金科自啟動破產重整之后的質素每況愈下，而實力雄厚的國資卻退場了。如今的金科就像一艘擱淺的巨輪，馮彪想用30億的小舢板來挪動它。

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