文|星瀾 出品|天下財道

對昔日“零食第一股”來伊份(603777.SH)來說，今年冬天格外寒冷。

2025年初，來伊份高層震蕩。公司董事張琴及副總經理周晨君相繼辭職。張琴分管風控審計中心，周晨君則是分管科技中心的副總裁。

（來源：公司公告）

（來源：公司公告）

緊接著，來伊份又發布業績預減公告：預計2024年歸母凈利潤大約虧損8600萬元，2023年公司曾盈利5000多萬元。2024年公司凈利潤下滑251%，也像坐上過山車般震蕩。

（來源：公司公告）

公告發布后，來伊份股價在隨后7個交易日中累計下跌近40%。

（來源：銀河證券）

如此表現自然引來投資者在股吧中紛紛吐槽。

（來源：東方財富網）

（來源：東方財富網）

那么，來伊份到底是一家怎樣的公司？當下又面臨哪些困境？

龍頭凋零

來伊份全稱是上海來伊份股份有限公司，成立于2002年，總部位于上海。公司主營業務是自主品牌的休閑食品連鎖經營。

當第一家來伊份門店在上海誕生時，良品鋪子的老板楊紅春還在廣東賣電器；三只松鼠的創始人章燎原還在擺地攤、賣光碟。

2016年，來伊份在上交所上市，由于在同業中上市最早，因此曾被稱為“零食第一股”。

但是，隨著三只松鼠、萬辰集團等同業相繼上市，來伊份的先發優勢早已蕩然無存。

就在來伊份預告業績大虧的同時，三只松鼠預計2024年盈利超4億元，萬辰集團預計盈利2億多元。

截至2025年2月7日收盤，來伊份（603777.SH）總市值只有52億元，三只松鼠（300783.SZ）總市值118億元，萬辰集團（300972.SZ）總市值177億元。

昔日的“零食第一股”到底是怎么一步步由盛轉衰的呢？

首先，是戰略眼光問題。2012年之后，在三只松鼠、洽洽食品等企業紛紛布局線上渠道時，來伊份卻反其道行之，提出“萬家燈火”計劃。

從2016年到2020年，來伊份門店數量從2260家增至3004家，但這樣做卻有些徒勞，公司同期凈利潤反而從1億多元跌落到虧損0.7億元。

作為對比，洽洽食品同期凈利潤已從3億多元增至8億多元。

與之類似，來伊份同樣錯過了短視頻及直播帶貨的風口，導致品牌曝光度和銷量遠遠落后于競爭對手。

其次，與成本控制不力有很大關系。

2024年前三季度，來伊份營收同比降幅超過營業成本降幅。其中一季度，營收同比下降約12%，營業成本下降11%左右；二季度營收同比下降約19%，營業成本下降約15%；第三季度營收同比又下降18%，而同期總成本下降16%。

（來源：同花順F10）

橫向對比來看，洽洽食品2024年前三季度營收同比上漲6%，而營業成本只上漲2%；萬辰集團2024年前三季度營收同比增長約321%，同期營業成本增長約298%。

也就是說，來伊份的成本控制水平遠遜于同業，而這種營收和成本的增速偏差必然導致利潤不斷被蠶食。

從三費營收占比【(銷售費用+管理費用+財務費用)/營業總收入】來看，來伊份與同業相比，明顯高出一頭。

來伊份這一數據在42%左右，而洽洽食品只有15%左右。

來伊份近10年三費營收占比趨勢圖

（來源：同花順iFinD）

洽洽食品近10年三費營收占比趨勢圖

（來源：同花順iFinD）

錢去哪了？

來伊份的錢都花在了什么地方？

僅以財務費用為例，來伊份2024年中報顯示，租賃負債利息費用占財務費用的大頭。租賃負債主要來自房屋租賃款，2024年中期約為1.6億元。

（來源：2024年中報）

（來源：2024年中報）

這方面花錢多，有些無可奈何。來伊份最初就是從上海起家的，而上海地區租賃成本很高，公司近年來積極拓展加盟店也有降低租賃成本的考慮。

只是，當前的市場生態已然生變，很多加盟商的日子也不好過。來伊份2024年中報顯示，加盟商的保證金、往來款同比減少13%；加盟商的貨款同比減少22%；而加盟商的特許使用費更是同比減少44%。

