經(jīng)過短期震蕩，這兩天的A股重新凝聚了共識(shí)，堅(jiān)定向前。

看上證指數(shù)的走勢(shì)，雖然向上的斜率不如前兩輪高，但穩(wěn)定性要更強(qiáng)，慢牛特征很明顯。

以目前的走勢(shì)來看，短期內(nèi)攻克3500點(diǎn)，應(yīng)該沒什么障礙。

近期除了有12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的預(yù)期之外，今天有兩個(gè)消息對(duì)提升市場(chǎng)信心也貢獻(xiàn)不小。

第一個(gè)，是個(gè)人養(yǎng)老金制度15日起在全國(guó)實(shí)施，投資范圍包括指數(shù)基金。

簡(jiǎn)單說，就是個(gè)人養(yǎng)老金制度擴(kuò)容，規(guī)模更大了，也允許買入指數(shù)基金了，將給A股注入一股重要的資金動(dòng)力。

美股在戰(zhàn)后能夠穩(wěn)定向上，一個(gè)重要的原因就是養(yǎng)老金入市。

參考數(shù)據(jù)顯示，目前?美國(guó)養(yǎng)老金對(duì)美股的配置比例為42.5%，投資規(guī)模約17.4萬億美元，占整個(gè)美股市場(chǎng)的20%左右。

而作為對(duì)比，目前我國(guó)養(yǎng)老金對(duì)A股的配置比例低于10%，投資規(guī)模約4萬億元，占A股總市值的不足5%。

未來隨著養(yǎng)老金規(guī)模的擴(kuò)容，入市比例的提升，對(duì)A股的支撐作用會(huì)越來越明顯。

第二個(gè)，是美國(guó)12月的降息基本穩(wěn)了。

昨晚，美國(guó)11月CPI數(shù)據(jù)公布，同比增長(zhǎng)2.7%，環(huán)比增長(zhǎng)0.3%，均符合預(yù)期。

數(shù)據(jù)發(fā)布后，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)12月份降息的押注從前一日的88.9%提升至97.9%，幾乎一致認(rèn)為12月必定降息。

隨著12月降息逐步達(dá)成共識(shí)，近期人民幣匯率也開始逐步走強(qiáng)，從月初的7.31回到了今天的7.26。

這幾天可以看到一個(gè)有趣的現(xiàn)象：

那就是12月ZZJ會(huì)議通稿公布后，外資比內(nèi)資明顯更看好中國(guó)資產(chǎn)。

港股恒生指數(shù)、恒生科技指數(shù)的走勢(shì)，過去一周的漲幅約6%左右，均大幅跑贏了上證指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)。

外資的態(tài)度是很兩極化的。

11月特朗普當(dāng)選后，全面看空中國(guó)資產(chǎn)，港股的跌幅明顯大于A股；

12月ZZJ會(huì)議后，牛夫人一下子又變成了小甜甜，買入港股的力度明顯大于內(nèi)資對(duì)A股的買入。

外資為什么比內(nèi)資更認(rèn)可12月會(huì)議的政策效應(yīng)？

君臨認(rèn)為，跟內(nèi)資更多由資金面、情緒面驅(qū)動(dòng)，偏重短期投資的邏輯不同；

外資更多由全球宏觀配置驅(qū)動(dòng)，偏重中長(zhǎng)期投資的邏輯。

在11月的邏輯中，外資更重視特朗普交易。

認(rèn)為特朗普上臺(tái)將給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來巨大的風(fēng)險(xiǎn)，而中國(guó)11月會(huì)議出臺(tái)的偏重化債的政策，是難以抵御這股風(fēng)險(xiǎn)的。

因此，外資大幅撤出中國(guó)資產(chǎn)，回流美國(guó)，推動(dòng)了美元指數(shù)的大幅上行。

但在12月的邏輯中，情況發(fā)生了變化。

首先，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)基本面并沒有那么強(qiáng)，降息進(jìn)程仍在持續(xù)，資金留在美國(guó)的收益率在下降。

其次，外資看到了ZZJ會(huì)議的巨大轉(zhuǎn)變。

1）ZZJ會(huì)議在時(shí)隔十幾年（上一次是2009年）后，宣告重啟“大規(guī)模流動(dòng)性寬松政策”；

2）近年來首次將全年第一工作目標(biāo)，從“科技產(chǎn)業(yè)升級(jí)”轉(zhuǎn)向了“大力提振消費(fèi)”。

“流動(dòng)性轉(zhuǎn)向”對(duì)股市的漲跌具有決定性影響力，“刺激消費(fèi)”也是外資近年來最看重的政策舉措。

雖然具體的刺激規(guī)模還不清楚，提振消費(fèi)的手段似乎也缺乏細(xì)節(jié)，讓很多內(nèi)資散戶感到不踏實(shí)、沒信心。

但外資長(zhǎng)期研究宏觀政策，對(duì)高層政策的理解和敏感性，無疑是要大大高于一般散戶的。

因此在看到了拐點(diǎn)信號(hào)，并且意識(shí)到，這是中國(guó)抵御“特朗普沖擊”走出的正確一步之后，對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的態(tài)度也就從“做空”變成了“做多”。

