鏖戰多時的“新茶飲第三股”終于塵埃落定！

2月12日，古茗控股有限公司（以下簡稱“古茗”）在港交所敲鐘上市，成為續奈雪的茶、茶百道之后的“新茶飲第三股”。

古茗發行價為9.94元/股，開盤價略有上漲，首日收盤價報9.3港元/股，收跌6.44%。上市第2日，股價較首日收盤價持續下跌。

截至2月14日上午，古茗總市值位居新茶飲三股TOP1。

▲圖源：實時總市值截圖

01、新茶飲第三股塵埃落定，古茗于2月13日敲鐘上市

古茗成為新茶飲第三股，在業內“意料之中”！

資本視角看古茗，萬店規模、穩健增長的營收表現、以及相對健康的門店盈利模型，都是其加分項。

▲圖源：古茗官網

規模表現方面，古茗是新茶飲賽道上的TOP2，是消費力集中的10-20元價格帶的TOP1。

古茗招股書顯示，截至2024年9月30日，古茗門店數量為9778家。2024年末，湖北襄陽市老河口古茗旗艦店開業，該店門牌顯示其為古茗第9999家門店。

根據窄門餐眼的數據，目前古茗的門店數量位居蜜雪冰城之后，為新茶飲賽道第二。排名第三的滬上阿姨，門店數量和古茗相差千店左右。

▲圖源：古茗官網

營收表現上，古茗營收和利潤均連年穩健增長。

2021年至2023年，古茗的營收分別為43.84億元、55.59億元和76.76億元，復合增長率超過30%。利潤從2021年的0.24億元增長到2023年的10.96億元，3年增長超過45倍。2024年前三季度，古茗營收達到64.41億元，凈利潤為11.2億元，同比增長11.7%。

加盟網絡維度，平均一個加盟商開2.9家店。

招股書顯示，2023年，古茗加盟商單店經營利潤達到37.6萬元，加盟商單店經營利潤達到20.2%。

▲圖源：古茗官網

受利潤驅使，古茗加盟商的“二店率”達到71%。截至2024年9月30日，開設古茗門店超過兩年的加盟商中，平均每個加盟商經營2.9家門店，71%的加盟商經營兩家或以上加盟店。老加盟商開新店成為古茗門店增長的關鍵動力之一，也讓古茗的加盟網絡更加健康。

競逐IPO的路上，古茗領先“半步”。

蛇年的尾巴，古茗就已“鎖定”第三股。2024年，古茗和蜜雪冰城同期遞出招股書，但古茗IPO的進展節奏更快。

2024年12月9日，古茗拿到境外發行上市備案通知書，1月9日通過聆訊。同期的蜜雪冰城則在2025年1月7日正式通過港股上市備案。也正因如此，早在蛇年年尾，業內就早有預測古茗將躍升“第三股”。

02、競逐IPO，上市成新茶飲品牌“彈藥庫”？

去年，和古茗、蜜雪冰城一起競逐“第三股”的還有滬上阿姨。2024年初，新茶飲TOP3蜜雪冰城、古茗、滬上阿姨“不約而同”遞出招股書。在招股書失效后，又集體發起新一輪的進擊。

▲圖源：古茗2.14股價表現

如今，古茗敲鐘，蜜雪冰城、滬上阿姨也緊跟其后。和蜜雪冰城幾乎同期，滬上阿姨也拿到了港股上市備案。

從扎堆謀上市的戰略部署到一波三折的上市之路，再到奈雪的茶、茶百道、古茗上市首日“集體”破發，新茶飲品牌積極IPO的態度和不盡人意的股票表現形成鮮明對比。

在這種背景下，頭部茶飲品牌為何依然熱衷于上市？或與行業內卷的現狀有關，在內卷中承壓前行的品牌亟需尋找能夠助力品牌打造新的增長曲線，提升企業提升抗風險能力的出口。

1、頭部效應愈發凸顯，頭部品牌搶奪“臨門一腳”

進入2023年，整個新茶飲行業明顯放緩了增長勢頭，門店數量更是呈現負增長。

窄門餐眼數據顯示，截至2025年1月15日，新茶飲行業近一年內凈增長“-38785家”，疊加11萬+的近一年新開店數量，在過去一年里，有超過15萬的新茶飲門店閉店。這背后，是過載的門店和越來越明顯的頭部效應。

坐標河南省一座百萬人口的縣城，2024年起勢的新商業街上幾乎“肩并肩”開出多家飲品店，其中包括蜜雪冰城、茶百道、瑞幸等頭部品牌。春節期間，這幾家店幾乎全天爆單。和他們相比，瑞幸旁邊，位于該商業街黃金拐角位置的一家定位于“東方手作鮮茶”的不知名品牌門店顯得格外冷清。在其他門店大排長隊的時候，這家店的店員在無聊地撥弄手機。這就是新茶飲行業的一個縮影。

▲圖源：茶百道官微

目前，窄門餐眼收錄有3207個奶茶飲品品牌，但眾所周知，真正能夠分流到中腰部和尾部品牌門店的客流很少。受頭部效應驅動，近兩年新茶飲各大品牌幾乎牟足勁擴大市場規模，在搶占更多優質城市點位的同時加碼品牌效應。

