文 / 九才

說到醬香白酒，相信大家第一個想到的應該是茅臺。但是，茅臺之后呢？到底誰才是醬酒第二，郎酒、習酒對這個頭銜的爭奪似乎最為激烈。其實，還有一家醬酒品牌也在覬覦這個位子，甚至早早就傳出要做“茅臺平替”的風聲，這家企業就是珍酒李渡。

相比郎酒、習酒，雖然珍酒的規?？赡苌赃d一籌，但其也有自己的優勢，就是去年在“白酒教父”吳向東帶領下成功登陸港交所，使其成為最近8年唯一一家新上市的白酒企業，“港股白酒第一股”“中國醬酒第二股”等眾多光環加持下，受到廣泛關注。

但是，在當下白酒行業的深度調整期，庫存高企、價格倒掛成為基本旋律，上市之后的珍酒李渡也遇到了增長的考驗。

根據珍酒李渡今年上半年的財報顯示，報告期內其營業收入為41.33億元，同比增長17.5%；股東應占利潤為7.52億元，同比下降52.6%。凈利大幅下滑主要是報告期內公司確認了2.66億元股權激勵費用。剔除此類因素后，公司凈利潤10.2億元，同比增長26.9%。

都是雙位數增長，看著是不是還可以？如果對比上市前后的表現，事情就沒有這么簡單了。作為白酒行業的后起之秀，珍酒李渡如何在中持續講好增長故事，還面臨諸多考驗。

01 業績增長放緩，存貨逐年走高

觀察一家企業的增長狀況，不僅要看當下的數據，還要結合過去幾年的發展趨勢。

從2020年至2023年，珍酒李渡的總營收分別為23.99億元、51.02億元、58.6億元和70.3億元。2021年至2023年的同比增速分別為112.7%、14.8%和20.1%，不難發現，雖然從2022年以后至今，其營收水平仍在增長，但增速相較2021年已是明顯放緩。

出現這樣的狀況，有白酒行業整個環境的原因，但珍酒李渡自身也有著不容忽視的問題。

具體來看，珍酒李渡旗下共有珍酒、李渡、湘窖和開口笑四大品牌。其中，主打醬香賽道的貴州珍酒一直是公司的核心支柱，今年上半年營收27.02億元，占總營收的65.4%；江西李渡營業收入為6.75億元，占比16.3%。主要面向湖南的湘窖、開口笑分別營收4.52億元、2.24億元，占比較小。

所以，珍酒的增長情況關系到整個公司的業績表現。但《節點財經》發現，珍酒近年來的增長狀況并不樂觀。數據上看，今年上半年，珍酒的營收增長率為17.2%，拖了整個公司（17.5%）增長的后腿。如果不是李渡的增長情況較好（37.9%），珍酒李渡的業績表現將很難看。

而且，作為核心品牌，珍酒近年來的銷量呈現連續下滑的趨勢，從2021年至2023年，其銷量分別為14761噸、12856噸、12630噸。對此，珍酒李渡對外的解釋為，這主要由于珍酒調整產品結構，產品高端化導致銷量減少。

但是，這里需要注意的是，銷量下滑的情況下，珍酒并未停下擴產的腳步。目前，其在醬酒上的產能已經超過4.2萬噸。與此相對應的是，珍酒李渡的庫存再創新高。

今年年中報數據顯示，珍酒李渡存貨達到64.88億元，同比增長17.43%。而在2021年時，其存貨才只有36.49億元。相比營收數據的增長，存貨的增長更為迅速。賣得越多，存貨越多，這種趨勢的背后，似乎在說明公司在業績增長方面的處境。

02 翻倍的銷售開支，拖累盈利能力？

如果說存貨走高，是目前整個白酒行業普遍存在的現象，那珍酒李渡自身獨有的問題，可能就要說到盈利能力了。

據《節點財經》了解，2023年白酒企業整體毛利率為82.52%，相比之下，珍酒李渡去年的毛利率為58.03%。今年上半年，其毛利率提升了0.9個百分點至58.8%，但仍然遠低于行業的平均水平。

