文|尼力 出品|天下財(cái)?shù)?/p>

“釣魚熱”捧出的這家公司，正準(zhǔn)備在港交所上市。

日前，樂欣戶外向港交所提交招股書，計(jì)劃在香港主板掛牌，由中金公司擔(dān)任獨(dú)家擔(dān)保人。如果順利，樂欣戶外將成為國(guó)內(nèi)“漁具第一股”。

但樂欣戶外卻面臨不小的壓力，與關(guān)聯(lián)公司之間錯(cuò)綜復(fù)雜的關(guān)系，近幾年持續(xù)下滑的業(yè)績(jī)，以及其它諸多問題，引發(fā)媒體不少關(guān)注和質(zhì)疑。

樂欣戶外究竟是一家怎樣的公司？招股書中又藏著哪些玄機(jī)？

關(guān)聯(lián)交易

樂欣戶外全稱是樂欣戶外國(guó)際有限公司，對(duì)大眾來說，這個(gè)名字有點(diǎn)陌生。實(shí)際上，公司已經(jīng)成立31年。

即使公司如今想上市成為公眾公司，百度“樂欣戶外公司圖片”，依然找不到公司辦公大樓的場(chǎng)景。

樂欣戶外的主營(yíng)并不復(fù)雜，作為一家釣魚裝備制造商，公司提供一站式OEM/ODM解決方案，覆蓋戶外裝備品牌從產(chǎn)品設(shè)計(jì)到制造的整個(gè)流程。

看上去應(yīng)該挺簡(jiǎn)單的一家公司，透過招股書卻發(fā)現(xiàn)，樂欣戶外在采購和銷售兩端，與關(guān)聯(lián)方泰普森集團(tuán)存在著大量復(fù)雜的交易。

從上游采購端來看，報(bào)告期內(nèi)（2022、2023和2024財(cái)年），泰普森集團(tuán)一直是樂欣戶外的第一大供應(yīng)商，期間采購額分別約為8601萬元、6019萬元和5032萬元，分別占公司同期總采購額的13%、15%和14%。

從下游銷售端來看，泰普森集團(tuán)還是樂欣戶外的前五大客戶之一。

報(bào)告期內(nèi)，樂欣戶外對(duì)泰普森集團(tuán)的銷售金額分別為9075萬元、8329萬元和6271萬元，分別占同期總收入的10%、13%和12%。

（來源：招股書）

港交所對(duì)IPO公司的關(guān)聯(lián)交易行為盯得很緊，因?yàn)檫@可能影響到信息披露的準(zhǔn)確性和完整性，甚至關(guān)系到公司業(yè)務(wù)的獨(dú)立性和業(yè)績(jī)真實(shí)性。

眾多的案例說明，如果關(guān)聯(lián)交易處理不當(dāng)，會(huì)影響上市進(jìn)程。

（來源：百度答案）

頻繁的關(guān)聯(lián)交易，已足夠令人眼花繚亂，更令人意想不到的是，在經(jīng)營(yíng)層面，樂欣戶外和關(guān)聯(lián)方泰普森集團(tuán)同樣有著錯(cuò)綜復(fù)雜的聯(lián)系。

招股書顯示，樂欣戶外的非執(zhí)行董事溫美霞，曾擔(dān)任泰普森集團(tuán)財(cái)務(wù)總監(jiān)。

（來源：招股書）

同時(shí)，樂欣戶外的控股公司浙江樂欣戶外用品，竟然與泰普森科技的工商注冊(cè)電話完全一致，而后者也是泰普森集團(tuán)控股的公司。

（來源：天眼查）

凡此種種的現(xiàn)象，不禁讓人疑惑，樂欣戶外和泰普森集團(tuán)之間到底是怎樣的關(guān)系？面具的背后，還有哪些不為人知的故事？

業(yè)績(jī)連降

公司IPO“敲鐘”之前，業(yè)績(jī)應(yīng)該往上走，才有望上市后給投資人帶來更多回報(bào)。樂欣戶外情況又如何呢？

報(bào)告期內(nèi)，樂欣戶外的收入和凈利潤(rùn)，均呈逐年下滑的趨勢(shì)。2022年至2024財(cái)年，總收入分別約為9億元、6億元和5億元，凈利潤(rùn)分別為1億元、7926萬元和6173萬元。

（來源：招股書）

是相關(guān)市場(chǎng)環(huán)境不好嗎？

弗若斯特沙利文（Frost & Sullivan）是一家全球知名的企業(yè)增長(zhǎng)咨詢公司，它提供的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)在全球釣魚用具市場(chǎng)的份額超過70%。

