1月27日，融創公告完成北京壹號院項目債務重組，根據協議，中誠信托確認融創之前已支付的16.35億元用于清償本金，并減免違約金，重組后的債務還款期限延遲到2029年1月。

北京壹號院是融創于2019年1月從泛海控股手中收購而來，前身為北京泛海國際項目1號地塊。當時一并收購的還有上海董家渡項目，兩個項目總對價為148.87億元，融創支付了現金125.53億元。

董家渡項目開發的上海外灘壹號院項目三開三罄，銷售金額215億元，成為上海市年度銷售額TOP3的住宅項目。隨后，上海壹號院二批次今年1月入市，銷售額66億元，去化率超96%。

這兩個項目，都是融創的當家花旦。

不僅如此，1月21日，融創公告完成154億的境內債務重組。對融創來說，一場“以時間換空間”的資本緩刑，正在融創的自我救贖之路上演。

但是，接盤方不是救世主，資本更不是。他們更像是被困在債務重組里的囚徒。

不管是融創，還是債權人，債務重組的邏輯，都是建立在地產復蘇的幻覺上。我一直強調，只要地產銷售持續低迷，國內資產價值沒能進一步推高，國內任何一家開發商都無法自我修復資產負債表。

根據機構數據，2024年融創全年銷售471億，排名19位。但是在2024年的中期財報中，融創的銷售毛利已經是負值：

-5.28%，一套200萬的房子，虧損超過10萬。

作為爆雷房企的代表之一，融創這種負毛利銷售，以價換量的操作毫無爭議。但只要房企進入負毛利銷售周期，就代表其失去了自我造血的能力。

減值也好，以價換量也好，本質上只是延緩宣告死亡的時間。因此，資本市場預期的慶功宴，還需要地產整個市場的托底。

房價，要漲起來。

不然的話，看似成功的重組，只會是債權人、開發商、地方政府工具枯竭的無奈選擇。這并不針對融創，先來的恒大是如此，風聲四起的萬科也是如此。

我一直說，融創是我非常喜歡的開發商，白衣騎士孫老板，也是爆雷房企中非常有魄力的一個。不僅是孫老板的路子野，還有是孫老板的膽子大，他一開始就賭上了自己的身家為融創的債務保駕護航。

融創的債務重組也是爆雷房企中比較順利那一個。盡管重組方案怎么看都是一個無奈的買賣，但融創還是最有可能活下來的那一個。

資本不是傻瓜，重組的手術刀，不會刺向自己的喉嚨。

因為融創的大多數存貨，是核心區的好貨，大多數貨值，是真實的貨值。它的土地儲備，超過70%都集中一二線城市。

但債務的緩刑，從來都不是免刑。融創的債務重組，不僅僅是資本的自我安慰，更像是一場對中國地產的“押注”。

要么經濟靜音，要么市場狂歡。

持續了二十年的地產押片，戒斷反應比我們想象的要強烈。

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