這也是近期人民幣匯率開始反轉(zhuǎn)，港股走勢(shì)明顯超越A股的重要原因。

有了外資的加持，至少A股的逆風(fēng)減少了。

再加上資金面上有養(yǎng)老金入市的保駕護(hù)航，后續(xù)還有12月中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議等利好預(yù)期支撐，這波行情也就顯得“行穩(wěn)致遠(yuǎn)”。

主線方面，隨著ZZJ會(huì)議指揮棒效應(yīng)的擴(kuò)散，資金開始全面擁抱消費(fèi)股。

今天商業(yè)百貨板塊以6.16%的漲幅一枝獨(dú)秀，食品飲料（+4.29%）和醫(yī)藥商業(yè)（+3.68%）排名第二、第三。

漲幅2%以上的行業(yè)板塊有15個(gè)，幾乎全部為消費(fèi)行業(yè)。

商業(yè)百貨板塊有超過20只個(gè)股漲停，近期漲幅翻倍的個(gè)股比比皆是，賺錢效應(yīng)在蔓延。

為什么市場(chǎng)將商業(yè)百貨板塊作為主攻方向？

核心邏輯在于，明年的消費(fèi)政策中，很多具體措施還不明朗，目前唯一能確定的一點(diǎn)是“以舊換新政策”會(huì)加碼。

根據(jù)市場(chǎng)傳言，今年以舊換新的重點(diǎn)是汽車和家電，而明年會(huì)全面普及到消費(fèi)電子、建材家居等各行各業(yè)。

但具體會(huì)落到哪些行業(yè)，誰受益較大，現(xiàn)在都是猜測(cè)，存在很多不確定性。

唯一具有確定性的，就是終端渠道板塊了。

隨著補(bǔ)貼力度的加大，整體消費(fèi)頻次提升，不管買什么，這個(gè)板塊都是受益者。

這也是為什么消費(fèi)電子板塊昨天大漲一天后，今天就休息了；

而商業(yè)百貨板塊，則得到了越來越多資金的認(rèn)同，昨天大漲后，今天繼續(xù)大漲的重要原因。

在最終具體補(bǔ)貼行業(yè)的細(xì)節(jié)出臺(tái)之前，這個(gè)邏輯應(yīng)該會(huì)繼續(xù)有效。

另外一個(gè)重要的現(xiàn)象，是近期小票的走勢(shì)明顯強(qiáng)于大票。

以食品飲料板塊為例，今天板塊漲幅4.29%，屬于全市場(chǎng)漲幅第二的行業(yè)。

但該板塊內(nèi)，市值300億以上的個(gè)股基本漲不動(dòng)，平均漲幅只有1%左右。

而漲停的十幾只個(gè)股，平均市值只有30-40億左右，屬于典型的題材股、垃圾股。

為什么小盤股的漲幅明顯強(qiáng)于大盤股？

有觀點(diǎn)認(rèn)為，這輪行情由游資主導(dǎo)，游資就喜歡炒小市值個(gè)股，甚至?xí)ｉT避開市值較大的基金重倉(cāng)股。

但君臨認(rèn)為，背后原因可能不僅僅如此——

第一，近期的A股，民間的心態(tài)是謹(jǐn)慎的，監(jiān)管層對(duì)違規(guī)炒股的打擊也看得到，游資的影響力可能被夸大了。

第二，現(xiàn)在的消費(fèi)股，投資的主題是“周期反轉(zhuǎn)”。

在周期反轉(zhuǎn)邏輯中，越是現(xiàn)階段業(yè)績(jī)差的，在未來的市場(chǎng)復(fù)蘇過程中，業(yè)績(jī)?cè)龇赡苄酝酱螅蓛r(jià)彈性相應(yīng)的也會(huì)更強(qiáng)。

因此，在“周期反轉(zhuǎn)”階段買消費(fèi)股，小票收益高于大票，是合理的。

只有在反轉(zhuǎn)過后的第二階段，迎來“消費(fèi)升級(jí)”的時(shí)候，投資邏輯轉(zhuǎn)向“馬太效應(yīng)，大魚吃小魚”，大票的收益才會(huì)重新超越小票。