2025年2月25日，現貨黃金大跌1.71%，收報2902.12美元/盎司，創下2025年2月份最大跌幅。2月28日，現貨黃金進一步走低，最終收報2864.29美元每盎司，創一周以來新低。COMEX黃金期貨，2月28日主力合約一度跌破2900美元每盎司，較2月24日高點2918.8美元下跌超50美元。

國內方面，受國際金價影響，周大福、老鳳祥等金飾品牌，足金價格從2月26日至2月28日，3天累計跌幅達16元每克；建行投資金條跌至695.2元每克，工行如意金條跌至697.69元每克。金價呈現內外聯動，震蕩下跌的走勢。

此次金價大跌的原因到底是什么？是不是意味著黃金牛市的結束？黃金是不是還具有投資價值？這些可能是很多人比較關心的問題。

金價下跌的原因探究

影響金價的因素有很多，比如宏觀經濟、政策調整、市場行為及地緣政治等多重因素。這波金價下跌，我認為最直接的因素應該是美聯儲對降息的謹慎態度，繼續維持目前基準利率4.25%-4.5%區間不變，以及美國1月份非農就業數據超預期和CPI大幅回落有很大關系。美聯儲的態度和兩份數據，直接推高美元指數至104關口以上，讓以美元計價的黃金承受巨大的壓力。

2024年，以中國、新加坡等為代表的全球國家央行都對黃金進行了連續的增持，以對沖可能到來的地域沖突風險。但進入2025年以后，美國盡快結束俄烏沖突的意志越來越強，并與俄羅斯達成一系列協議，讓區域沖突得到緩解，進一步削弱了黃金的避險需求。尤其是歐洲市場，更多的資金開始從避險黃金轉向風險資產，比如股市。

最后，就是投資者獲利了結的情緒高漲。近三年的數據來看，2023年黃金價格全年累計上漲約14%；2024年黃金進入創紀錄牛市，最高漲幅超35%；2025年黃金進入高位震蕩，截至2月28日累計漲幅約2.4%。一些偏保守的投資者必然會選擇此時高位套現，引發一定量級的拋售，讓金價承壓。同樣在黃金期貨方面，機構資金也在有序撤離市場，對短期的金價也會產生一定的消極影響。

黃金牛市還能不能持續

歷史上，黃金大概經歷了三次牛市。第一次牛市（1968-1980）持續了大概12年，黃金價格從35美元每盎司，飆升至1980年的850美元每盎司，漲幅超2300%；第二次牛市（2001-2011）持續了11年，黃金價格從270美元每盎司上漲至1920.80美元每盎司，漲幅超600%；第三次牛市（2015-至今）已經持續了10年，黃金價格從1045美元每盎司，上漲至目前的約2900美元每盎司，漲幅約177%。

從周期規律來看，2025年是關鍵時間窗口，畢竟歷史上的黃金牛市平均持續都在10-12年左右。目前的黃金牛市從2015年啟動，至今已經10年，面臨極大的調整可能。即使黃金牛市在2025年持續，收益風險也將持續走高。

支持黃金牛市的基礎在動搖。中東局勢、俄烏沖突已經出現緩和趨勢，黃金的避險屬性在削弱。最重要的一點是，美國的通脹有“軟著陸”的可能，就業率提升，CPI回落，以及美元可能的持續走強，將使動搖金價持續上漲的勢能。

最后，金價的持續攀升，帶動黃金ETF、金條金幣等投資升溫，但隨著獲利資本變現退出需求的出現，可能會引發市場趨勢的急劇反轉。

2025將是“分水嶺”，大概率震蕩行情

高盛、瑞銀等機構是目前市場上堅定且具代表性的看多派。高盛的研究報告認為，美國政策的不確定性和近期的盤整為黃金多頭信心提供了切入點，在央行黃金需求的結構性支撐和美聯儲降息的周期性支撐下，維持黃金將在2025年12月站上3000美元/盎司的預測。

瑞銀方面也持續看好黃金未來12個月的表現，并建議投資者可以考慮在平衡型美元投資組合中配置約5%的黃金，以提升投資多元化程度。

看空派則相對更加悲觀一些。一部分人認為，投資恰恰要和機構預測背道而馳，他們堅定看多的時候，我們就要堅定看空?？纯照咭詼馂槔?，認為過去兩年金價從400元每克暴漲至691元每克，已經觸頂，未來將開啟長期下跌。

我還是比較認同全球資產管理公司DWS的觀點，在DWS看來，黃金短時間內漲幅較大，需要警惕可能到來的回調風險和波動。DWS全球首席投資總監 Vincenzo Vedda認為，未來12個月內，金價進一步上漲的空間可能受限。除非西方投資者大幅增持黃金ETF，或地緣政治沖突進一步加劇。