致各位尊敬的投資者：

今年過的真快，似乎一眨眼就又到年關了，我已經是第六年寫致投資者的信了，我是在效仿也是在致敬巴菲特，每年給我的粉絲朋友們寫一封《致投資者的信》，雖然你們的實際身份是讀者，但是我希望以投資者的身份去看待大家，你們在我這里投入了時間、精力，理所當然希望獲得回報。

今年對我來說，是極其艱難的一年，我可以說是經歷了人生中低谷的低谷，各種你能想到的糟糕事幾乎不分先后地在我身上發生了，但我無意渲染苦痛，就像芒格老先生說的，永遠不要以受害者的身份思考問題，我是幸存者！

是啊，生死為大，一切艱難困苦在死亡面前都不值一提，而且也驗證了那句話，殺不死你的終將使你變得更強大。我想說的是，對于投資來說，其難度要遠遠低于生活本身，生活需要的智慧遠遠超過了投資，但我相信遵循投資的基本原則，也會對你的生活大有裨益。

芒格老先生說的另一句話也是對的，就是不跟40歲以下的投資人打交道，只擺平投資是不夠的，你還要擺平你的生活，否則你的生活會反噬你的投資，也許40歲才是一個人達到全面的成熟的一個重要時間節點，記得芒格也是在40歲賺到了人生中的第一桶大金。

說回到投資，今年也確實經歷了重大轉折的一年，大家可以回過頭去看我我去年的悲觀假設，我們認為，即便在市場極度低迷的狀態下，我們依舊能夠依托我們的專業化取得一定的比較性優勢，從而能夠持續在這個市場生存。

但是，今年進入到9月份，我相信，對于絕大多數希望吃投資這碗飯的人來說，應該是從內心感到喜悅的，當然也包括我在內，我們并不期待所謂的牛市，我們只希望，市場恢復其應有的定價功能。

很顯然，今年9月后的表現是超市場，也是超我們預期的，讓我們對未來繼續從事投資事業也更有信心。

另外，經過這一年的思考，我對全局的態度也從過去的悲觀轉向樂觀，如果說有什么經驗值得分享，那就是多讀歷史吧，不光讀我們的歷史，也讀西方歷史，你會對當下的處境有更具遠見的認知。

下面，我們將從以下幾個部分對今年做一個全面總結：

1）實盤操作；

2）投資得失與感悟；

3）市場、行業研判總結與展望；

4）自媒體總結；

5）結語

01實盤操作

收益情況

今年很遺憾，實盤最終收益錄得-2.9%，未能達到不虧的最低目標，但是考慮到去年我們的虧損幅度大幅低于市場平均水平，今年這個結果我們也可以接受。

今年跑輸了滬深300 17.58%，6年凈值為2.26，年化收益率14.52%，依然大幅領先于滬深300的4.56%。

今年操作

去年，我們的操作主要是加倉CXO，今年年初，我們依舊在持續投入，而當時間進入到二季度之后，持倉CXO的表現出現了回暖，我們也停止了繼續追加倉位。

而在今年大多數的時間，我們關注的創新藥出現更好的低吸機會，所以，今年我們的主要操作實在追加創新藥的倉位，此外，還有小范圍的消費倉位調整至創新藥。

邏輯很簡單，因為降息周期的開啟，以及我們認為的“天時地利人和”邏輯，勢必對創新藥和CXO構成利好，其實在今年9月份，這個邏輯就開始逐步顯現了，而且我們很清楚，這僅僅是開了個頭，所以，一旦有機會，我們還是會繼續加大這個方向的投入。

