文|煜明 出品|天下財(cái)?shù)?/p>

光明乳業(yè)（600597.SH）的處境有點(diǎn)兒尷尬。

昔日被譽(yù)為“中國乳業(yè)第一股”的光明乳業(yè)，與伊利、蒙牛的差距越拉越大。

雖然A股市場(chǎng)已經(jīng)大幅反彈，但二級(jí)市場(chǎng)上，光明乳業(yè)的股價(jià)仍不足10元，距歷史高點(diǎn)下挫70%左右。

（來源：銀河證券）

這種表現(xiàn)，讓不少投資者對(duì)光明乳業(yè)的未來也較為悲觀。

（來源：東方財(cái)富網(wǎng)）

光明乳業(yè)到底是一家怎樣的公司？近些年來又遭遇了什么？

業(yè)績(jī)困境

光明乳業(yè)全稱是光明乳業(yè)股份有限公司，成立于1996年，主營為各類乳制品的開發(fā)、生產(chǎn)和銷售，奶牛的飼養(yǎng)培育等業(yè)務(wù)。

2002年，光明乳業(yè)登陸上交所，彼時(shí)公司營收已突破50億元，而當(dāng)時(shí)伊利營收約 40 億元，蒙牛還不到 5 億元。

光明乳業(yè)也因此被冠以“中國乳業(yè)第一股”的頭銜。

然而，又有誰能想到，當(dāng)初的“第一”如今只能無奈地望著伊利和蒙牛日益高聳的背影。

財(cái)報(bào)顯示，光明乳業(yè)營收已多年停滯不前。自2021年?duì)I收達(dá)到292億元后，一直走的是下坡路。

今年前三季度公司營收約為184億元，同比降幅接近11%，創(chuàng)下自2017年以來最大降幅。

光明乳業(yè)2017年以來營收表現(xiàn)

（來源：同花順iFinD）

利潤表現(xiàn)則更不理想。從2018年到2022年，光明乳業(yè)歸母凈利潤始終難以突破6億元。

2022年同比降幅甚至達(dá)到39%。

經(jīng)過多年徘徊，光明乳業(yè)凈利潤在2023年突然升至10億元，這是怎么回事呢？

原來，這主要是受到出售上海地塊獲得4億多元補(bǔ)償收入的影響。如果把這部分剔除，公司扣非凈利潤為5.23億元，依然被壓制在6億元以內(nèi)。

就算這種利潤水平，也突然出現(xiàn)斷崖式下滑。今年前三季度，光明乳業(yè)凈利潤只有1.1億元，同比大降64%，是自2010年以來最差的表現(xiàn)。

光明乳業(yè)2018年以來凈利潤表現(xiàn)

（來源：同花順iFinD）

如此不爭(zhēng)氣的結(jié)果是，光明乳業(yè)被昔日競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手越甩越遠(yuǎn)。

2024年前三季度伊利股份營收為890億元，凈利潤超過108億元；蒙牛營收447億元，凈利潤約24億元。

光明乳業(yè)凈利潤為什么難有起色？毛利率水平直接反映企業(yè)盈利能力，光明乳業(yè)則長(zhǎng)期低于行業(yè)均值。

光明乳業(yè)毛利率多年徘徊在20%以下，今年前三季度毛利率不到19%，而行業(yè)均值則接近30%，差距非常明顯。

光明乳業(yè)近4年銷售毛利率

（來源：同花順ifinD）

流動(dòng)性緊張會(huì)嚴(yán)重影響企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營，增加償債風(fēng)險(xiǎn)。

光明乳業(yè)這方面的情況同樣不樂觀。

今年前三季度，公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~約8億元，同比下滑18%。

光明乳業(yè)曾在今年初定下“營收290億元、歸母凈利潤5.67億”的經(jīng)營目標(biāo)。

雖然這個(gè)目標(biāo)無甚新意，沒有什么突破的勇氣，但即使如此，今年前三季度的營收和凈利潤分別僅完成全年目標(biāo)的63%和20%。

如此看來，除非出現(xiàn)奇跡，今年的業(yè)績(jī)目標(biāo)很難實(shí)現(xiàn)了。

境外拖累

光明乳業(yè)業(yè)績(jī)不佳，還有一個(gè)原因是受到海外子公司的拖累。

2010年，光明乳業(yè)收購了新萊特部分股權(quán)，后者為乳品原料供應(yīng)商，其后分別在新西蘭與澳大利亞上市。

新萊特今年頻繁出現(xiàn)在光明乳業(yè)公告中，但都不是什么能給公司帶來業(yè)績(jī)?cè)隽康暮孟ⅲ饷魅闃I(yè)多次通過貸款和定增的方式向其“輸血”。

