2025年開年時段，DeepSeek引發(fā)美國科技股的拋售狂潮，給美股市場帶來不小震撼。2025年，如何判斷美股和潛在的特朗普2.0關(guān)稅威脅、匯率變動以及美國經(jīng)濟預(yù)期等因素的相關(guān)性？

對此，上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院實踐教授胡捷在接受“第一財經(jīng)”專訪時表示，美元流動性逐漸寬松為市場帶來資金充裕，利好股市，且技術(shù)革命，尤其是人工智能（AI）的進展，成為推動美股上漲的重要動力。

胡捷表示，市場也存在風(fēng)險。資金高度集中在少數(shù)幾家大型科技公司中，約7家公司占據(jù)了大部分市值，這種不均衡的市值分布可能導(dǎo)致市場高度敏感，出現(xiàn)技術(shù)性回調(diào)，如最近的DeepSeek沖擊就是一個例子。“整體而言，美股不太可能發(fā)生大規(guī)模撤資，但局部、階段性的調(diào)整風(fēng)險仍然存在。”

01

美股不太可能發(fā)生大規(guī)模撤資

問

面對關(guān)稅政策的不確定性，是否會出現(xiàn)資金從風(fēng)險資產(chǎn)流向避險資產(chǎn)的趨勢？美股是否能獨立于全球經(jīng)濟風(fēng)險保持上漲？

胡捷：

美股表現(xiàn)可從橫向和縱向兩個角度分析。

從橫向來看，與其他國家股市相比，美國經(jīng)濟依然具有獨特優(yōu)勢。根據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）預(yù)測，2025年美國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長為2.7%，歐元區(qū)增長預(yù)期為1.2%。盡管美國經(jīng)濟面臨一定隱憂，當(dāng)前經(jīng)濟數(shù)據(jù)表明美國經(jīng)濟較為強勁，仍具較大吸引力。

從縱向分析，美股的上漲由多個因素推動。首先，美元流動性寬松為市場帶來資金充裕，利好股市。其次，技術(shù)革命，尤其是AI的進展，成為推動美股上漲的重要動力。盡管有人擔(dān)心AI泡沫類似于互聯(lián)網(wǎng)泡沫，但我認為，當(dāng)前的泡沫規(guī)模遠小于本世紀初的互聯(lián)網(wǎng)泡沫，AI作為長期驅(qū)動力可能持續(xù)。

然而，市場也存在風(fēng)險。資金高度集中在少數(shù)幾家大型科技公司中，不到10家公司占據(jù)了大部分市值，這種不均衡的市值分布可能導(dǎo)致市場高度敏感，出現(xiàn)技術(shù)性回調(diào)，如最近的DeepSeek沖擊就是一個例子。整體而言，美股不太可能發(fā)生大規(guī)模撤資，但局部、階段性的調(diào)整風(fēng)險仍然存在。

問

S&P 500當(dāng)前的市盈率為30，遠高于美國總統(tǒng)特朗普第一任期的平均水平。這樣的高估值是否意味著股市的上漲空間受限？當(dāng)前的投資者情緒過于樂觀？

胡捷：

單從這一數(shù)據(jù)來看，股市的上漲空間可能受限。然而，深入分析市場內(nèi)部結(jié)構(gòu)，可以發(fā)現(xiàn)這一高估值主要由少數(shù)幾家公司推動，且這些公司占據(jù)了較大部分市值。許多中小型公司并未呈現(xiàn)如此高的估值，這導(dǎo)致了市值的不均衡分布，少數(shù)公司主導(dǎo)市場。

因此，從這些巨頭公司的估值來看，存在“泡沫”的風(fēng)險。然而，整體美股市場的估值并未達到S&P 500市盈率所反映的普遍水平。盡管回調(diào)的可能性較大，但不太可能導(dǎo)致徹底的熊市。

02

匯率與美股

問

特朗普目前對匯市的言論頻繁變化，政策沖擊性較大，近期匯市波動劇烈，認為這種短期波動會對美股造成沖擊嗎？美股會受到影響嗎？

胡捷：

特朗普的關(guān)稅政策將直接影響匯率波動。關(guān)稅上升時，受影響國家可能通過降低匯率來應(yīng)對，從而加劇匯率波動。在政策不確定性的背景下，匯率波動可能會持續(xù)。