品牌混戰之下，蜜雪冰城觸摸著規模化天花板尋求突破，古茗、滬上阿姨站在萬店俱樂部的門口承壓前行，他們或需要上市這樣的“臨門一腳”實現破局式發展。

2、來自供應鏈、食安等方面的壓力倒逼頭部品牌急于重資產化

近兩年，古茗采取“區域加密”策略進行拓店。單一省份門店超過500家即表示該區域具備規模效應的基礎，以此為基礎在加密門店網絡的同時，再策略性進入鄰近省份。該策略的特點非常明顯：基于區域規模化打響品牌效應，基于現有經驗和優勢提升臨近區域新店的成功率，同時大幅提高倉儲和物流效率。

古茗招股書顯示，截至2024年9月30日，古茗約67%的門店位于品牌其中一個倉庫150公里范圍內。由此，古茗實現向約97%的門店提供兩日一配的冷鏈配送。

前方品牌規模化戰爭硝煙彌漫，背后則是各大品牌的供應鏈暗戰！在整個新茶飲行業，消費增量需要品牌效應加持，門店規模是衡量品牌效應的重要指標，供應鏈又是支撐規模化發展的核心力量……這樣的“鏈條”在倒逼茶飲品牌從重品牌轉向重資本化，以期背靠雄厚的資本可以對供應鏈建設、食安建設、品牌建設等進行持續的投入。

重資產化為供應鏈帶來的助力在茶百道身上已經得到體現。曾經，茶百道被業內詬病過于依賴供應商，自有供應鏈占比較低或成為茶百道發展路上的“雷點”。上市后，茶百道不斷加碼供應鏈，在提升自有供應鏈的同時加密倉配中心，由此，茶百道實現90%的門店倉配次日達，97%的門店每周獲兩次或以上的配送服務。

3、從“一杯奶茶”到“商業帝國”，在資本支持下探尋第N條增長曲線

資本加持帶來的不僅有門店網絡架設、供應鏈建設等品牌內核的蝶變，還在于由外而內的全方位助力。

“新茶飲第一股”奈雪的茶在上市之后通過入股或收購的方式拓展其生態體系，將樂樂茶、茶乙己、怪物困了咖啡等品牌“納入麾下”。打造品牌矩陣的同時，奈雪的茶還在加碼新零售。奈雪的茶天貓官方旗艦店顯示，截至目前該店擁有120萬粉絲，其中，其自立袋輕松茶系列歷史成交10萬+單，位居天貓袋裝花茶回購榜第6名。

▲圖源：奈雪的茶天貓官方旗艦店

蜜雪冰城則熱衷于打造子品牌，其咖啡子品牌幸運咖門店數量已經突破4000家。此前，蜜雪冰城還曾推出“雪王愛喝水”布局瓶裝水賽道。

打造品牌矩陣、入局新零售，新茶飲品牌的“野心”早已從“一杯奶茶”轉換到“產業生態”，以不斷探索新的增長曲線。而這些“野心”需要“燒錢”鋪設渠道，上市融資便成為各大品牌獲得資金支持的重要渠道。

究根 究底，上市可以讓品牌從信任背書到資本融資等方面均獲得一定的利好。在當下的出海潮中，在數智化趨勢下，背靠上市帶來的“鈔能力”，品牌便可以更靈活地在行業風口上競逐，迎合甚至是引領行業風向。簡而言之，頭部品牌們將上市視作為持續增長、破局發展的“彈藥庫”。

03、以上市為新起點，品牌還面臨這些挑戰？

那么，上市就意味可以高枕無憂了嗎？并不是！

首先，資本市場對新茶飲反響平平，這一點，從三大上市品牌首日破發的表現中也不難看出。有股市專家也指出，股市并不缺少頭部品牌和朝陽產業，中小市值的品牌極易被邊緣化。

與此同時，資本邏輯也在發生變化，資本市場開始對早年流行的“數字增長”脫敏，轉而更注重單店盈利、現金流等硬指標。針對這一點而言，依賴加盟模式和供應鏈賺錢的新茶飲品牌在投資人眼中或“存在著一定的風險”。

承上，已經上市的茶百道、古茗，以及行走在IPO路上的蜜雪冰城、滬上阿姨，加盟型新茶飲品牌都在面臨同一個隱患——加盟店管理。

一方面，新茶飲行業成為“食品安全重災區”就已然說明連鎖品牌在門店管理方面還有待進一步提升；另一方面，快速、密集式的開店策略會導致單店營收下降。

僅針對古茗而言，同樣將下沉市場視為戰略要地，蜜雪冰城已經取得碾壓式優勢。在這種背景下，古茗需要在自己的價格帶和品質間找到平衡，讓更多加盟商賺到錢，才能獲得持續增長的力量。

于古茗而言，上市不是終點而是又一場大考的開始。內卷之下，當行業表現為高競爭、高成本、高估值“三高”和低增速、低盈利、低預期“三低”并行的復雜現狀，上市不是唯一的選擇，卻是頭部品牌共同看好的突圍方向。但上市，只能加速洗牌，并不能助力品牌擺脫洗牌。想在新一輪的洗牌中堅守頭部位置，古茗面臨的壓力并不小。

04、飲Sir說

茶飲品牌上市潮本質是一場“規模與效率”、“資本與產品”的終極博弈。如今的新茶飲行業從曾經的草莽式增長轉向“供應鏈+品牌+資本”的多維戰爭。在這種背景下，率先上市和等待上市的新茶飲品牌，希望借上市為品牌搭建起又一條“護城河”，通過將上市融資轉化為勇闖多層級市場的規模增長力、供應鏈主導的成本控制力、組織研發力引領的產品創新力等等，最終推動品牌穿越周期，實現可持續發展。