本文系基于公開(kāi)資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。
圖源：公司官網(wǎng)。

正當(dāng)幻方（DeepSeek）與宇樹(shù)叱咤A股，引得全球資本全面重估中國(guó)科技資產(chǎn)之際，“杭州六小龍”中的另一只，已經(jīng)開(kāi)始悄悄沖刺IPO了。

它就是群核科技。

顯然，橡較DeepSeek與人形機(jī)器人的大熱，“群核”這個(gè)名字還無(wú)法與投資者的腎上腺素相關(guān)聯(lián)。翻閱公開(kāi)信息，媒體亦多以“智能空間第一股”這樣晦澀的定語(yǔ)為它加冕。

不過(guò)，能躋身到“杭州六小龍”之中，與幻方、宇樹(shù)和游戲科學(xué)們并立，必定有些東西。更何況，背后投資者，還包括小米（順為）、高瓴與IDG這些產(chǎn)業(yè)老炮。據(jù)說(shuō)，這家公司的目標(biāo)，是要奔向“千億美元市值的世界級(jí)TOP科技公司”。

炙手可熱如此，我們這就透過(guò)IPO申請(qǐng)書，盤盤它的基本面。

01

“桃園三結(jié)義”

公開(kāi)資料顯示，群核科技成立于2011年，公司創(chuàng)始人為黃曉煌、陳航和朱皓，目前三人分別持有公司15.46%、11.04%和4.22%的股權(quán)。

說(shuō)起來(lái)，群核科技的創(chuàng)始背景，屬于典型的學(xué)院派。三位創(chuàng)始人，為美國(guó)伊利諾伊大學(xué)厄巴納-香檳分校的計(jì)算機(jī)科學(xué)研究生期間的同窗。其中黃曉煌和陳航緣分還要更深，兩人皆于2007年畢業(yè)于浙江大學(xué)計(jì)算機(jī)科學(xué)專業(yè)。

群核科技三位創(chuàng)始人，左起：朱皓、黃曉煌、陳航；來(lái)源：天下網(wǎng)商

自古以來(lái)，“三結(jié)義”的開(kāi)局，都容易做大事。

三人在專業(yè)領(lǐng)域中不僅有名校背書，還有大廠的認(rèn)證：其中，黃曉煌曾在英偉達(dá)任職1年，負(fù)責(zé)NVDIA CUDA及其他軟件的設(shè)計(jì)和開(kāi)發(fā)；陳航則自2007年起，一直擔(dān)任杭州億腦智能科技的非執(zhí)行董事；朱皓在2009年至2012年，先后在亞馬遜和微軟擔(dān)任軟件工程師。

2012年，公司成立次年，便構(gòu)建了自身第一個(gè)專有的GPU集群，用以打造產(chǎn)品原型。一年之后，面向基于家裝設(shè)計(jì)領(lǐng)域的平臺(tái)型軟件產(chǎn)品“酷家樂(lè)”問(wèn)世，隨之開(kāi)啟對(duì)外融資、做大做強(qiáng)之路。

2013年至2021的8年間，群核科技累計(jì)對(duì)外開(kāi)啟11輪融資，合計(jì)獲得約2.95億美元的外部投資。投資機(jī)構(gòu)群體中包括不少知名的明星資本，有IDG資本、高瓴資本和順為資本等，三家機(jī)構(gòu)分別持有公司12.89%、12.6%和9.68%的股權(quán)。

值得注意的是，正是因?yàn)閷?duì)外融資頻繁且參與者眾多，導(dǎo)致群核科技股權(quán)高度分散，三位創(chuàng)始人雖然擔(dān)任公司核心職務(wù)，但并未簽署一致行動(dòng)協(xié)議。因此從股權(quán)上看，公司似處于無(wú)實(shí)際控制人狀態(tài)。

02

“拿錘子找釘子”

從業(yè)務(wù)發(fā)展上看，群核科技玩的是一場(chǎng)“拿錘子找釘子”的游戲。

這樣的表述，絕非貶義。一如每個(gè)科技代際轉(zhuǎn)換過(guò)程中，總是一群天才盜火者，從無(wú)到有似的魔法般，以他們領(lǐng)先時(shí)代的洞見(jiàn)，創(chuàng)設(shè)出嶄新的商業(yè)時(shí)空與跨時(shí)代產(chǎn)品。

群核科技亦正符合“盜火者”的設(shè)定。

這家公司的業(yè)務(wù)始于空間設(shè)計(jì)和可視化，但不同于“平面-3D”那個(gè)photoshop時(shí)代，它的愿景，是以AI（高性能計(jì)算）驅(qū)動(dòng)出一個(gè)平行的物理世界。

