對于旅游行業而言，消費降級真實存在且影響顯著，旅游上市公司又該如何在這樣的環境中實現盈利重構，成為了業界和投資者關注的焦點。

【品橙旅游】2024年，全球經濟環境依舊復雜多變，在諸多不確定性因素的交織影響下，消費市場的格局也發生著深刻的變化。

2024年A股旅游上市公司凈利潤業績預告單位：萬元

來源：巨潮資訊網

從年報業績預告來看，2024年A股旅游上市公司的業績呈現出明顯的分化態勢。部分公司實現了盈利增長甚至扭虧為盈，如宋城演藝、眾信旅游、嶺南控股等；而另一部分公司則面臨虧損擴大或由盈轉虧的困境，像西安旅游、張家界、華天酒店等。

2024年A股旅游上市公司營收業績預告單位：萬元

來源：巨潮資訊網

總體而言，通過對2024年A股旅游上市公司年報業績預告的初步剖析，在宏觀經濟環境不穩的背景下，消費者在旅游消費上變得更加謹慎和理性。一方面消費者對價格的敏感度顯著提高，旅游產品的性價比凸顯；另一方面，消費者更愿意為具有文化內涵、深度體驗的旅游活動付費。

景區類：資產減值與輕資產運營

對于西安旅游、張家界、桂林旅游等傳統景區上市公司，消費降級帶來的沖擊較為明顯。由于其產品相對傳統，在面對消費者對價格和體驗的雙重考量時，競爭力不足。2024年，西安旅游虧損在2.28億元至1.65億元，同比虧損較大。除了本身相關業務計提存貨減值及信用減值準備外，新拓展的酒店業務板塊未達預期。2024年，張家界虧損6.5億元至5.5億元，同比虧損大幅增長。特別是張家界及其核心資產大庸古城在2024年度雙雙陷入重整危機，大庸古城計提資產減值大幅增加。桂林旅游進行了資產減值測試，合計損失約1.5億元。

面對景區門票價格較高和體驗感不強旅游項目時，游客流量增長不及預期，進而影響營收和盈利。2024年，西安旅游營收在5.5億元至6.15億元，同比略微增加；張家界營收在4億元至4.8億元，同比略微增加。桂林旅游游客接待量降幅明顯。2024年，桂林旅游游客接待量約568 萬人次，同比下降約 8.18%；實現營業收入約43,790 萬元，同比下降約 6.25%。

而宋城演藝這類注重產品創新和體驗提升的景區企業，雖然也受到消費市場變化的影響，但憑借其沉浸式演藝和豐富的旅游體驗項目，在一定程度上能夠抵御消費降級的沖擊。2024年，宋城演藝盈利在9.3億元至12億元左右，扭虧為盈。花房集團的退市，讓宋城演藝消除了長期股權投資形成的投資收益以及減值損失。宋城演藝營業收入在23億元至25億元左右，同比增長19%至30%。特別是廣東千古情和西安千古情受益區域和產品優勢，表現出色；輕資產輸出業務日益成熟和完善，帶來持續的增長空間。

旅行社類：政策紅利與扭虧困境

毫無疑問，眾信旅游是2024年旅游上市公司的一匹“黑馬”。眾信旅游吃盡促進旅游消費、優化旅游供給、推進融合發展的政策文件以及“免簽朋友圈”的持續擴大的“紅利”。在出境游市場的發展中，隨著消費者對出境游的需求逐漸釋放，且更加追求性價比，眾信旅游通過不斷創新和優化產品，推出一系列契合當前市場新需求的高品質、多元化的旅游產品，注重提升產品品質與服務質量，滿足消費者在消費降級背景下的出境游需求，實現了業績增長。預計2024年度，眾信旅游營業收入為62億元至68億元，凈利潤為9,500萬元至12,350萬元，同比實現大幅增長。

2024年是凱撒旅游完成重整后的第一個會計年度，受制于部分長期股權投資減值、往來債權壞賬計提、訴訟糾紛預計負債以及證監局罰金繳納等事項的影響，對凱撒旅游的整體凈利潤表現產生了一定的負面影響。

文旅地產類：地產承壓與文旅不協同

華僑城A虧損70億元至90億元，較上年同期增虧7.82%至38.62%，主要原因有以下兩方面：一是結轉項目毛利率同比下降。2024年華僑城A房地產業務表現不佳。從銷售數據來看，全年華僑城A累計實現合同銷售面積173萬平方米，同比減少24%；合同銷售金額263億元，同比減少42% 。受到房地產市場整體下行的影響，需求端動力不足，導致銷售價格受限，利潤空間被壓縮。二是財務利息費用化增加。在房地產調控政策下，融資難度增加，融資成本上升，為了維持項目開發和運營，需要大量資金支持，債務融資規模擴大，利息支出相應增多，進一步侵蝕了利潤。

