撰文丨一視財經(jīng) 見山

編輯 | 西貝

“AI+”概念持續(xù)賦能各個行業(yè)，醫(yī)療領域也不例外。

科大訊飛旗下唯一一家AI賦能的智慧醫(yī)療業(yè)務主體，訊飛醫(yī)療自分拆出來之后，經(jīng)過去年先后兩次遞表，于近日終于在港交所上市，成為港股醫(yī)療大模型上市第一股。

招股書顯示，訊飛醫(yī)療于2016年成立。這一年被稱為“人工智能元年”，各國政府也將AI列入政府規(guī)劃。這一年3月，人類在棋盤游戲上的最后一塊土地被機器攻陷，世界圍棋大師李世石以1：4不敵AlphaGo。

時至2023年，ChatGPT等生成式AI大模型的誕生，進一步將AI的應用范圍擴大。其中，AI與醫(yī)療行業(yè)的結合是一個重點。英偉達創(chuàng)始人CEO黃仁勛曾將數(shù)字生物學稱為“下一場驚人的顛覆性技術”，英偉達也對外投資了多個醫(yī)療行業(yè)項目。

訊飛醫(yī)療講的就是“AI+醫(yī)療”的故事，官網(wǎng)介紹，訊飛醫(yī)療“致力于將人工智能技術與醫(yī)療行業(yè)深度融合”。然而，現(xiàn)實卻有些骨感，盡管有AI加持，賽道火熱，但公司自身財務狀況表現(xiàn)并不好：虧損如影隨形，大客戶依賴成疾，應收賬款逾期更是高懸 “達摩克利斯之劍”。

01

虧損泥潭

依托科大訊飛在人工智能領域的深厚底蘊，訊飛醫(yī)療推出了核心大模型產(chǎn)品 “訊飛星火醫(yī)療大模型”，并將其巧妙融入面向患者的訊飛曉醫(yī) APP 及小程序。借助大模型的強大賦能，訊飛曉醫(yī)貫穿患者看病前的問診、用藥時的指導以及診后的康復關懷三大階段，全方位滿足需求。得益于這一創(chuàng)新模式，訊飛醫(yī)療近年來營收一路高歌猛進，在市場上站穩(wěn)腳跟。

招股書數(shù)據(jù)顯示，2021 年至 2023 年 9 月，其營收分別達到 3.72 億元、4.72 億元、3.24 億元，呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢。弗若斯特沙利文的資料更是力證其行業(yè)地位，2023 年，訊飛醫(yī)療在中國醫(yī)療人工智能行業(yè)收入規(guī)模獨占鰲頭，以 5.9% 的市場份額傲視群雄，截至 2024 年 7 月 22 日，產(chǎn)品與服務已覆蓋約 5.3 萬家基層醫(yī)療機構。

但光鮮外表之下，是不容樂觀的經(jīng)營困境。2021 年至 2023 年，訊飛醫(yī)療分別虧損 0.89 億元、2.09 億元、1.54 億元，2024 年上半年再添 1.34 億元虧損，短短三年半，累計虧損超 5 億元。

虧損困境是AI+醫(yī)療企業(yè)面臨的共同問題。據(jù)弗若斯特沙利文的資料，由于醫(yī)療人工智能行業(yè)仍處于起步階段，醫(yī)療人工智能行業(yè)以及總體人工智能行業(yè)的市場參與者在早期發(fā)展階段產(chǎn)生虧損乃屬常見。比如，有著“醫(yī)療AI第一股“的鷹瞳科技以及“AI制藥第一股”晶泰科技，都尚未取得持續(xù)的盈利。

AI+醫(yī)療行業(yè)當前普遍面臨的虧損狀況，主要歸因于企業(yè)在研發(fā)上的大量投入，尤其是在大模型的深度開發(fā)和訓練上。這一點在訊飛醫(yī)療身上也得到證實。

對于財務數(shù)據(jù)的虧損，訊飛醫(yī)療坦言，早期為推出新品、叩開市場大門，尤其是在大模型的深度開發(fā)與訓練上，投入了海量資金。2021年至2023年及2024年一季度，訊飛醫(yī)療的研發(fā)開支分別為1.60億元、2.42億元、2.64億元和0.63億元，占同期總收益的42.9%、51.2%、47.5%及61.7%。