因此，群核科技是一家典型的AI原生公司，其核心生產(chǎn)力即來(lái)自于日后被OpenAI引爆的GPU芯片。

群核科技創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)最初為了支持需要高性能計(jì)算的應(yīng)用，在GPU普遍于本地運(yùn)行的慣例下，開(kāi)創(chuàng)性地將GPU放到云端。而在彼時(shí)，大行其道的云計(jì)算商業(yè)模式，還是亦CPU集群為主導(dǎo)。

創(chuàng)業(yè)之初，群核科技的第一個(gè)iDea，是利用GPU實(shí)現(xiàn)“物理正確”的渲染引擎——要求渲染出的圖片產(chǎn)生的視覺(jué)效果，與真實(shí)的物理世界一模一樣。這也是公這家公司成立后，迅速構(gòu)建專有的GPU集群的原因。

與之對(duì)應(yīng)的是，那個(gè)時(shí)候，GPU最大的用處，還在于打游戲以及挖礦。也正是從游戲、挖礦到高性能并行計(jì)算這樣的范式分野，先后成就了騰訊、幣安與OpenAI這些不同的產(chǎn)業(yè)符號(hào)，以及最近這個(gè)時(shí)代最大的科技BOSS——英偉達(dá)。

某種意義上，群核科技的價(jià)值，就是體現(xiàn)在于對(duì)時(shí)代最先進(jìn)生產(chǎn)力的敏感性，以及對(duì)其底層邏輯“know-how”的捕捉與實(shí)踐，并做到了知行合一。

縱觀歷史，凡是率先意識(shí)到要去掌握最先進(jìn)工具的個(gè)體與族群，都成為了時(shí)代的王者——騰訊、幣安與OpenAI如是，智人戰(zhàn)勝所有地球生物脫穎而出更是如此。

但通向悟道之路都是曲折崎嶇的。

即使冥冥之中猜中了上帝擲出的點(diǎn)數(shù)，群核科技在創(chuàng)業(yè)伊始依舊面臨著生存的難題。

這家公司發(fā)現(xiàn)，單獨(dú)出售渲染的云服務(wù)，果然難以謀生。于是“病急亂投醫(yī)”般開(kāi)始各種商業(yè)化造血試錯(cuò)：在嘗試過(guò)機(jī)器人、家居、電影等諸多行業(yè)后，選擇了當(dāng)時(shí)市場(chǎng)反響最好、下游更愿意為其埋單的家裝行業(yè)。

此處仍然需要對(duì)萬(wàn)科乃至恒大這些跌落神壇甚至墜入黑暗的過(guò)往時(shí)代梟雄們表示出一點(diǎn)尊重的是，正是那個(gè)草莽時(shí)代，造就了國(guó)內(nèi)家裝行業(yè)的爆發(fā)期，群核科技推出“酷家樂(lè)”家裝設(shè)計(jì)服務(wù)平臺(tái)，得以成為支撐其融資造血續(xù)命的關(guān)鍵。

迄今為止，經(jīng)過(guò)十余年的發(fā)展，群核科技不僅開(kāi)發(fā)了面向國(guó)際市場(chǎng)的“Coohom”，還通過(guò)增強(qiáng)型BIM功能開(kāi)發(fā)了“酷空間”，將設(shè)計(jì)功能擴(kuò)大到商業(yè)及工業(yè)空間。并且，在大模型的加持下，推出了面向室內(nèi)環(huán)境AI開(kāi)發(fā)的下一代空間智能解決方案“群核空間智能平臺(tái)”。

伴隨著平臺(tái)功能的持續(xù)完善和強(qiáng)化，群核科技從家裝設(shè)計(jì)延伸至家居行業(yè)，從設(shè)計(jì)與可視化橫跨到生產(chǎn)端，客戶也從裝修公司、設(shè)計(jì)師拓展至各類型的軟裝、硬裝企業(yè)。

例如，設(shè)計(jì)師在軟件平臺(tái)上設(shè)計(jì)完成后直接向制造商傳送尺寸、材料等數(shù)據(jù)，而制造商則利用兼容的CAM功能實(shí)現(xiàn)自動(dòng)化生產(chǎn)。