而消費層面，我們認為需要時間還長，后面應該還有機會去做布局，所以，我們并不急于去提升消費領域的倉位。

此外，我們今年的99%的低吸操作，都是在9月份之前進行的，也就是說，行情啟動之后，我們只進行了小范圍的調倉，不再有大規模的買入操作。

也正是基于我們對安全邊際的重視，使得我們能夠獲取到一個比較好的收益水平。

明年我們的核心策略不變，還是繼續抓住生物醫藥產業的機會，別人越是不看好，我認為這里面機會越大，我們并非盲目樂觀，我們觀察到這里面的需求是真實的，藥企、CXO的邏輯是能夠跑通的，作為一個朝陽產業，我們的悲觀是沒有理由的。

主要持倉：

創新藥

目前創新藥持倉處于一個持續出藥階段，集采影響逐步弱化，營收逐步進入較高速增長階段，這個階段可以維持至少五年的時間，從而讓公司完成量到質的蛻變。結合我們對創新藥整個行業的研判，包括我們提出的天時地利人和的發展階段。

我們認為，我們關注的標的，無論是α還是β都是非常好的選擇。

根據我最新的觀察，中國目前的醫藥行業已經出現了研發能力的斷層，而導致這個斷層的是你是否有能力建立起創新藥研發的人才團隊，現在我們看到能夠在創新藥領域有一席之地的藥企，他們基本上起步都比較早，先人一步建立起了創新藥的人才團隊，現在再想去轉型創新藥的仿制藥企，他們很難轉過去，原因在于市面上沒有這么多人才了，而且有人才儲備的企業，會由于綜合競爭力更強，能夠更多地吸納人才，所以我認為未來已經具備先發優勢的創新藥企會與第二梯隊拉開一個非常大差距，這就是所謂的斷層。

基于我們的深度研究，我們認為我們關注的標的已經進入到第一研發梯隊，時間拉長，這將會爆發出更大的威力。

CXO

CXO今年是觸底反彈的一年，我們見證了行業從低谷逐步走出來，前半段是外部復蘇主導，后半段，我們內部復蘇也跟了上了，從而內外部投融資邏輯逐步理順。

我們押注美聯儲降息已經有兩個多年頭，今年終于是被我們壓中，其實我也說過，投資CXO某種程度上就是一種套利行為，邏輯就是押注美聯儲降息對CXO行業投融資的提振。

作為內部邏輯，CXO同樣受益于整個生物行業發展的大邏輯，也符合我們說的天時地利人和大周期。

外部方面，美聯儲持續降息是大概率，懂王當選也有利于長期維持低吸環境，CXO行業有望迎來長周期繁榮。此外，關于生物法案的壓力，目前看來已經被證偽，其影響基本可以忽略不計。

2024年，我們認為CXO有望在降息周期中迎來更好的表現，雖然目前美聯儲對2025年降息幅度預期不高，但我們認為最終結果還是會更樂觀。

消費升級

消費升級本來還是處于一片迷霧之中，但是隨著4季度經濟數據逐月的好轉，預期也開始變得明朗起來，說明我們的一些列zc組合拳確實收到了實效，那么這對于消費來說，是非常重要的指標。

所以，我們對消費的看法從過去的觀望，調整為可以尋找合適的機會去加倉了，只不過，現在的問題變成，市場還給不給你這個機會。

我們由于絕大多數倉位都放在了生物醫藥方向，所以，沒有大倉位再去把握消費的機會，現在唯一的期盼是消費復蘇的弱一些，等我們做完生物醫藥，回過頭再去把握消費的機會。

對于未來的消費行業，我個人還是比較樂觀的，本質上是對我們經濟的樂觀，所以，我認為消費升級卷土重來只是時間問題，而且行業龍頭將享受更高的市占率，完成一輪新的螺旋式上升。

02投資得失與感悟

看好CN

這是一個非常龐大的命題，我知道我也不可能論述地很全面，或者說很深入。

我近一年看了很多東西方史，包括文明的迭代，我總結了兩個邏輯鏈條。

第一個邏輯鏈條，就是李錄說的，市場+技術=持續競爭力。

目前，市場開放這點我們基本是不用擔心的，技術層面，我們也在持續地向全球制高點進發，不論是芯片、新能源、生物醫藥、AI等等，基本上除了鷹就是我們，一些領域我們現在甚至走的比鷹更快。