巨額投入換來的是技術實力，招股書介紹，目前訊飛醫(yī)療的醫(yī)療大模型產(chǎn)品訊飛星火醫(yī)療已經(jīng)覆蓋 300 余種醫(yī)學場景應用，在專家級醫(yī)學知識圖譜問答等六個醫(yī)學 NLP 任務維度上，甚至超越 GPT-4 Turbo。

然而，技術突破的另一面是財務壓力。截至 2024 年一季度，訊飛醫(yī)療期末現(xiàn)金及等價物余額僅 7906.6 萬元，而流動負債總額高達 7.39 億元，其中票據(jù)、貿易及其他應付款項 3.55 億元，銀行借款 1.58 億元。

訊飛醫(yī)療也提到，倘無法產(chǎn)生足夠的收入并有效管理成本及開支，未來可能會繼續(xù)遭遇重大損失，這可能導致凈虧損較前幾年增加，而且可能無法實現(xiàn)或保持盈利能力。其預計于2024年將產(chǎn)生虧損凈額及經(jīng)營現(xiàn)金凈流出。

02

八成收入倚重公共部門

從收入結構劃分，基層醫(yī)療機構服務、醫(yī)院服務和區(qū)域管理平臺解決方案為主訊飛醫(yī)療主要業(yè)績來源，近三年合計收入貢獻在80%上下。

根據(jù)招股書，這三部分的付款客戶為衛(wèi)健委、等級醫(yī)院、醫(yī)保局等。按收入貢獻計，包括衛(wèi)健委在內的區(qū)域管理機構是訊飛醫(yī)療的最大客戶群，其次是醫(yī)院。

換言之，訊飛醫(yī)療超八成收入依賴政府等公共部門“輸血”。

不僅如此，營收結構中的大客戶集中現(xiàn)象尤為突出。招股書顯示，報告期內前五大客戶的收入占總收入的比重分別為56.4%、50.3%、34.4%和36.7%，雖然呈現(xiàn)出遞減態(tài)勢，但仍不算低。

值得注意的是，大股東科大訊飛更是扮演雙重角色，既是最大客戶，又是主要供應商。2021 年，訊飛醫(yī)療向科大訊飛的銷售收入占比達 24.6%，采購占總采購額 27.9%，即便到 2023 年底，兩項占比仍分別有 11.1% 和 18.1%。

這種緊密且復雜的商業(yè)紐帶是否會滋生關聯(lián)交易風險，同樣引發(fā)了市場的關注與擔憂。

03

逾期賬款難題

伴隨業(yè)務拓展，訊飛醫(yī)療應收賬款如雪球般越滾越大。

招股書數(shù)據(jù)顯示，2021 年至 2023 年，訊飛醫(yī)療應收賬款從 1.63 億元躍升至 5.1 億元，2024 年上半年更是逼近 5.79 億元。

與之相伴的是賬期的急劇拉長，由于客戶多為區(qū)域醫(yī)療管理機構與國有企業(yè)，冗長的內部財務管理與付款審批流程，使得賬期從 2021 年的 160.1 天一路飆升至 2024 年上半年的 450.2 天。

其中，逾期貿易應收款項更是 “重災區(qū)”，呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。2021 年逾期應收款 6480 萬元，占比不到 40%，到 2024 年上半年，這一數(shù)字已飆升至 4.521 億元，占應收賬款比重高達 78.07%。近乎收入的 85% 淪為 “紙上富貴”，潛在壞賬風險令人揪心。

不過，訊飛醫(yī)療并非坐視不管，其宣稱一直與客戶積極溝通，對于逾期超六個月的應收款，法務部門會及時介入，發(fā)催款函或提起訴訟。報告期及 2024 年 5 月 31 日止五個月，公司累計提起訴訟 26 宗，涉及客戶數(shù)目達 122 家，所涉貿易應收賬款金額不菲。其中 2022 年及 2023 年所涉金額占逾期貿易應收賬款總額比例分別高達 37.4% 和 52.0%。

在 AI 醫(yī)療的資本市場浪潮中，訊飛醫(yī)療并非孤例，諸多同行同樣深陷估值下滑、盈利難覓的泥沼。對于訊飛醫(yī)療來說，后續(xù)資本化征程能否順遂，時間會慢慢給出答案。