（來源：2024年中報）

因此，來伊份不得不忍痛為加盟商提供財務支持。2024年10月，公司發布公告，擬向加盟商提供財務資助，資助總額約5000萬元。

此舉無疑也加重了公司財務負擔。

（來源：公司公告）

花錢的地方不少，賺錢的辦法不多。收入下滑疊加成本失控，直接導致來伊份盈利空間被逐步擠壓。

除此之外，來伊份在品控方面也有提升空間。

公司產品曾多次被曝光存在異物，如軟糖里出現毛發、陳皮楊梅中有石子、虎皮蛋糕發霉變質等等。

（來源：消費者曝光）

在黑貓投訴平臺上，來伊份投訴量達到700多條，除了產品質量問題，還有其它性質的問題。

（來源：黑貓投訴平臺）

另據天眼查顯示，來伊份周邊風險超過500條，其中主要涉及公司投資項目。

競爭壓力

實際上，來伊份的困局還與行業競爭壓力有關。

公司歷年財報顯示，營收長期依賴華東地區，2023年華東地區營收占比88%左右，2022年營收占比約為87%。而且，華東地區毛利率要超過40%，所以，這一地區的表現對來伊份的生死至關重要。

（來源：2023年年報）

然而，作為來伊份主戰場的華東地區，市場生態卻在悄然生變，這一變化主要來自量販零食的沖擊。

艾媒咨詢數據顯示，我國量販零食行業在2022年到2024年迎來爆發期，2023年的市場增速一度超過70%。

當今量販零食行業高舉高打，以鳴鳴很忙集團和萬辰集團為代表的雙寡頭格局初步形成。兩大頭部品牌在2024年均實現門店翻倍增長，跨入萬店連鎖品牌行列。

而萬辰集團的優勢區域主要包括華東地區，也就是說跟來伊份在其大本營形成直接競爭。萬辰集團公布的數據顯示，2023年，該公司華東地區的門店數量從224家暴增至3245家，到2024年中報再次增加至4093家。

顯然，注重線下擴張的來伊份，這兩年碰到了重量級拳手。

作為對比，來伊份2023年底有3685家店，到2024年中期反而降至3472家。來伊份總門店數不增反降，自然被萬辰集團這些跑馬圈地的量販零食企業反超，營收下降也就在情理之中了。

（來源：萬辰集團2024年中報）

對此，來伊份在業績預告中也坦承“在主要銷售區域受市場環境的挑戰較大”，“部分銷售渠道的戰略調整及經營模式優化等工作導致轉型期業績不及預期”。

（來源：公司公告）

內憂外困之下，來伊份從當初的“零食第一股”，無可奈何地變成了業內“落后生”。

wind數據顯示，2024年前三季度，來伊份凈利率同比增長率、凈資產收益率排名行業倒數第一，凈利潤排名行業倒數第二。

（來源：wind）

與此同時，截至2025年1月21日，來伊份的股息率（TTM）只有0.3%，也遠低于3%的行業均值。

（來源：wind）

當然，經過多年發展，來伊份也有一些自身優勢。比如，品牌知名度相對較高，比較廣泛的市場覆蓋，還算豐富的產品種類，以及比較獨特的倉儲會員店模式等等。

不過，根據弗若斯特沙利文的相關統計數據，休閑食品行業增速從2024年已開始下滑，市場正式步入存量競爭時代，再加上量販零食的低價競爭，來伊份若不能采取更有效措施調整戰略布局，盡快扭轉虧損局面，努力適應新形勢，未來的道路依舊坎坷。

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