“男人的盡頭是釣魚”的說法在網(wǎng)絡(luò)流傳甚廣，也從側(cè)面反映出垂釣市場(chǎng)的廣闊。

在漁具行業(yè)，魚竿等高附加值產(chǎn)品有更高的技術(shù)含量，利潤(rùn)率也更高。

然而，樂欣戶外雖然產(chǎn)品線廣泛，但主要集中在釣魚椅、釣魚床、擱桿架等五金及配件，并未涉足魚竿等核心業(yè)務(wù)。

如此業(yè)務(wù)形態(tài)，令公司的利潤(rùn)提升空間受到限制。

況且，盡管收入在下滑，樂欣戶外的銷售費(fèi)用和行政開支卻不斷上揚(yáng)，這也令公司利潤(rùn)進(jìn)一步承壓。

報(bào)告期內(nèi)，樂欣戶外銷售及分銷開支分別約為1234萬元、1245萬元、1503萬元。其中，主要包括員工福利開支、廣告及推廣開支、傭金費(fèi)用。行政開支也從2022財(cái)年的2800萬，漲至2024財(cái)年的3200萬。

大家常說要“開源節(jié)流”，樂欣戶外臨近上市前，卻反其道而行之。這種做法讓市場(chǎng)頗為疑惑。

（來源：招股書）

此外，樂欣戶外還存在大客戶依賴癥。

報(bào)告期內(nèi)，公司來自五大客戶的收入分別占同期總收入的61%、58%及58%，其中最大客戶的收入占比分別達(dá)到15%、20%及16%。

這意味著，一旦有大客戶削減訂單，樂欣戶外就將面臨巨大的業(yè)績(jī)波動(dòng)。

公司在招股書中也承認(rèn)，“如果與主要客戶出現(xiàn)任何合作中斷或關(guān)系惡化的情況，可能對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽薄?/p>

（來源：招股書）

有些難懂

招股書原本是投資者了解公司準(zhǔn)確情況的關(guān)鍵途徑，但樂欣戶外的招股書針對(duì)同一事項(xiàng)，卻存在不同的表述。

在解釋公司“2023財(cái)年和2024財(cái)年毛利率提升”的原因時(shí)，其中原因之一是“受到公司擴(kuò)充內(nèi)部生產(chǎn)及減少外協(xié)生產(chǎn)成本的努力推動(dòng)，生產(chǎn)效率提升”。

（來源：招股書）

而在解釋“將若干輔助生產(chǎn)流程外包予外包供應(yīng)商”的原因時(shí)，卻又表示這有助于“提升整體生產(chǎn)效率”。

（來源：招股書）

從中可以看出，減少外協(xié)生產(chǎn)成本，和對(duì)外包供應(yīng)商的倚重，都被定義為可以提升生產(chǎn)效率。

對(duì)于這種有些矛盾的表述，公司如何自圓其說？況且，生產(chǎn)效率如果真的提升了，收入和利潤(rùn)為何逐年下滑呢？

此次赴港上市募資，樂欣戶外計(jì)劃將募資款用于品牌開發(fā)及推廣、產(chǎn)品設(shè)計(jì)及開發(fā)及建立全球釣魚用具創(chuàng)新中心、升級(jí)生產(chǎn)設(shè)施等。看上去，公司挺缺錢，等著IPO干大事。

但在IPO前，公司卻突擊進(jìn)行大額分紅，把公司當(dāng)年的凈利潤(rùn)“掏空”了。

招股書顯示，2024年7月，樂欣戶外向泰普森實(shí)業(yè)分派股息6500萬元，超出公司該年凈利潤(rùn)總和。

（來源：招股書）

泰普森實(shí)業(yè)由泰普森集團(tuán)持有75%的股權(quán)，樂欣戶外的創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)楊寶慶持有泰普森集團(tuán)99%的權(quán)益。這意味著，這筆分紅絕大部分都進(jìn)了楊寶慶的口袋。

復(fù)雜的關(guān)聯(lián)交易有多大必要性？大客戶依賴癥會(huì)逐漸減緩嗎？業(yè)績(jī)連續(xù)下滑的現(xiàn)象會(huì)愈演愈烈嗎？一邊急于IPO一邊又大筆分紅合理性何在？《天下財(cái)?shù)馈废驑沸缿敉鈱で笾T多疑問的答案，但公司方面無言以對(duì)。

有業(yè)內(nèi)人士向《天下財(cái)?shù)馈贩治稣f，樂欣戶外應(yīng)從加強(qiáng)公司治理、規(guī)范關(guān)聯(lián)交易管理、加強(qiáng)成本控制、提高核心產(chǎn)品的創(chuàng)新投入幾個(gè)方面進(jìn)行完善和提高。如此，才有可能實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)逆襲，給投資人帶來更好的回報(bào)。

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