第二個邏輯鏈條，就是我觀察了歐洲王朝的興衰，本質上是制造業空心化和高福利（貪圖享樂）導致了各個王朝的衰敗。

現在鷹其實這兩點都占了，而反觀我們呢？我們是全球制造業的中心，此外，我們的人民極度勤勞，所以，從比較性優勢來說，我們并不差。

即，制造業+勤勞=比較性競爭優勢。

而且，我認為這句話說的非常對——勤勞是我們最大的護城河。

所以，結合這兩點來看，我認為，完全沒必要擔心我們的經濟，我們現在其實遇到的問題，就是一個正常的經濟周期問題，以fdc為代表的整個鏈條的風險出清。

通過今年9月份的一攬子提振措施，對于fdc和dfz方向做了精準紓困，我們認為，經濟周期問題也將極大程度得到化解，從近期4季度的數據來看，我們認為已經初現成效。

樂觀

關于樂觀，我已經是第3個年頭說這個詞了。

今年是想分享馬斯克說過的話，錯誤的樂觀，好過正確的悲觀。

大家看我近一年多時間，一直在熬熬熬，大家都為我叫苦，這其中，沒有樂觀的信念，我認為是無法熬過來的。

當然，這個過程中我也有自我懷疑的時候，正是馬斯克這句，錯誤的樂觀，好過正確的悲觀。鼓舞了我，最終我以及一小部分粉絲朋友堅持了下來。（說句題外話，我們不光是戰略上樂觀，戰術上，我們也在持續反復地推敲各個維度的邏輯是否站得住腳。）

而當你真正熬過來之后，你會發現，你的優勢是巨大的，你可以安心地坐看各路資金為你抬轎，你可以從容地面對接下來的無論是牛市也好，震蕩市也好。

這都是因為你在市場極度冷清的時候，收集的廉價的、具有安全邊際的籌碼，讓你能夠不用跟新韭菜們去慌張搶食。

其實，也不光是做事，生活的方方面面，都應該樂觀地面對，而要為樂觀增加一些理論性基礎的話，下面我們就來談談周期性。

周期性

雖然周期性對做金融的人來說，是一個再簡單、平常不過的概念。

但是，當你遭遇真正的挫折，真正的悲觀時，你是否仍相信周期性會發生作用，據我的觀察，大多數人，包括很多聰明人，都被情緒左右了行動，從而無法正確思考。

如果是長期關注我的朋友，應該知道，我煲的雞湯，其中說的比較多的一句話就是——相信周期性規律會在各個層面發揮作用。

事實證明，我的觀點是正確的，沒有一直走下坡路人，也不會有一直走下坡路的市場，尤其是在我思考清楚我們前面談的第一個問題（看好CN）的時候，我更確信，在周期低谷，我們應該以樂觀的心態跨過去。

所以，只有當你明白了萬事萬物皆周期這個概念，你自然就會新生樂觀，因為你知道眼前的困難只是暫時的，周期性規律會讓你自然地渡過難關。

所以，當9月份一攬子zc超預期推出，我們除了驚喜，更多地是認為正常，這就是周期性使然，只不過出現的形式是我們無法預料的。

03市場、行業研判總結與展望

市場研判總結與展望

去年年終總結的時候，我拉大家一起投了個票，我和絕大多數粉絲朋友投的結果一樣，選擇了“震蕩，小牛”，目前來看，大多數朋友猜對了今年市場的走勢。

其實過去兩年，我們一直都在關注美聯儲降息這個最核心的宏觀變量，今年9月份，我們終于等到了降息時點。

伴隨降息一同到來的是，我們zc組合拳的超預期推出，從而帶動了市場快速上行，開始了牛市序曲。

此外，另一件大事，美國大選落地，川普當選，奠定了未來4年的宏觀環境主基調，這里我認為最重要的兩點影響，一個是收縮戰略，停止戰爭，一個是低利率環境。

對于明年，我們照例給出A股一個展望，先說結論，牛市仍會繼續，今年的序章已經開啟，明年仍將延續今年年末的牛市格局，但考慮到我們的復蘇還是充滿挑戰，明年我先不看特別大級別的牛市，但我認為，本輪行情最終應該一輪大牛，只是不一定在明年。