憑借獨(dú)樹(shù)一幟的硬能力和豐富功能，在免費(fèi)增值商業(yè)模式下，群核科技的用戶數(shù)量持續(xù)增長(zhǎng)。

2022年至2024年前三季度，公司服務(wù)的個(gè)人客戶數(shù)量分別為31.11萬(wàn)名、39.06萬(wàn)名和41.39萬(wàn)名，企業(yè)客戶數(shù)量分別為3.3萬(wàn)名、4.11萬(wàn)名和4.55萬(wàn)名。

2024年，平臺(tái)的約活躍訪客數(shù)高達(dá)0.86億名，月均活躍用戶數(shù)達(dá)到270萬(wàn)，成為全球最大的空間設(shè)計(jì)平臺(tái)，并以22.2%的營(yíng)收份額位居國(guó)內(nèi)第一。

03

“世界模擬器”

“如果說(shuō)用家居Saas來(lái)概括群核科技，那是對(duì)群核科技最大的誤解”。在這家公司的野望里，家居SaaS產(chǎn)品是恰飯用的，成為“物理世界模擬器”才是它的終極追求。

本質(zhì)上，當(dāng)前所有與人工智能相關(guān)的產(chǎn)品打造與愿景的實(shí)現(xiàn)，都繞不開(kāi)算力、算法和數(shù)據(jù)三大基礎(chǔ)條件。在群核科技的發(fā)展過(guò)程中，亦是遵循這些核心資源的不斷擴(kuò)張：

·算力方面，由5400臺(tái)配備中央系統(tǒng)及定制硬件的服務(wù)器構(gòu)建起的GPU集群，以此來(lái)為各業(yè)務(wù)做運(yùn)行支撐；

·數(shù)據(jù)和算法方面，由3.62億個(gè)3D模型及空間設(shè)計(jì)元素配合人工智能形成了“物理世界模擬器”。

長(zhǎng)期以來(lái)，在外界看來(lái)，算力的構(gòu)建是可以花錢快速實(shí)現(xiàn)的。直到OpenAI橫空出世，以及DeepSeek的驟然崛起，讓更多人意識(shí)到，相同構(gòu)造的算力在不同的團(tuán)隊(duì)手中，取得的結(jié)果是如何大相徑庭。

某種意義上，群核科技得以成為全球最大的空間設(shè)計(jì)平臺(tái)，占據(jù)中國(guó)同行業(yè)最大市場(chǎng)份額，乃至躋身所謂“六小龍”，便證明，它對(duì)于算力工程的理解，并不是他人可以輕易做到的。

與此同時(shí)，算法的獨(dú)家收斂，以及專家級(jí)數(shù)據(jù)的不斷演化與沉淀，更是群核科技這類科技新勢(shì)力核心價(jià)值所在，與不斷進(jìn)化的算力工程正力形成核心技術(shù)飛輪，三位一體，成為打開(kāi)未來(lái)想象空間——“世界模擬器”的秘鑰。

這一秘鑰，凝結(jié)為一個(gè)具象詞匯，便是：高價(jià)值合成數(shù)據(jù)。

從家裝延伸到工業(yè)/商業(yè)（工廠、零售店等）以及到電子商務(wù)（渲染出虛擬環(huán)境），實(shí)際上都是群核科技在迭代升級(jí)中對(duì)“合成數(shù)據(jù)”的復(fù)用，這也是其絕對(duì)的核心資產(chǎn)。

做合成數(shù)據(jù)的企業(yè)很多，但是能夠做包含真實(shí)物理規(guī)律、大規(guī)模且高質(zhì)量合成數(shù)據(jù)的公司，全世界范圍內(nèi)可能只有群核科技一家——“如果你知道還有第二家，麻煩請(qǐng)告訴我”，黃曉煌在一次媒體采訪中說(shuō)道。

理論上，任何需要在現(xiàn)實(shí)環(huán)境中訓(xùn)練的產(chǎn)品——一如當(dāng)下最熱的機(jī)器人、機(jī)器狗，凡是需要以符合真實(shí)物理的場(chǎng)景呈現(xiàn)效果的產(chǎn)品，都是群核科技潛在可涉獵的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域——相比純粹的生成式內(nèi)容，比如Sora，群核科技基于物理正確所產(chǎn)生的效果，更加符合真實(shí)世界。

最直接的應(yīng)用場(chǎng)景就是做機(jī)器人訓(xùn)練，學(xué)術(shù)界已經(jīng)驗(yàn)證，通過(guò)合成數(shù)據(jù)做機(jī)器人訓(xùn)練能夠達(dá)到與真實(shí)世界95%的正確率，在此模擬數(shù)據(jù)中訓(xùn)練機(jī)器人要比在現(xiàn)實(shí)中訓(xùn)練更具性價(jià)比和可擴(kuò)展性。

