私有化背后，文旅企業(yè)更務(wù)實(shí)了。

領(lǐng)域 | 文旅地產(chǎn)、酒店業(yè)

欄目 | 文旅商業(yè)評(píng)論

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昨晚，復(fù)星旅游文化集團(tuán)（以下簡(jiǎn)稱“復(fù)星旅文”）董事會(huì)宣布擬通過(guò)股份回購(gòu)提案實(shí)現(xiàn)私有化并退市。

復(fù)星旅文在港股私有化退市這件事早有預(yù)兆，上月底，復(fù)星旅文發(fā)布一則停牌公告，稱將根據(jù)香港購(gòu)并守則發(fā)布內(nèi)幕消息公告。

隨后的11月29日，復(fù)星旅文又發(fā)布公告，委任鮑將軍為集團(tuán)首席執(zhí)行官，自2024年11月29日生效，鮑將軍將負(fù)責(zé)集團(tuán)的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃和整體管理。

時(shí)值年底，對(duì)于復(fù)星旅文新帥上任，彼時(shí)坊間揣測(cè)不斷，如今復(fù)星旅文宣布私有化退市消息一出，一切水落石出。

后疫情時(shí)代，從愛(ài)必儂到Thomas Cook，復(fù)星旅文持續(xù)出清了旗下一些非核心資產(chǎn)，獲得了不錯(cuò)的收益，如今，終于落下了私有化退市這步棋。

官方層面上，復(fù)星旅文的回應(yīng)是，此次私有化提案是基于復(fù)星旅文長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略所做出的關(guān)鍵決策。

一位熟悉復(fù)星旅文的知情人士Z總和我透露，公司做出這個(gè)決定背后，也是考慮了諸多因素。

比如，在Z總看來(lái)，復(fù)星旅文做出私有化退市這個(gè)決定首先是因?yàn)槿蚵糜螛I(yè)正在面臨消費(fèi)需求不確定性增加、企業(yè)運(yùn)營(yíng)成本上升、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加劇等多重挑戰(zhàn)。

簡(jiǎn)單說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)正在驟增，港股帶來(lái)的收益回報(bào)卻著實(shí)有限。

而私有化完成后，Z總認(rèn)為復(fù)星旅文可以繼續(xù)維持現(xiàn)有業(yè)務(wù)的正常運(yùn)營(yíng)，他的原話是：

“港股能讓公司看上去更光鮮亮麗，但也得燒掉不菲的銀子，而私有化能使公司運(yùn)營(yíng)更加靈活高效，也能進(jìn)一步聚焦核心競(jìng)爭(zhēng)力的提升。”

硬幣的另一面是，去年報(bào)復(fù)性旅游熱潮早已遠(yuǎn)去，今年文旅企業(yè)都在過(guò)緊日子，要面子和做實(shí)事孰輕孰重，企業(yè)通過(guò)自己的市場(chǎng)行為作出了回應(yīng)。

值得一提的是，私有化完成后，復(fù)星旅文稱將繼續(xù)維持現(xiàn)有業(yè)務(wù)的正常運(yùn)營(yíng)，沒(méi)有計(jì)劃在私有化完成后對(duì)公司整體經(jīng)營(yíng)進(jìn)行重大調(diào)整，員工的聘用和福利待遇亦將保持不變。

復(fù)星旅文并不是近些年文旅行業(yè)第一個(gè)從港股退市的。

2021年2月，港股上市不足兩年的開(kāi)元酒店進(jìn)行私有化和退市，7天酒店創(chuàng)始人背后的鷗翎投資（Ocean Link）及紅杉資本中國(guó)基金（紅杉中國(guó)）提出私有化要約收購(gòu)。

