今天早上9點(diǎn)，12月的LPR（貸款市場報(bào)價(jià)利率）公布，沒有降息！

1年期LPR利率仍然維持在3.1%，5年期維持在3.6%。

剛剛結(jié)束的政治局會(huì)議提出了史無前例的宏觀政策組合——“更加積極的財(cái)政政策+適度寬松的貨幣政策+超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”。隨后的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議也提出要“適時(shí)降準(zhǔn)降息”。

北京時(shí)間昨天凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)剛剛宣布降息25個(gè)基點(diǎn)；在美國降息的情況下，為何中國沒有降息？

主要是兩個(gè)原因：

第一，央行即將降準(zhǔn)。很有可能是在今天下午4點(diǎn)之后（香港股市收盤后）宣布，最遲不晚于下周三。

第二，美聯(lián)儲(chǔ)雖然降息了，但同時(shí)發(fā)出了即將暫停降息、進(jìn)入政策觀察期的信號(hào)。為了避免中美利率倒掛加劇，影響人民幣匯率的穩(wěn)定和國債市場穩(wěn)定，中國暫時(shí)沒有降息。

前兩天，央行剛剛約談了一批銀行，因?yàn)樗麄冊(cè)趪鴤袌錾喜僮鞅容^激進(jìn)。

這次約談的背景是：市場高度統(tǒng)一地預(yù)期，未來利率將快速走低。所以銀行等機(jī)構(gòu)加大力度押注國債市場，帶來了一定的風(fēng)險(xiǎn)。

此次約談造引發(fā)了債券市場的調(diào)整，下圖是30期國債ETF，可以看到最近幾個(gè)交易日調(diào)整顯著。

在央行給國債市場降溫的時(shí)候，如果12月降息，只能讓約談的努力白費(fèi)。

那么：央行什么時(shí)候能降息？2025年降息空間是比2024年大，還是小？

在給出判斷之前，先看一下今年的降息情況。今年LPR一共有三次降息：

2月20日：1年期LPR未降息；5年期降息25個(gè)基點(diǎn)；

7月22日：1年期LPR降息10個(gè)基點(diǎn)；5年期降息10個(gè)基點(diǎn)；

10月21日：1年期LPR降息降息25個(gè)基點(diǎn)；5年期降息25個(gè)基點(diǎn)。

1年期LPR今年累計(jì)降息是35個(gè)基點(diǎn)，5年期是60個(gè)基點(diǎn)。5年期多降息的空間，是之前“節(jié)省”的。當(dāng)年為了調(diào)控樓市而減少了對(duì)房貸的降息，現(xiàn)在補(bǔ)還給了樓市。

雖然2025年貨幣政策從“穩(wěn)健”變成了“適度寬松”，但由于特朗普上臺(tái)，他的政策可能刺激通脹，所以美聯(lián)儲(chǔ)2025年降息次數(shù)從之前預(yù)測(cè)的4次減少到了2次，幅度從100個(gè)基點(diǎn)減少到了50個(gè)基點(diǎn)。

在這種情況下，中國2025年LPR降息空間也會(huì)受到制約，可能只有40到50個(gè)基點(diǎn)。其中1年期可能是40個(gè)基點(diǎn)左右，5年期是50基點(diǎn)左右。

前幾天我在預(yù)測(cè)2025年的文章里已經(jīng)說過，明年的財(cái)政政策力度之大是史無前例的，增發(fā)國債、地方債以及赤字率都將是歷史最高；貨幣政策雖然重回了2009年的“適度寬松”，但事實(shí)上達(dá)不到。

2009年的印鈔速度（廣義貨幣M2的同比增速）達(dá)到了27.7%，明年能突破10%就不錯(cuò)了，很難超過11%。

降息空間，也受到美聯(lián)儲(chǔ)的制約。

經(jīng)常有讀者問我：為什么我們不能拋開美國，在貨幣政策上想怎么干就怎么干？

原因很簡單，中國已經(jīng)不是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代的中國，我們參與了全球經(jīng)濟(jì)大循環(huán)。

這就好比你在馬路上開車，前后左右車的動(dòng)向，一定會(huì)對(duì)你有影響。如果你堅(jiān)持開斗氣車，最后只能讓自己更麻煩——最輕是去跟保險(xiǎn)公司交涉，去修車，耽誤自己的時(shí)間。

如果中國貨幣政策跟美國背離太多，利率倒掛太多，肯定會(huì)出現(xiàn)資本外流。比如我們現(xiàn)在樓市的租金回報(bào)率只有1%到3%，銀行5年期定期存款利率1.55%（國有大行），股民在股市上經(jīng)常虧錢；而換成美元到香港或者美國存定期，利率超過4%。

中美利率已經(jīng)出現(xiàn)歷史上罕見的倒掛，如果繼續(xù)加大倒掛，不僅人民幣會(huì)貶值，還要被迫收緊外匯管制，不利于中國的對(duì)外開放。

從來沒有一個(gè)國家可以100%自我決定匯率和利率，歐元、人民幣、日元、英鎊如此，美元也是如此。歷史上每次中東發(fā)生沖突，歐美都會(huì)出現(xiàn)嚴(yán)重通脹，被迫加息。

未來幾年，中國的利率將如何走？

如果中美斗而不破，不發(fā)生激烈沖突，中國的利率大概率是不斷走低的。因?yàn)槿丝诩t利終結(jié)了，城鎮(zhèn)化人口增量下降了，再加上房地產(chǎn)出現(xiàn)了拐點(diǎn)，居民資產(chǎn)負(fù)債表衰退，修復(fù)需要時(shí)間。

這是最近1年多中國債券市場火爆的原因，甚至有人預(yù)言，未來中國的10年期國債收益率會(huì)跌破1%，甚至更低。但中國會(huì)控制好降息節(jié)奏，防止市場出現(xiàn)比較一致的“押注”而引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。

如果降息太快的話，不利于金融機(jī)構(gòu)調(diào)整策略。各大銀行、保險(xiǎn)公司都如同一艘艘巨輪，他們調(diào)整自己的姿態(tài)需要時(shí)間。如果降息太激進(jìn)，可能引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)。

所以，今天的不降息不意味著未來不降息。

今天沒有降息，告訴我們央行在降息問題上比較慎重。他們會(huì)瞻前顧后，最近考慮比較多的是債市風(fēng)險(xiǎn)。

雖然沒有降息，但降準(zhǔn)快要來了。很有可能是在今天傍晚宣布，最晚不遲于下周三的傍晚。

此次降準(zhǔn)的力度值得觀察，如果是0.5個(gè)百分點(diǎn)則符合預(yù)期，如果是25個(gè)基點(diǎn)就低于預(yù)期。

2025年中國的第一次降息，會(huì)發(fā)生在什么時(shí)候？希望能在春節(jié)之前，也就是1月20日。如果推遲到春節(jié)后，就有點(diǎn)保守了。

要知道，春節(jié)是打工人返鄉(xiāng)的時(shí)候，大家可能在這個(gè)時(shí)候買房子。如果不搶在春節(jié)之前降息一次，有點(diǎn)可惜了。