今年6月，光明乳業(yè)全資子公司光明乳業(yè)國際投資為新萊特提供1個(gè)多億新西蘭元（大約超過5億元人民幣）貸款，幫其化解即將到期的債務(wù)。

（來源：光明乳業(yè)公告）

8月份，光明乳業(yè)又通過下屬公司光明乳業(yè)控股以定增的方式為新萊特“輸血”近2億新西蘭元（大約相當(dāng)于8億元人民幣）。

（來源：公司公告）

一通地忙活，新萊特的“坑”填完了嗎？

情況難言樂觀。

根據(jù)光明乳業(yè)此前的公告，截至2024年5月31日，新萊特資產(chǎn)總額為75億元，資產(chǎn)負(fù)債率近60%。1至5月營收約33億元，凈虧損近1億元。

并且，截至2024年三季度末，新萊特還被計(jì)提資產(chǎn)減值近3億元。

（來源：公司公告）

這形成雙重難題。一方面，新萊特何時(shí)能不再拖累光明乳業(yè)，目前尚未可知；另一方面，頻頻向新萊特輸血，光明乳業(yè)手頭也并不寬裕。

截至今年3季度末，光明乳業(yè)持有的貨幣現(xiàn)金約為34億元，而有息負(fù)債接近36億元——手里的現(xiàn)金還不夠給自己還債的。

破局之困

除了海外市場(chǎng)的拖累，業(yè)績(jī)不佳根本的原因，還是貨不好賣了。

光明乳業(yè)主要聚焦于巴氏奶，這種產(chǎn)品需要嚴(yán)格的冷鏈運(yùn)輸和儲(chǔ)存條件，保質(zhì)期也較短。這在一定程度上限制了光明乳業(yè)的市場(chǎng)拓展能力，使其難以走向全國市場(chǎng)。

上海本是光明乳業(yè)的大本營，然而，此處的銷售數(shù)據(jù)近些年呈下滑態(tài)勢(shì)。

2023年，上海市場(chǎng)營收為71億元，同比下滑約4%。

2024年前三季度，該地區(qū)營收為54億元，同比下降約7%。

至于外地市場(chǎng)，今年前三季度更是下滑20%之多。

（來源：公司公告）

合同負(fù)債反映的是經(jīng)銷商拿貨意愿。

光明乳業(yè)該數(shù)據(jù)縮減幅度同樣驚人。截至三季度末，公司的合同負(fù)債不足7億元，與上年末相比降幅在50%以上。

光明乳業(yè)合同負(fù)債簡(jiǎn)況

（來源：公司三季報(bào)）

此外，光明乳業(yè)在食品安全方面的問題也不容忽視。

據(jù)報(bào)道，光明乳業(yè)產(chǎn)品曾多次被投訴存在異物等問題。

（來源：網(wǎng)絡(luò)）

在黑貓投訴平臺(tái)上，截至今年12月13日，關(guān)于光明乳業(yè)的投訴共有462條，大部分也和食品安全有關(guān)。

另據(jù)天眼查顯示，光明乳業(yè)自身風(fēng)險(xiǎn)超過500條，周邊風(fēng)險(xiǎn)超過1000條。

盡管有以上種種問題需要面對(duì)和解決，光明乳業(yè)也有其自身優(yōu)勢(shì)。公司是中國最早的乳業(yè)品牌之一，打造了從牧場(chǎng)管理、乳品加工、物流冷鏈到品牌銷售的全產(chǎn)業(yè)鏈模式，正在推進(jìn)從智慧營銷、智慧牧場(chǎng)到智能制造、智慧物流的全方位轉(zhuǎn)型。

只是，光明乳業(yè) “發(fā)展難題”如何破解？今年能完成業(yè)績(jī)目標(biāo)嗎？公司又如何追趕伊利和蒙牛前行的步伐？市場(chǎng)正在拭目以待。

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