新華聯虧損2.35億元至4.54億元，由盈轉虧。主要原因有以下兩個方面：一是資產減值。特別是長沙銅官窯古鎮項目，游客流量未達預期，商業運營效益不佳，商鋪的出租率較低，配套的酒店入住率不理想，導致整個項目的資產價值出現明顯縮水，需計提減值準備。二是股權處置虧損。2024年10月，新華聯將其控股子公司持有的夏酒業轉讓給H2O Water Limited，預計減少新華聯本凈利潤約1億元。

整體而言，在房地產調控政策下，文旅與房地產之間的協同效應進一步被減弱。文旅項目已經無法有效帶動周邊房地產項目的銷售，在整體市場環境不佳的情況下，單獨的文旅業務盈利也受到競爭等因素制約，無法彌補房地產板塊的虧損。盡管華僑城A旗下文旅項目在2024年前三季度，合計接待游客6025萬人次，但同比減16.87%。可見，文旅業務協同效果已經不達預期。

免稅類：與出境、新競爭者搶食

2024年，中國中免失去的不僅有“免稅茅”的稱號，更有利潤和規模。

當前，中國中免的股價已經一路下跌至2020年免稅概念股爆發時的水平，市值在1200億元至1300億元，已經跌去近7000億元。2024年，中國中免實現營業收入564.92億元，同比下降16.36%；實現凈利潤42.63億元，同比下降36.50%。

主要有三方面原因：一是消費需求放緩。宏觀經濟環境變化使得消費者在購物決策上更為謹慎，對免稅商品的消費熱情有所下降。中國中免核心業務所在的海南離島免稅市場，2024 年購物總額和購物人數雙降，購物金額同比下降 29.3%，購物人數同比下降 15.9%。二是出境游沖擊離島免稅。隨著全球旅游市場逐步復蘇，出境游迅速升溫，消費者有了更多在境外購買免稅商品的機會。比如日元匯率走低，使得日本成為國人境外消費熱門地，2024年訪日游客總數達698.1萬人，同比增長187.9%，中國游客的消費額達到1.73萬億日元，位居各國之首。更多國人選擇直接出境購買免稅商品，削弱了海南離島免稅的消費群體，沖擊了中國中免的離島免稅業務。三是行業競爭加劇。免稅行業競爭愈發激烈，新進入者如王府井、海旅免稅（海汽集團）、珠海免稅（格力地產）等，在不同渠道布局免稅銷售。同時，跨境電商平臺憑借無租金負擔、成本主要集中在綜合稅率的優勢，與免稅店展開價格戰，中國中免面臨雙重競爭壓力。

除此之外，海南市場上的王府井免稅店已經開業；大灣區的格力地產成功重組珠海免稅，正式進軍免稅領域。兩家中國中免的主要競爭對手正處于在業績增長的前夜；而海旅免稅正處在海汽集團資產重組的路上。

航司類：國內出行需求上升與國際不確定增加

總體而言，除海航控股外，包括中國東航、華夏航空、中國國航以及南方航空在內，凈利潤均有較大改善。

其中，海航控股虧損8.5億元至12.5億元，由盈轉虧。主要有以下方面原因：海航控股美元凈負債規模龐大，2023年高達87.07億美元，在上市航司中居于首位。2024年，由于國際航線尚未完全恢復、油價持續高位運行以及匯率波動等因素，海航控股出現虧損，其中匯兌損失影響重大。海航控股大多數租賃債務及部分貸款以外幣結算（主要是美元，其次是歐元），且外幣支出高于外幣收入。若剔除匯兌損失，海航控股將保持凈利潤正值。

航司除了內部業務協同因素外，外部主要受國內和國際兩大環境影響，其中主要原因是以下方面：一是國內出行需求增加。特別是國內民航市場復蘇，旅客出行需求增加，各大航司客運量上升。二是國際環境不確定性增加。特別是油價匯率等要素價格波動影響較大。

總之，旅游行業已經進入理性與講究實惠消費階段。但在經濟下行、消費不振、國際局勢不穩等內外部因素影響下，距離肩負起刺激消費的大旗，需要更多落地性強的政策以及行業持續深度融合與改革等舉措支持。

（梁青 本文僅代表個人觀點，與平臺無關）