而且，值得注意的是，在珍酒李渡旗下的四個品牌中，毛利率最高的并非核心品牌珍酒。2023年財報數據顯示，珍酒、李渡、湘窖和開口笑的毛利率分別為58.1%、68.4%、59.1%和40.7%。

眾所周知，白酒行業的利潤率普遍較高，尤其是醬酒賽道在茅臺的帶領下，賺錢能力更是突出。而在珍酒李渡對產品的定位中，珍酒、李渡都是專注于次高端及以上的醬香型白酒產品。所以，珍酒如此之低的毛利率讓人意外。

其中原因，《節點財經》在珍酒、李渡兩者的差距中可以看出一些端倪。雖然兩個品牌定位類似，其市場布局和團隊規模并不一樣。珍酒面向全國化市場，其銷售隊伍的規模要比布局江西的李渡要大得多，相關費用支出就更高。這也可以發現，影響珍酒毛利率的一個重要因素就是銷售成本。

財報數據顯示，2023年，珍酒李渡的銷售及經銷開支由2022年的13.42億元增加21.2%，達到16.27億元。這一數據放在整個上市白酒企業中，也是相當突出。比如同期營收也在70億左右的舍得酒業，其銷售費用也只有12.90億元。

其實，珍酒李渡在上市之前，其銷售及經銷開支高企的問題就已經有所顯現。而在《節點財經》看來，之所以要在銷售上投入如此高的成本，背后離不開公司在經銷渠道和品牌力方面的問題。能否在渠道和品牌方面有所突破，或許將決定珍酒李渡未來還有多大的增長空間。

03 白酒要增長，不能虧待經銷商

對于白酒企業來說，能不能保持快速增長，經銷商隊伍的建設至關重要。對于珍酒李渡來說，同樣是不得不解決的難題。

早在2020年時，珍酒面對全國市場就提出了“6+8+N”戰略布局，即聚焦貴州、河南、山東等6個核心省份，培育上海、北京、浙江等8個重點省份，并孵化全國其他有醬酒氛圍和基礎的N個潛力市場。

要推進這個戰略布局，拉動銷量增長，經銷商建設就尤為重要。在前文就已經提到，珍酒李渡在銷售隊伍上的成本投入很大，但從實際結果來說有些差強人意。

截至今年上半年，公司全國共有7360家經銷商，半年時間增長約100家，相比去年同期新增的270家，這一擴張速度明顯放緩。其實，喝過珍酒的消費者對其口感的評價不錯，但受限于經銷商渠道薄弱，其接觸的消費者規模有限。

對于經銷商來說，有利可圖才有銷售的動力，珍酒李渡價格上的混亂對經銷商的積極性是一種打擊。

目前，在某電商平臺可以發現，珍酒核心單品53度500ml的“珍十五”的優惠前價格為659元，到手價400元，直接打六折。這種情況下，經銷商的利潤將變得非常微薄，自然會影響積極性。

2021年“雙十一”時，珍酒曾拿下京東白酒銷量榜單第一名，但代價卻是大幅降價。其旗下的大單品“珍十五”指導零售價為3800元到3900元/箱，雙十一當天直接將價格壓至1900多元一箱，引發不少經銷商的憤怒和不解。

更為重要的是，作為主打高端和次高端的白酒品牌，珍酒雖然在貴州當地的市場規模僅次于茅臺、習酒，但對全國大部分消費者而言，其品牌知名度仍然不高。

茅臺等頭部品牌為了提高產品檔次，往往選擇的都是漲價策略。即便存在價格倒掛的情況，但廠家自己親自下場，擊穿價格底線的做法，對經銷商和品牌都難免造成一定的傷害。

品牌不夠硬，經銷商沒有積極性，產品再好，想在存量市場的“內卷”中保持增長都將困難重重。當然，已經習慣在營銷上大筆投入的珍酒李渡，未來大概率仍將以此作為助推增長的重點抓手。但是，這種方式能否支撐其繼續保持兩位數的增長，還需要時間的驗證。