決定匯率的因素較為復(fù)雜，主要包括利率差、貿(mào)易差額和經(jīng)濟增長情況。當(dāng)前，美國和中國均處于降息周期，因此利率差對匯率影響有限。中國的貿(mào)易大多以美元結(jié)算，貿(mào)易順差對人民幣升值有利。美國經(jīng)濟增長保持在2%~3%的強勢范圍內(nèi)，這可能促進美元走強。

美元指數(shù)波動會影響資本市場資金流向，尤其是當(dāng)指數(shù)走弱時，外資可能會減少對美股的投資，因其擔(dān)心匯率貶值帶來的損失。因此，美元的強弱對美股有重要影響。若美元保持強勢，尤其是相對于其他主要貨幣時，對美股有利；反之，美元走弱可能對美股造成壓力。

問

特朗普偏向于強美元還是弱美元政策？

胡捷：

特朗普的政策訴求存在一定矛盾。一方面，他希望通過弱美元來平衡貿(mào)易，增強美國出口的競爭力；另一方面，他也希望吸引外資回流，推動制造業(yè)回流，這時強美元更為有利，因為強美元能吸引外資進入美國，支持企業(yè)投資。

因此，特朗普的這兩個訴求之間可能存在矛盾。如果他認為弱美元有助于貿(mào)易平衡，他可能傾向支持弱美元；但若目標(biāo)是吸引更多外資，強美元則更有利。

03

美國經(jīng)濟基本面與關(guān)稅威脅

問

現(xiàn)在的美國經(jīng)濟與特朗普2016年上任時相比，基本面是改善還是更惡化了？當(dāng)前美國對未來關(guān)稅政策的消化能力是否有不同？

胡捷：

特朗普第一任期后期，2018年和2019年美國GDP增長率為3%和2.6%，是歷史的高水平。目前，美國經(jīng)濟受疫情遺留影響仍面臨持續(xù)的通脹壓力，導(dǎo)致整體經(jīng)濟增長存在隱憂。基準(zhǔn)利率處于4.2%至4.5%之間，令消費者和生產(chǎn)者面臨高成本壓力。例如，企業(yè)的最優(yōu)惠利率為7.5%，而30年期房貸利率在7%上下，遠高于正常水平。

這種高利率狀況對經(jīng)濟構(gòu)成了沉重負擔(dān)，且不可持續(xù)。如果通脹問題未得到有效解決，美國經(jīng)濟可能面臨更大潛在風(fēng)險。

問

如何評估新一輪潛在關(guān)稅政策對通脹的影響？

胡捷：

特朗普在競選期間提出了嚴厲的關(guān)稅政策，盡管上任后其實際行動與言辭有所不同，但他顯然未放棄這一政策。我認為關(guān)稅最終將會實施，只是時間和程度可能有所不同。

關(guān)稅的影響主要體現(xiàn)在兩個方面：一是對美國通脹的影響，主要是商品價格和進口商品的價格；二是對進口量的影響。價格方面的影響通常是一次性的，并且關(guān)稅的增加并不會完全反映到終端價格上，歷史經(jīng)驗表明，出口國通常會在成本上做出調(diào)整。因此，關(guān)稅對美國通脹的長期影響應(yīng)有限，若有影響，也是暫時的。

另一方面，關(guān)稅會促使出口商尋求替代市場，導(dǎo)致生產(chǎn)力轉(zhuǎn)移。例如，中國對美國的出口沒有減少，而是通過調(diào)整市場渠道，將出口轉(zhuǎn)向其他地區(qū)，如墨西哥和加拿大。出口量的變化主要表現(xiàn)在市場份額的轉(zhuǎn)移，而非實際出口量的絕對減少。

總的來說，關(guān)稅政策的影響更多體現(xiàn)在進口量的變化，而非價格上的長期影響。

關(guān)稅對商品價格的影響通常會有商業(yè)周期的滯后。如果是直接進入終端市場的消費品，影響一般在三個月內(nèi)顯現(xiàn)。對于原材料類商品，由于生產(chǎn)周期較長，影響大約需要六個月才能完全顯現(xiàn)。

內(nèi)容來源｜第一財經(jīng)

圖片來源 |千圖網(wǎng)

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