今天股票和債券的行情，都和3萬億的小作文有關，傳的是25年要發3萬億的特別國債，其中有1萬億是之前就定了，拿來給大行注資的，所以實際的增量應該算是2萬億。

股票的反應，比較溫和，一方面，指數雖然漲了，但幅度不大，都在1個點上下，另一方面，也要看到量縮的比較多，今天是1.3萬億，和過往1.5萬億的中樞，差了2000億。

債券的反應，看起來更大一點，10年國債和30年國債，下午一路上行，直到尾盤還在上，最后分別上行3.5bps、4bps，幅度不算小，不過，除了3萬億的事，交易層面，影響更大的，還是“傳聞大行收到控流動性的指導”，也就是大行融出資金減少了，我們一直說，對近期的債市，“資金面就是最大的基本面”，如果央媽真想引導資金收緊，那才是債市真正的壓力。

不過，比起上述的小作文，我覺得中長期來看，還是更應該關注，今天結束的，全國財政會議釋放的信號。

這個全國財政會議，你可以理解為，就好像一家公司，開完年度工作會議，明確工作目標后，就得聚焦到“錢”上，開始制定來年的預算了——預計能賺多少錢，得花多少錢，花錢的方向是什么，每個分公司要怎么相應的制定預算，等等。

所以，每年的全國財政會議，都是中央經濟工作會議后開，與會的是中央的財政部，和地方財政廳的負責人。

除了大家都已經看到的那幾條以外，我還關注了一下，去年年底，和今年年底，會議通稿的一些差別，有興趣的，可以看原文：

2023年底，《》；

2024年底，《》。

大多數人，都懶得打開看，所以，我總結了幾條：

1、最大的區別在于，2023年底提的是，“謀一輪財稅體制改革”，而今年，提的是，“深化財稅體制改革”，也就是改革已經開干了，之所以有這個差別，在于今年勝利召開的三中全會，已經框定了財稅改革的主體，所以，還是之前那句話，現在發生在新聞里的絕大多數事情，都寫在三中全會的公報里。

2、今年首次提出了“推進零基預算改革”，這其實就是財稅改革當中，很核心的一點。所謂的零基改革，用大白話說，就是預算編制“從零開始”，不考慮前一年預算的基數，舉個例子，一家銀行的營銷費用，正常來講，25年，都是以24年為基數，上浮或者下浮10%，這叫“增量預算”，但今年行長說，你們24年一分錢基金都沒賣出去，要這么多營銷費用干嘛？全部推倒重來，根據實際情況，從零開始編制預算，把錢花到刀刃上去。對財政而言也是如此，零基預算改革后，地方要根據實際需求來分配資源，提高財政資金的使用效率，而不是，因為過去怎么怎么樣，明年也得怎么怎么樣。

補充一句，我認為，短期發多少債解決的是眼前的事，但只有改革，才能解決中長期的問題，換句話說，同樣是1萬億的增發債券，“怎么用”，“用不用的好”，才是關鍵，這是以上兩點值得關注的原因。

3、在定調方面，雖然都是積極的財政政策，但2023年緊跟著的是“適度發力”，而2024年是“持續用力、更加給力”。

4、今年專門提到了發債，包括“安排更大規模政府債券”，“合理安排債券發行”等等，2023年沒有這塊，顯然知道市場對這些具體的字眼都很關切。

5、今年專門提到，“以政府投資有效帶動更多社會投資”，去年的說法是“發揮好帶動放大效應”，顯然，明確指向了疲弱的“社會投資”，也明白，社會投資都在等著財政資金先上。

6、管理相關的約束性的表述大幅減少，2023年的通稿中，倒數第四段，對于“過緊日子”等財政管理工作，提了392個字，今年這塊算上標點符號是102個字。而全篇的重點，還是放在，前半部分的財政如何更加積極方面。

7、對于重點工作的具體動作，2024年的通告中，全部用了黑色加粗，2023年沒有。

8、央視后來的報道中，增加了一段表述，“明年的財政資金撥付會更早，更快，資金量也會更多”。

另外，看了去年和今年通稿里的照片，部長的白頭發，多了好多，上到國家，小到單位和家庭，理財的工作，都不好干。

多聊幾句市場的熱點哈，A500突破3000億、四大行股價新高、以及微盤的持續回調。

1、A股，A500指數發布滿三個月，規模破3000億了。

A500指數是9月23日正式發布的，昨天剛好滿三個月，我們在《》里，至少三處，聊到了A500相關的展望：

1、神秘資金，預計開始入駐A500指數，A500在目前3200億的基礎上，2025年，超越滬深300，成為A股第一指數； 2、Smart beta和指增（比如A500增強）業務，預計成為指數業務新的增長點； 3、《市值管理指引》涉及的核心指數（A500等），成為機構投資者底倉。