我給出我的邏輯：

1）最大底層邏輯，美聯儲進入了降息周期，這對我們的宏觀zc以及市場資金面均構成利好，事實上，我們確實也是依托美聯儲降息開展了一攬子zc組合拳，并且市場也隨之得到提振；

2）其次，地緣層面，我們目前是最安全的地方，加上我們的估值以及增速的比較性優勢，讓我們足以成為美聯儲降息之后，全球資金重點關注的市場；

3）川普再度當選，一方面有利于結束戰爭，減少宏觀地緣不確定性，這對于資本市場來說是好事，另一方面，其主張低利率環境，對我們的經濟和市場也構成利好；

4）從zm對抗的角度來說，我們目前具備“市場+技術”可以保持我們的商業競爭力，此外，“制造業+勤勞”對美的“制造業空心化+高福利（懶惰）”，我們也更具比較性競爭優勢；

5）美聯儲降息之后，我們開啟了力度空前的zc組合拳，亮點有幾點：

①機構、產業資金加杠桿；

②明確提振資本市場；

③大規模化債，激發地方活力；

④fdc最大限度放開新購，降低首付、貸款利率；

⑤2025經濟會議時隔多年，重提適度寬松的貨幣政策。

6）從發展模式來說，我們zf目前正在從過去的土地cz轉換為現在的股權投資，通過投資收益補貼地方cz，這個模式使得資本市場必須處于一個良性生態。

7）從周期的角度來看，我們已經將近10年沒有大牛市，目前牛市醞釀的時間積累已經足夠充分。

但是，需要強調的是，我們的經濟復蘇可能還是會面臨諸多的問題和挑戰，所以，我更看好結構性的行情，而非整體行情。

當然，如果經濟基本面超預期復蘇，那么整體性行情的概率也將更大。

從機會來說，我認為高股息明年可能還是一個熱點，但是賠率已經不高，此外，順周期方向，比如fdc、消費，這些需要參考經濟基本面的情況，而具備成長性的結構性機會，我們認為仍然存在機會。

另外，需要強調的是，對于行情的判斷權當一個參考，因為預測市場本身就是一件不可能完成的任務。

最后我們再來看看大家對明年行情的一個投票結果：

預測大牛、小牛的朋友是大多數，說明絕大多數朋友對明年的看法還是比較樂觀的。

行業研判總結與展望

最近幾年我們重點關注的就是生物醫藥行業，包括創新藥和CXO。我們關注這個行業的邏輯主要有幾點：

首先，這是一個朝陽產業，并且，處于老齡化這個為數不多的增量市場的賽道；

其次，作為一個朝陽行業，近幾年迎來了一個行業低谷期，這個低谷期有zc端的因素、有行業周期自身波動的因素，也有美聯儲利率周期影響的因素，多重因素疊加，我們認為這是一個非常好的介入時間點；

最后，我們認為生物醫藥行業已經進入到了天時地利人和的發展階段，政策端開始明確轉向，我們的出海開始顯現成效，以及美聯儲進入降息周期。

從今年來看，有幾個明顯的變化：

1）從去年開始，創新藥的zc就開始轉向，今年是提出全產業鏈支持創新藥發展的元年，從今年的醫保目錄發布會來看，確實是符合我們預期的，發布會上多次提到鼓勵創新藥行業的發展，也確實從醫保目錄涉及的各個環節給予了實實在在的支持；