誠(chéng)然，關(guān)于“物理模擬器”這一愿景，文字表述頗為容易，但現(xiàn)實(shí)實(shí)踐則代價(jià)高昂——IPO申請(qǐng)書顯示，2022年、2023年及2024年前三季，群核科技研發(fā)投入達(dá)4.37億元、3.9億元、2.63億元，占同期公司營(yíng)收的72.9%、58.9%、47.6%。

也就是說(shuō)，群核科技迄今為止仍處于“入不敷出”局面，大多數(shù)現(xiàn)金流都流入到了為愿景買單的過(guò)程中了。而這，也是其10多輪融資之后，迫切需要IPO的核心原因之一。

04

偉大的夢(mèng)想，都格外燒錢

近年來(lái)，群核科技不斷豐富產(chǎn)品功能吸引大量用戶，業(yè)績(jī)也逐年向好。

2022年至2024年前三季度，群核科技營(yíng)業(yè)收入分別為6.01億元、6.64億元和5.43億元，毛利率從2022年的72.71%持續(xù)增長(zhǎng)至80.47%，非IFRS口徑下凈利潤(rùn)分別為-3.38億元、-2.52億元和-0.94億元。

超高的毛利率但未能實(shí)現(xiàn)盈利，主要因素在于巨額的營(yíng)銷費(fèi)用和研發(fā)支出，兩項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)在2022年占當(dāng)年?duì)I收比重高達(dá)126%，吞沒(méi)了所有的毛利潤(rùn)。

值得注意的是，雖然公司近兩年不斷推出新的應(yīng)用和產(chǎn)品，但是研發(fā)費(fèi)用及占比卻在逐年下降，從2022年的4.38億元降至2024年前三季度的2.63億元，占營(yíng)收比重從72.88%持續(xù)滑落至47.56%。

從戰(zhàn)略上看，公司有意將資源向企業(yè)客戶（尤其是大客戶）傾斜，畢竟大客戶占比不到千分之一的大客戶貢獻(xiàn)了公司超四成的營(yíng)收；但重點(diǎn)在于，或許因?yàn)闋I(yíng)銷開(kāi)支縮減而導(dǎo)致所有客戶群體的“凈收入留存率”皆出現(xiàn)下滑。

縮減營(yíng)銷費(fèi)用和研發(fā)開(kāi)支，一方面是戰(zhàn)略選擇，另一方面也跟資產(chǎn)狀況相關(guān)。

早在2021年6月，群核科技便向美國(guó)證券交易委員會(huì)提交了F1表格申請(qǐng)上市，且在當(dāng)年10月份獲得最后一筆E+輪的近1億美元的融資，彼時(shí)投后估值來(lái)到了22億美元；但受到外部環(huán)境和投資者情緒影響，導(dǎo)致發(fā)行計(jì)劃遲遲未有實(shí)質(zhì)進(jìn)展，直到2023年2月宣布放棄F1表格，美股上市計(jì)劃告吹。

近三年下來(lái)，群核科技一方面推廣業(yè)務(wù)、另一方面又保持高強(qiáng)度的研發(fā)投入，雖說(shuō)業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)但也累計(jì)虧損高達(dá)6.84億元，自身造血能力不足且未獲得新融資的前提下，賬面現(xiàn)金保有量自然持續(xù)縮水，從2022年的7.36億元降至2023年的5.8億元，而到2024年三季度末僅剩下4.23億元了。

以2024年前三季度數(shù)據(jù)來(lái)看，銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用合計(jì)支出5.88億元，同期毛利潤(rùn)為4.45億元，凈支出1.43億元（2023年該數(shù)據(jù)高達(dá)3.34億元）；即使按照全年2億元的凈支出，賬面現(xiàn)金也支撐不了多久了。

這也正是，群核科技急于其他“五小龍”，申請(qǐng)港股上市的原因。

偉大的夢(mèng)想，在值錢之前，都格外燒錢。關(guān)于這個(gè)夢(mèng)想，黃曉煌在一次采訪中笑談道——

“當(dāng)然是越大越好，比如1000億美元以上的世界級(jí)TOP科技公司。”

轉(zhuǎn)載開(kāi)白 | 商務(wù)合作 | 內(nèi)容交流
請(qǐng)?zhí)砑游⑿牛簀induan008
添加微信請(qǐng)備注姓名公司與來(lái)意