2024年上半年，多點數智賬上現金只有區區4.7億元，而各種短債加起來高達82.7億元，償債壓力巨大。這才有了四沖港交所IPO的故事，如果不是窮瘋了，多點數智也不至于220億元的估值三天就跌去近80%。

文｜韓 湘

自詡為“中國最大的零售數字化解決方案服務商”的多點數智，在第四次沖擊IPO后，終于成功登陸港交所。發售價為30.21港元/股，預計募集資金最高約為7.78億港元。

不過，多點數智上市即破發，當日收盤跌去54.3%，創下港交所新股上市首日第二大跌幅（最大跌幅為2024年10月七牛智能創造的56.7%）。次日，多點數智繼續狂泄大跌44.93%，新股連續兩個交易日累計跌去74.84%，成為港交所的“獨一份”（七牛智能次交易日收漲0.84%）。加上12月10日繼續收跌9.21%，多點數智，不斷創造新紀錄。

據「數智研究社」了解，多點數智股價狂跌的原因，除了業務高度依賴關聯交易、負債率高企和現金流告急等經營因素外，與沒能鎖定老股東息息相關。老股東在上市首日就可以賣掉，形成了大量的賣盤。

作為青島富豪、“中國超市之父”張文中的第二個IPO，在C+輪后估值即超過30.5億美元（約合人民幣221.1億元）的多點數智，在上市短短三個交易日后市值僅剩61.18億港元（約合人民幣57.04億元）。164億元，已灰飛煙滅。

不過好在，多點數智終于完成IPO了。

多點數智等IPO“救命”

作為中國最大的零售數字化解決方案服務商，多點數智的業務主要有兩塊，零售核心服務云和電子商務服務云。

雖說業務模式簡單，但過去幾年，多點數智的業務模式還是發生了比較大的變化。2021年至2023年間，電子商務服務云的營收從4.09億元降至3億元，占比從48.3%降至18.9%，到2024年上半年更是驟降至區區430萬元，占比僅剩0.4%，可以忽略不計了。

另一邊，零售核心服務云的營收則出現了翻倍式上漲，從2021年的4.38億元增至2023年的12.99億元，占比從51.7%提升至81.9%，到2024年上半年占比進一步提高至99.4%，成為最核心的業務組成部分。

據「數智研究社」了解，電子商務服務云的業務降至幾乎為零，是因為客戶將O2O運營轉型成了內部運營，并開始自行管理運營線上商店，所以導致這一業務基本被淘汰掉了。業務不需要了，多點數智便將業務重心遷移到零售核心服務云上。

零售核心服務云是多點數智借助研發的Dmall系統，助力零售商進行從采購、供應鏈、運營管理、陳列和店鋪運營等環節的數字化轉型，旨在提升零售商的運營效率。

從經營情況看，多點數智的營收一直在增長，從2021年至2023年，多點數智營收從8.48億元增至15.85億元，2024年上半年也有9.39億元。不過，業務規模在不斷擴大，卻始終沒能實現盈利。從2021年至2024年上半年，多點數智歸母凈虧損分別為17.51億元、8.07億元、5.92億元和2.35億元，累計虧損超33.85億元。

不賺錢也就罷了，多點數智的盈利能力也不太行。截至2024年上半年年，多點數智的銷售毛利率只有38.25%，不僅遠低于國際SaaS巨頭賽富時的70%，和國內的有贊、微盟動輒65%的毛利率，也沒法比。

更重要的是，多點數智的債務壓力也很大。據「數智研究社」了解，多點數智賬上現金在上半年末只有區區4.7億元，而短債則高達82.7億元，償債壓力巨大。資產負債率也從2021年的470%一路攀升至2024年中報的620.41%，持續處于資不抵債的狀態。

在債務壓頂且現金流持續凈流出的狀態之下，多點數智隨時有可能出現資金鏈斷裂的情況。如此局面下，多點數智只能一而再、再而三尋求上市融資救命了。

問題還有不少

多點數智除了業務表現不佳、償債壓力山大外，還存在關聯交易嚴重，極度依賴物美系的問題。

據「數智研究社」了解，目前多點數智前五大客戶分別為物美集團、麥德龍供應鏈集團、銀川新華集團、重慶百貨集團和百安居實體。上述五大客戶不僅貢獻了78.2%的營收，而且還都是關聯方。多點數智和物美集團的實控人均為張文中，且物美集團還分別持有麥德龍、重慶百貨、新華百貨、百安居中國的80%、20.3%、27.7%和70%的股份。

更為嚴重的是，近些年來關聯交易占營收的比重仍在持續攀升。2021年，獨立客戶貢獻的營收占比還有26.1%，2024年中報時僅剩下13.3%。關聯交易的攀升，意味著交易價格很容易失真，出現難以評估的情況。

據「數智研究社」了解，早在2023年5月多點數智就因關聯交易的真實性、公允性和可替代性等問題被問詢。但此后，多點數智的關聯交易非但沒減少，倒還在持續增加。

值得關注的是，和多點數智存在關聯交易的“物美系”們，經營情況也沒好多少。其中，物美的營收從2020年的30億元降至2022年的24億元，三年間累計虧損超過3.4億元。麥德龍供應鏈也在2022年虧損4.7億元。新華百貨、重慶百貨和百安居的經營狀況，也好不到哪里去。

除了關聯交易外，多點數智的商業模式也一直遭到市場詬病。

一方面，多點數智主要為線下傳統零售商提供服務，但當下的線下零售業態已經出現明顯的由盛轉衰的跡象。線下零售在2018年后就已經進入了下行通道。

同時，多點數智主要靠售賣解決方案來盈利，并不能直接帶給客戶流量和生意。所以，在當下的大環境下，無法衡量效果的解決方案，很難讓客戶買單。這也是當下國內諸多SaaS服務商們都面臨的變現難的問題。

而這還不是最致命的，多點數智的目標客戶多為大中型的零售商，多點數智的零售核心云服務會涉及到客戶的數據整理、篩選、清洗和分析。而多點數智又屬于物美系，所以很容易出現信息被共享，或者機密被泄露的狀況。所以，獨立客戶們對多點數智的服務會更加審慎。如此一來，多點數智只能無限增加關聯交易，來維持并不體面的經營了。

總而言之，多點數智當下雖解決了融資難題，但未來增長仍面臨諸多挑戰。