作者 |星光

來(lái)源| 投資家（ID：touzijias）

一

醫(yī)藥界又出大牛股，市場(chǎng)傳奇仍在繼續(xù)

醫(yī)藥行業(yè)，一直備受投資者關(guān)注。

在2021年之前，醫(yī)藥板塊是牛股輩出之地，誕生了很多幾倍、幾十倍、上百倍的大牛股。

人們耳熟能詳?shù)暮闳疳t(yī)藥、邁瑞醫(yī)療、片仔癀等，給投資者帶來(lái)過豐厚的投資回報(bào)。在巨大的上漲效應(yīng)下，醫(yī)藥主題基金在前幾年也紅極一時(shí)，基民們踴躍購(gòu)買。

但最近幾年，隨著行業(yè)大環(huán)境的變化，醫(yī)藥股遭遇“水逆”，整體跌幅巨大。

在過去的4年中，“醫(yī)藥茅”恒瑞醫(yī)藥、 “器械茅”邁瑞醫(yī)療、“中藥茅”片仔癀等等行業(yè)巨頭走勢(shì)不佳，讓很多投資者對(duì)醫(yī)藥板塊心灰意冷，認(rèn)為這個(gè)行業(yè)沒“錢途”了。

事實(shí)并非如此，醫(yī)藥行業(yè)雖然遭遇逆境，但仍有一家公司逆勢(shì)而上，靠著扎實(shí)的基本面，股價(jià)持續(xù)上漲，給投資者不斷帶來(lái)超預(yù)期回報(bào)。

這就是過去4年大漲200%的江中藥業(yè)。

江中藥業(yè)在醫(yī)藥類上市公司中市值并不是最頭部的，但投資者對(duì)它們的超級(jí)單品“江中健胃消食片”一定有所耳聞。上市30年來(lái)，健胃消食片已經(jīng)連續(xù)21年蟬聯(lián)“中國(guó)非處方藥產(chǎn)品榜”中成藥消化類第一名。近年來(lái)爆火的文旅“美食特種兵現(xiàn)象”，又讓華潤(rùn)江中這一“超級(jí)網(wǎng)紅”延續(xù)市場(chǎng)傳奇的神話。

這也引來(lái)了媒體的關(guān)注，12月23日，央視新聞《人生五味，江中智慧——撒貝寧藥谷伴行記》特別直播節(jié)目走進(jìn)江中藥谷，深度探訪了健胃消食片的生產(chǎn)基地——江中藥谷。

二

盈利能力穩(wěn)定、重視股東回報(bào)，產(chǎn)品接地氣

很多投資者在分析江中基本面時(shí)，免不了跟片仔癀比較一番。

這也很好理解，兩家公司的明星產(chǎn)品一個(gè)護(hù)肝、一個(gè)護(hù)胃，屬性相似。

但二者股價(jià)最近幾年卻完全南轅北轍。一個(gè)重要原因是，片仔癀產(chǎn)品連年漲價(jià)，把自己漲成了奢侈品，幾百塊一盒，離普通消費(fèi)者越來(lái)越遠(yuǎn)；而江中健胃消食片主打親民路線，零售價(jià)格非常接地氣，三十年以來(lái)，持續(xù)作為藥店的黃金單品，年均銷售盒數(shù)過億，是老中青三代數(shù)億消費(fèi)者忠實(shí)信賴的產(chǎn)品。

價(jià)格定位的巨大差異，直接決定了產(chǎn)品銷售趨勢(shì)和消費(fèi)者觀感，這在民眾消費(fèi)更理性的當(dāng)下尤為明顯。

產(chǎn)品賣的好，股價(jià)自然水漲船高。2020-2023年，公司股價(jià)分別上漲6.89%、66.41%、10.6%、64%，累計(jì)上漲200%以上。

雖然過去幾年漲幅不小，但公司目前15倍的動(dòng)態(tài)市盈率跟同仁堂的30倍、云南白藥的18倍、片仔癀的36倍相比，估值水平更低，更具備長(zhǎng)期投資價(jià)值。

跟過去歷史相比，目前其股價(jià)高于最近十年內(nèi)近50%的時(shí)間，低于中藥行業(yè)均值。從這個(gè)角度看，估值處于合理區(qū)間。

過去4年股價(jià)的上漲，本質(zhì)上是江中自身價(jià)值被市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)并認(rèn)可的過程，核心原因還是業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，并且加速增長(zhǎng)。

2020年-2023年，公司營(yíng)收分別為24.41億元、28.74億元、38.85億元、43.9億元，四年內(nèi)營(yíng)收增長(zhǎng)近80%。

同期，凈利潤(rùn)分別為4.74億元、5.06億元、5.98億元、7.08億元，凈利潤(rùn)增速分別為2.19%、6.74%、18.30%、18.40%，盈利能力不斷增強(qiáng)。

尤其是2023年扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率高達(dá)38.97%，這說明公司靠的是強(qiáng)大的內(nèi)生增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)，而不是外部補(bǔ)貼。

