“中國好酒，半出河北”。

不過，放眼整個河北省，只有老白干一家上市酒企，且在最近麻煩纏身。

一方面，老白干作為“老白干香型”的白酒品牌，一直沒能走出河北省，先后不斷并購，也未能取得明顯效果。

再者，經營上老白干酒業近年來交出的是季報、年報都呈現出收入增速低于凈利潤增速的特點。業績表現不佳，影響了資本市場的表現，近兩年來老白干股價跌幅已經腰斬。受此影響，老白干的高管們也發布了減持套現計劃。

值得注意的是，截至目前老白干仍未發布全面業績預告，投資者社區里頻頻有人發帖催問，“今天也不發業績預告？”“今天還不發業績預告？”

三位高管減持套現背后

2025年2月7日晚間，老白干酒發布了公司副董事長張煜行、副總經理李玉雷和鄭寶洪三位高管減持股份的公告。公告稱，因個人資金需求，三位高管將以競價交易方式合計減持不超過20.25萬股，占公司總股本的比例為0.0222%。

雖然減持數量不多，但上市酒企高管減持的情況并不多見。至于老白干酒上次股東減持，還得追溯到2021年，彼時公司股東佳沃集團減持套現了2.03億元。

此外，老白干酒三位高管的薪酬也并不低。2023年年報數據顯示，副董事長張煜行稅前報酬為51萬元，副總經理李玉雷和鄭寶洪的稅前報酬則均為48萬元。

那么，三位高管趕在2024年年報預告未披露前就發布減持公告，意欲何為？

據「快馬財媒」了解，2022年4月，老白干酒發布了限制性股票激勵計劃，以10.34元/股的價格向包括上述三位高管在內的213人授予了1774萬股激勵股份。最終，包括上述三位高管在內的207人參與了股權激勵授予方案，股份發放于當年6月完成，三位高管均拿到了27萬股股份。

股份發放當日，老白干酒股價就已經超過了20元。也就是說，207人當時是以“半價”拿到股權激勵份額的，三位高管在短短時間內就分別賺到了280萬元左右的浮盈。

但是，要想解鎖這些股權激勵是有代價的。限制性股票激勵計劃顯示，在2022年至2024年間，老白干酒每年凈資產收益率不低于10%，且不低于對標企業75分位值或同行業平均業績水平；主營業務收入占比不低于95%。

此外，老白干酒以2020年3.13億元的凈利潤為基數，三年間年復合增長率不低于15%。

三個業績考核條件都能達到的話，限制性股票將在未來36個月內分三批解除限售，解除限售比例分別為40%、30%和30%。

粗算下來，首批40%的股權激勵早就已經解除。單看業績，2023年老白干酒凈資產收益率達到14.40%，歸母凈利潤為6.6億元，也遠超15%的年復合增長目標。但是高管們卻并未減持直等到現在。作為公司高管，對于老白干酒的經營情況，肯定有所了解。

「快馬財媒」發現，在2024年6月至9月間，老白干酒的股價一直處于下跌區間不宜減持，整個2024年間老白干酒的股價跌了約5個百分點，2025年至今老白干酒的股價又跌了11個百分點。蹊蹺的是，在減持公告發布前的2月6日和7日，老白干酒的股價卻連漲兩日，漲幅約3個點。

從當下看，上述三位高管雖未能在2024年“924”小牛市期間減持，但因為持有成本較低，目前上述三位高管減持套現仍有較高的收益。按2月17日盤中18.63元/股的價格計算，上述三位高管合計可減持套現377.3萬元，人均為125.7萬元。

按照解除27萬股40%的首批次股權激勵算，累計10.8萬股股權激勵只減持了6.7萬股，占比62%左右，剩余接近40%的股權激勵何時減持，至今仍未可知。

走不出河北

一直以來，“河北酒王”老白干就想走出河北，進軍全國。

2018年，老白干酒斥資13.99億元拿下了旗下坐擁孔府家酒、湖南武陵酒業、安徽文王和承德乾隆醉在內四家區域性酒企的豐聯酒業，自此之后，老白干酒也從單一的老白干香型拓展到了濃香型、醬香型，業務也拓展到了河北以外的湖南、山東和安徽等地，多品牌、多省份、多香型的品牌戰略格局初成。

但自此之后，老白干酒的全國化便停滯了。發展至今，老白干酒依舊只能依靠豐聯酒業的四大區域性品牌各自為戰，并未給老白干酒帶來實質性貢獻。「快馬財媒」從老白干酒2024年半年報發現，老白干酒、安徽文王、承德乾隆醉、湖南武陵酒業和孔府家酒分別貢獻了12.52億元、3.02億元、3.57億元、4.91億元和0.92億元的營收。從收入比重看，老白干酒超過一半的收入來自于河北省內。

到2024年三季度，河北省貢獻給老白干酒的營收占比進一步提高到57.3%，孔府家酒所在的山東省貢獻了3.47%的營收，安徽文王所在的安徽省貢獻的營收占比為11.19%，武陵酒業所在的湖南省貢獻了19.74%的營收，其他省份的營收占比僅為7.36%。

如此局面下，老白干酒業再度調整全國化戰略。

2024年10月，老白干酒發布公告稱擬將吸收合并全資子公司豐聯酒業，吸并后豐聯酒業的法人主體將被注銷，旗下所有資產、債務等全部轉移至老白干酒名下。天眼查App顯示，豐聯酒業控股集團有限公司已完成注銷，由老白干酒主體河北衡水老白干酒業股份有限公司100%持股。

除了進軍全國進展緩慢之外，老白干酒的高端化也沒能激出什么水花。

「快馬財媒」了解，老白干酒將100元以上的酒定位為高端，主要有衡水老白干古法20、1915衡水老白干、十八酒坊甲等20、十八酒坊甲等15、五星衡水老白干等。40元至100元間定位為中端，40元以下定位為低端。

2024年前三季度業績報顯示，老白干酒100元以上的白酒貢獻了20.4億元的營收，同比實現15.7%的增長。作為對比，100元以下的白酒貢獻了20.20億元的營收，同比僅增長了8.35個百分點。

乍看之下，老白干的100元以上的高端酒營收占比超過了100元以下的中低端酒的營收，似乎表明老白干酒的高端化進展順利，甚至站穩了腳跟。

但事實上，老白干酒的低中高端分類和市場主流酒企的分類頗為不同。市面上，主流酒企將600元以上的白酒定位為高端，100元以下定位為低端，100元至600元間的白酒定位為中端、次高端等。雖然老白干酒推出的1915覆蓋了千元價格帶，但電商平臺上的銷售數據均比較一般。老白干天貓旗艦店顯示，53.9度的衡水老白干1915折后售價2488元，但僅售出47件，折后售價3288元的67度老白干1915也只售出了47件，該平臺銷量最好的是4瓶整箱裝的青花手釀，已售出4000+，優惠前售價329元，折后售價降至239元，單瓶算下來售價不到60元。

此外，《2023年度河北白酒市場調研報告》顯示，河北白酒的高端市場都已經被國內知名白酒品牌瓜分，600元以上是廣為人知的國窖1573、五糧液和貴州茅臺，中端也有洋河天之藍、劍南春等白酒品牌。

老白干酒想要在河北省內的高端市場分得一杯羹頗有難度，進軍全國的戰略也不順利。多重因素影響下，老白干酒的股價持續低迷，三位股東也不得不在2024年年報披露前盡快減持。