幾年時(shí)間，德朧從整合全新會(huì)員體系——百達(dá)星系，到進(jìn)軍印尼、日本，在酒旅行業(yè)重新站穩(wěn)了腳跟，可見(jiàn)私有化退市并不一定是件壞事，離開(kāi)了股市聚光燈，對(duì)一些企業(yè)來(lái)說(shuō)，反而有助于未來(lái)商業(yè)機(jī)遇的把握。

02

在港股退市的文旅企業(yè)多了，這些年愿意去港股上市的文旅企業(yè)也開(kāi)始變得鳳毛麟角。

肉眼觀察可見(jiàn)，身邊一些酒旅企業(yè)寧可在A股屢敗屢戰(zhàn)，也不愿以退為進(jìn)再去港股送“人頭”了。

事實(shí)上，不僅文旅行業(yè)，最近一段時(shí)間，港股私有化退市已蔚然成風(fēng)。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至上月，年內(nèi)已有42家港股公司完成退市。其中，26家公司被取消上市地位，14家私有化退市，1家贖回，1家自愿撤回上市，私有化退市占比約三分之一。

另?yè)?jù)港交所數(shù)據(jù)，2018年至2024年4月中旬，有超過(guò)800家企業(yè)登陸香港資本市場(chǎng)，共約100家 香港上市公司完成私有化退市，私有化比例之高令人咂舌。

港股的吸引力為何越來(lái)越差了？

一名企業(yè)證券部門人士B總是這么和我分析這件事的，一方面，如果股價(jià)長(zhǎng)期處于低位，且股票流通量及交投量低，企業(yè)要負(fù)擔(dān)維系上市成本，融資需求卻難以得到滿足。

退市不僅可節(jié)省與合規(guī)及維持上市地位相關(guān)的成本，以及為股東提供以溢價(jià)出售退出的機(jī)會(huì)等。

以復(fù)星旅文這次私有化為例，鑒于近期股票流動(dòng)性有限，股東在市場(chǎng)上大宗出售股份時(shí)往往難以避免對(duì)股價(jià)產(chǎn)生負(fù)面影響，而提案為股東在當(dāng)前不確定性加劇的市場(chǎng)下，提供了一個(gè)以較歷史收盤(pán)價(jià)大幅溢價(jià)的確定性股份兌現(xiàn)機(jī)會(huì)。

再?gòu)膹?fù)星旅文每股HK$[7.80]的回購(gòu)價(jià)格來(lái)看，較最后交易日前一天的收盤(pán)價(jià)溢價(jià)111%；較包括最后交易日的過(guò)去五個(gè)交易日的平均收盤(pán)價(jià)溢價(jià)112%。

同時(shí)，對(duì)于那些希望在私有化后繼續(xù)參與復(fù)星旅文下一階段增長(zhǎng)的股東，這份提案也提供了將投資轉(zhuǎn)換為私有化后公司股份的選項(xiàng)，私有化讓股東與企業(yè)雙贏。

另一方面，在估值失真的背景下，企業(yè)也很難向市場(chǎng)傳遞真實(shí)價(jià)值。目前港股股價(jià)相對(duì)較低，因此不少公司借機(jī)私有化退市抑或延遲港股上市計(jì)劃也在預(yù)料之中。

復(fù)星旅文的Club Med地中海俱樂(lè)部和三亞亞特蘭蒂斯酒店都取得了歷史同期最好成績(jī)，花旗銀行、安信國(guó)際、華西證券等國(guó)內(nèi)外機(jī)構(gòu)給出復(fù)星旅文“買入”或“增持”評(píng)級(jí)。

郭廣昌點(diǎn)名表?yè)P(yáng)文旅板塊時(shí)也曾表示，“以后，復(fù)星就聚焦兩個(gè)主業(yè)，分別是生物醫(yī)藥和文旅，走上輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的道路。”