（注：以上圖表數(shù)據(jù)來(lái)自同花順軟件）

衡量一家公司是不是白馬股，除了看營(yíng)收、凈利潤(rùn)這些最受關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)，還要看盈利能力。

倘若一家公司走“薄利多銷”的低毛利路線，即使股價(jià)上漲，但由于護(hù)城河太低，會(huì)很容易引發(fā)“內(nèi)卷式競(jìng)爭(zhēng)”，股價(jià)也會(huì)很快掉頭向下，因此不能稱之為“白馬股”。

盡管產(chǎn)品價(jià)格親民，但江中的毛利率一點(diǎn)也不低，常年保持在65%左右。

其他幾個(gè)體現(xiàn)盈利能力的指標(biāo)中，凈利率在15%-20%之間，凈資產(chǎn)收益率大部分年份在15%左右，2023年上升到17.8%，完全符合績(jī)優(yōu)白馬股的特點(diǎn)。

優(yōu)秀的盈利能力，也為高分紅奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。2021-2023年，公司分紅金額分別為6.21億元、7.24億元、8.18億元，股息率均在5%以上。

如此重視股東回報(bào)的公司，放眼整個(gè)A股也為數(shù)不多。

在很多投資者的印象中，過去幾年遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏大盤指數(shù)的高股息公司集中在煤炭、水電、銀行等行業(yè)。事實(shí)上，江中也是這幾個(gè)行業(yè)之外為數(shù)不多的高股息公司，它值得被更多投資者看到。

三

業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，機(jī)構(gòu)看好加倉(cāng)

江中藥業(yè)這幾年股價(jià)的持續(xù)上漲，發(fā)生在2019年華潤(rùn)集團(tuán)入主公司之后。

華潤(rùn)集團(tuán)多年以來(lái)深耕藥品、消費(fèi)品領(lǐng)域，利用自身強(qiáng)大優(yōu)勢(shì)，對(duì)江中提供了雄厚的資本支持、清晰的戰(zhàn)略規(guī)劃。華潤(rùn)集團(tuán)堅(jiān)持長(zhǎng)期主義戰(zhàn)略，不斷加強(qiáng)產(chǎn)品質(zhì)量把控，推動(dòng)公司戰(zhàn)略升級(jí)和業(yè)務(wù)聚焦，形成了穩(wěn)健向好的基本面。

江中目前有“OTC（非處方藥）、健康消費(fèi)品、處方藥”三大業(yè)務(wù)，其中OTC是核心業(yè)務(wù)板塊。

公司對(duì)OTC業(yè)務(wù)堅(jiān)持“大單品、強(qiáng)品類”的策略，這一策略十分成功，消食片產(chǎn)品營(yíng)收已經(jīng)突破11億元，乳酸菌素片、雙歧桿菌三聯(lián)活菌腸溶膠囊均超過5億元，僅三樣大單品營(yíng)收就超過21億元。

在大單品表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的同時(shí)，江中近幾年來(lái)也積極拓展處方藥和補(bǔ)益品類的第二曲線。目前兩者合計(jì)占到營(yíng)收占比接近20%，還有較大增長(zhǎng)空間。

為了進(jìn)一步發(fā)展業(yè)務(wù)，江中還積極進(jìn)行產(chǎn)業(yè)投資，2023年初啟動(dòng)治療型化學(xué)藥公司海斯制藥的新產(chǎn)能建設(shè)；2024年10月收購(gòu)江中中藥飲片有限公司51%股權(quán)。

這兩筆收購(gòu)都比較有針對(duì)性，前者能夠完善在胃腸領(lǐng)域的業(yè)務(wù)布局，后者有利于布局中醫(yī)藥上游資源，完善中藥產(chǎn)業(yè)鏈并減少關(guān)聯(lián)交易。

江中的發(fā)展呈現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，這也堅(jiān)定了機(jī)構(gòu)的信心。2024年三季度，第二大股東全國(guó)社?；鹨灰晃褰M合增持近260萬(wàn)股，增持比例為18.31%；第四大股東廣發(fā)穩(wěn)健增長(zhǎng)基金增持142萬(wàn)股，增持比例為10.86%。

過去幾年，很多機(jī)構(gòu)對(duì)醫(yī)藥股不斷減持，導(dǎo)致板塊整體股價(jià)崩塌。但機(jī)構(gòu)對(duì)江中卻采取了加倉(cāng)行動(dòng)，既表明了看好未來(lái)發(fā)展的堅(jiān)定信心，也支撐了股價(jià)不斷走高。

從股東結(jié)構(gòu)看，江中是機(jī)構(gòu)主導(dǎo)股價(jià)的公司，機(jī)構(gòu)的動(dòng)向?qū)τ谕顿Y者具有重要參考價(jià)值。

總的來(lái)看，過去幾年，江中藥業(yè)在醫(yī)藥行業(yè)整體下行的情況下不僅沒有“價(jià)值毀滅”，反而走出了屬于自己的“價(jià)值回歸”之路，體現(xiàn)出了頑強(qiáng)的韌性和向上的生命力，它更值得投資者關(guān)注。