這三個月來看，成果也確實是罕見的：

第一，一個僅僅發布了三個月的指數，掛鉤產品的規模，截至昨天，已經到了3295.87億，成為僅次于滬深300的，A股第二指數；

第二，從機構的參與度看，大概率也是前無古人、后無來者的級別，目前，一半以上的公募都發行了A500相關的產品，百億以上的A500ETF就有11只之多，除了公募之外，還有理財、私募發行的，大量的掛鉤A500的產品。

往后看，我覺得，在A500成為真正的A股第一指數的道路上，還有兩個事情要解決：

其一，是需要有A500相對應的股指期貨，沒有對沖工具的指數，會缺失很多玩法和市場的參與者；

其二，需要持續累積賺錢效應，其實指數在9月23日推出以來，區間收益是24.45%，但比較具有“A股特色”的是，924政策出來后，幾天功夫就把一輪行情走光了，導致實際參與的投資者的盈利比例，和指數本身的漲幅，差距比較大。

我們在見證A500成長的過程中，在指數滿三個月的重要節點，也想做點實際的事情，那就是，開發了一個A500相關的溫度計，從“擇時”的角度，給大家提供一些買/賣的參考。

因為我清楚，對很多比如從事理財經理工作的小伙伴而言，賣A500，肯定是一個未來好多年都逃不過的話題，所以做這個事，大概率會對部分人有點幫助。

我們選擇的標的，是之前一直提的，最早成立的，嘉實的產品，場內代碼是159531，但我們還是投場外，產品是嘉實中證A500ETF聯接C，代碼是022454。

具體的方式，是我在螞蟻也有個賬戶，從沒和大家說過，也沒幾個粉絲，但是根據“表韭量化指增精選”的持倉，做了一個實盤，這個實盤的好處是，買賣都留痕，所以關注了就能看到持倉變動。

目前，A500的溫度，還屬于適中，所以我們只建了一個底倉，后續如果有新的動作，我們在推文中，也會持續提及。雖然都是“推產品”，我們也想給大家一些增量的價值，給大家多一個視角吧。

2、A股，創歷史新高的四大行，和跌跌不休的微盤股。

今天四大行股價創下歷史新高，而微盤股，在市場反彈的情況下，還是下跌的。

兩個東西合在一起看，還是濃濃的風格切換的影子。

細說下兩個板塊的話。

對于小微盤而言，主要關注三塊：

一是監管動作，昨天，監管第一時間對“36家公司被退市”的傳聞做出了回應，實際上算是“保護”了小微盤，但往大了看，國九條也好、市值管理指引也罷，監管主線和審美是清晰的，而對于“抖X炒股”的迅速整頓，其實已經說明了監管的底線，無序的炒作是很難有持續性的，所以炒作的主題一直在縮圈+輪動；

二是資金面，寬松的貨幣政策是小微盤的“硬底”，但需要關注匯率壓力、債券過熱等，導致階段性資金收緊的可能，比如這兩天，央媽已經連續大幅凈回籠了，債市有慣性，但股市很敏感；

三是兩融，很明顯，最近增速明顯下來了，這意味著，小微盤會對邊際的變化更敏感，因為增量資金不足以支撐起全面的炒作了。

對于四大行而言，主要關注兩塊：

一是今天傳的三萬億特別國債，有1萬億，是為了給大行注資的，大家不要覺得國家給四行注資，是“免費的”，事實上注資的背后，是對于大行的“分紅率”的保底期待，最簡單的數學角度看，2%的成本發債，四大行保持4%的分紅率，這事，能不能干？賬面上，每年2%的收益，這種雙贏的杠桿，干嘛不加？

二是我們昨天提到的：

國九條、市值管理指引、回購增持再貸款、互換便利，依然是A股的核心主線，如果要確保投資的勝率，必須時刻不忘這些監管主線，預計2025年，以上政策，都將得到進一步的優化和增強，資金進一步向政策依附。

對于保險而言，買紅利的邏輯不用多說了，一月，是保費增速最高的月份，會有一波配置需求。

即使對于券商而言，如果買入的四大行可以放入OCI賬戶，那么，左手互換便利從央媽拿2%的資金，右手買入4%股息率的四大行，每年賺2%，要是互換便利還能在指標上有豁免，白賺的錢，干嘛不撿？

這就是我們提到的，“資金進一步向政策依附”的意思。

3、跟投建議，注意美股放假了。

簡單說下。

第一，表韭全球，今晚美股提前休市、明晚美股整晚休市，QDII基金，周三周四很多產品暫停申購，所以，如果你想跟投的話，周五再說，單日跟投的上限，還是2萬。

第二，表韭純純的債，建議周四周五再跟投。

第三，表韭量化，今日顯示繼續降溫（今天的溫度，實際是根據昨天收盤后的市場），建議周五跟投。

就聊這么多。

求贊、在看。