應(yīng)該說(shuō)，和當(dāng)初歐翎資本用了區(qū)區(qū)10億元就順利入主開(kāi)元酒店，完成私有化要約收購(gòu)背后的邏輯類似：復(fù)星旅文在股價(jià)無(wú)法真實(shí)反映公司價(jià)值、股票失去融資功能的情況下，選擇私有化，實(shí)質(zhì)是讓資產(chǎn)發(fā)揮其應(yīng)有價(jià)值的開(kāi)端。

03

港股退市對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，還多了一項(xiàng)選擇的權(quán)利。

就像很難想象昔日開(kāi)元在私有化前可以如此低調(diào)地進(jìn)軍日本、印尼酒店市場(chǎng)而不被媒體關(guān)注，上市公司的一舉一動(dòng)都被無(wú)形關(guān)注、放大。

對(duì)于在港股私有化退市的原因，就連美妝業(yè)巨頭歐舒丹今年也曾坦承，私有化將為公司作出以長(zhǎng)期業(yè)務(wù)為中心的決策及長(zhǎng)期可持續(xù)增長(zhǎng)時(shí)提供更大靈活性，包括尋求戰(zhàn)略投資及更有效實(shí)施效率，而不受資本市場(chǎng)預(yù)期、監(jiān)管成本及披露責(zé)任、股價(jià)波動(dòng)的壓力以及對(duì)短期市場(chǎng)及投資氣氛影響。

今天資本市場(chǎng)的邏輯是“悶聲發(fā)大財(cái)”，私有化意味著一家企業(yè)未來(lái)也將擁有更大的戰(zhàn)略靈活性，避免上市公司在資本市場(chǎng)中受到短期市場(chǎng)波動(dòng)和投資者情緒的影響。

郭廣昌曾經(jīng)說(shuō)，復(fù)星的發(fā)展得益于“在合適的時(shí)間做了合適的投資”。

時(shí)代風(fēng)云變幻莫測(cè)，現(xiàn)在復(fù)星又到了做選擇題的時(shí)候了。

若從積極層面來(lái)看，私有化之后，復(fù)星旅文將能夠更加靈活地進(jìn)行資源配置，從而推動(dòng)這家公司長(zhǎng)期價(jià)值實(shí)現(xiàn)。

近期的一些市場(chǎng)舉動(dòng)顯示復(fù)星旅文開(kāi)始向輕資產(chǎn)模式轉(zhuǎn)型，包括由復(fù)星旅文運(yùn)營(yíng)管理的太倉(cāng)阿爾卑斯國(guó)際度假區(qū)二期項(xiàng)目，涵蓋文化演藝中心、高奢酒店、水晶瀉湖、時(shí)尚運(yùn)動(dòng)、沖浪和潛水等多元產(chǎn)品業(yè)態(tài)的海南超級(jí)地中海項(xiàng)目陸續(xù)簽約、啟動(dòng)。

由“重”到“輕”，這是未來(lái)一段時(shí)間在文旅行業(yè)摸爬滾打多年企業(yè)的必經(jīng)之路，至于復(fù)星旅文退市釋放的信號(hào)大抵如此。

至于療效，還需要時(shí)間來(lái)驗(yàn)證。

從私有化退市的時(shí)長(zhǎng)來(lái)看，通常在3個(gè)月到7個(gè)月之間。其中，要約價(jià)格是能否成功私有化的關(guān)鍵因素。要約方為爭(zhēng)奪收購(gòu)，可能發(fā)起溢價(jià)收購(gòu)。

注冊(cè)地在開(kāi)曼群島和BVI（英屬）的上市公司除了滿足上述條件外，還多了一項(xiàng)俗稱“數(shù)人頭”的規(guī)定，即要求參加私有化表決股東大會(huì)的現(xiàn)場(chǎng)股東超過(guò)半數(shù)以上支持私有化決議方能生效，一人一票，與投資者持有的股權(quán)數(shù)量無(wú)關(guān)。

無(wú)論如何，復(fù)星旅文已經(jīng)踏出了私有化的第一步，后續(xù)進(jìn)展值得行業(yè)共同關(guān)注。

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