2）今年的集采依舊慘烈，但是集采淘汰的主要是以仿制藥為首的落后產能，對創新藥幾乎不構成影響，且對仿制藥下重手，其實也是騰籠換鳥，鼓勵創新的一種體現；

3）目前我們的創新藥從fast follow進入到差異化創新階段，一方面不用源頭創新，一方面可發揮我們卷的優勢，差異化創新正在重塑我國的創新藥行業研發能力，比fast follow更具臨床價值；

4）美聯儲進入降息周期（雖然明年降息節奏有放緩的可能，但我們依舊比較樂觀），對整個行業的投融資構成正向提振；

5）CXO伴隨著外部投融資的復蘇，業績完成了觸底反彈，此外，也證明了所謂的生物法案，對我們的CXO影響極其微弱。

總的來說，我們認為生物醫藥的邏輯才剛剛開始，小荷才露尖尖角，我們看好的是未來10年、20年的投資機會，現在我們哪也不去，就在這里待著。

04自媒體總結

今年自媒體算是有了一些小突破，開始了短視頻的探索，從結果來說，還是讓人滿意的，雖然遠不及那些網紅爆款，但穩扎穩打地持續提升更讓我心安。

這也算是讓我稍微搭上了所謂的流量風口，因為我之前做文字性自媒體的時候，早已過了所謂的風口期，所以做的也是異常艱難。

其實我做自媒體沒有什么技巧，就是靠真誠，持續的提升認知，我相信只要我不斷在投資這條路攀登，那么我的一些認知盈余就一定會有價值。

圈子方面，今年也是由于視頻增加的流量，來了一些從視頻粉絲轉化過來的圈友，我也是非常感謝大家的支持和信任。

圈子已經運營了將近5年的時間了，整個體系已經日趨完善，其核心就是把我們在投資上持續認知所產生的干貨做一個毫無保留的分享。

目前圈子已經累計發布超2200條干貨內容，累計加入人數超400，大家的支持和信任，就是我持續輸出的動力，我會繼續在自媒體，無論是文章、視頻或者圈子努力耕耘，以回報諸位粉絲，也請大家持續關注。

05結語

今年雖然是充滿坎坷的一年，但好在轉機已經出現，從大家的投票也可以看出，對未來還是充滿了期待，我相信，我們的勤勞勇敢，能夠讓我們更快的從泥坑里爬出來。

芒格說過，我們一生中抓住兩三個機會就足以實現階級躍升，我最近的思考是，盡可能不要去給時間設限，而是要審查邏輯。

在邏輯沒問題的前提下，給一個機會足夠的時間醞釀，巴菲特投資比亞迪的案例可以給我們啟示，在投資的前十幾年間，投資回報難言可觀，但是最終新能源車產業爆發，巴菲特最終賺的盆滿缽滿。

在我看來，當下的生物醫藥也一樣，一個還充滿爭議的行業，注定沒有估值溢價。

而投資考驗的就是，你能否看到10年，20年后的變化，在我看來，生物醫藥行業未來迎來大發展是概率極高的事件，這個產業我們有能力去爭做第一，產值也相當可觀，那么，why not？這都是非常常識的判斷。

此外，在我看來，如果你想做一個善良而正直的人，同時又渴望財富，那么參與資本市場是為數不多選擇，前人巴芒已經為我們鋪就道路，站在巨人的肩膀上，我們應該感到幸運。

更為幸運的是，今年我們的資本市場恢復了其應有的活力，讓我們這些以投資為生的人更堅定了信念。

所以，放下無畏的抱怨，路就在腳下，路雖遠，行則將至，我海邊的黃老板與諸位共勉了！

最后，按照慣例，每年最后一天收稿費，今年我的文章如果對您的投資有所幫助的話，請大家不吝打賞，多少無所謂，主要還是希望看看我的文章真正幫助了多少人，你們的反饋對我來說非常重要。

最后的最后，祝大家元旦快樂，新的一年大家都能有個好收成！