盡管全球央行持續(xù)加倉(cāng)黃金，但它對(duì)金價(jià)上漲的推動(dòng)作用正悄然減弱。

7月4日，世界黃金協(xié)會(huì)發(fā)布最新數(shù)據(jù)顯示，5月份全球央行凈購(gòu)入20噸黃金。

7月7日，中國(guó)國(guó)家外匯管理局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，截至6月底，中國(guó)官方黃金儲(chǔ)備為7390萬(wàn)盎司，較5月環(huán)比增加7萬(wàn)盎司。

但是，全球黃金價(jià)格卻“不為所動(dòng)”，延續(xù)回調(diào)走勢(shì)。在7月8日凌晨美國(guó)政府對(duì)多個(gè)國(guó)家出臺(tái)新的對(duì)等關(guān)稅舉措前，倫敦現(xiàn)貨黃金價(jià)格一度跌破3300美元/盎司，較4月下旬歷史高點(diǎn)下跌約200美元。

“4月全球央行購(gòu)金規(guī)模較3月環(huán)比減少12%，5月購(gòu)金規(guī)模低于過(guò)去12個(gè)月平均值27噸，令華爾街意識(shí)到二季度以來(lái)全球央行購(gòu)金力度趨降，難以支撐黃金價(jià)格反彈，由此引發(fā)眾多密切跟蹤全球央行購(gòu)金動(dòng)向的對(duì)沖基金對(duì)黃金獲利了結(jié)。”長(zhǎng)期參與COMEX黃金期貨投資的華爾街對(duì)沖基金經(jīng)理張剛向記者分析說(shuō)。

美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至6月24日當(dāng)周，以對(duì)沖基金為主的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)持有的COMEX黃金期貨期權(quán)凈買漲頭寸較前一周減少614200盎司，創(chuàng)下6月以來(lái)的沽空最大力度。

渣打中國(guó)首席投資策略師王昕杰在7月8日接受本報(bào)記者采訪時(shí)表示，近期全球黃金市場(chǎng)出現(xiàn)“央行大買家購(gòu)金力度下滑，對(duì)沖基金等中小買家逢高獲利離場(chǎng)”的狀況。但是，隨著美國(guó)重啟對(duì)等關(guān)稅貿(mào)易戰(zhàn)，加之美國(guó)“大而美”法案令美國(guó)債務(wù)規(guī)模繼續(xù)快速上升，未來(lái)全球央行仍會(huì)加大黃金購(gòu)買力度，作為對(duì)沖金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與“去美元化”的重要工具。

渣打銀行數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)，黃金日益成為更具吸引力的“去美元化”對(duì)沖工具，比如2025年至今，黃金與美元指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)與美國(guó)債的相關(guān)性分別達(dá)到-0.59、-0.07與-0.51，表明當(dāng)美元資產(chǎn)價(jià)格下跌時(shí)，金價(jià)往往上漲。

張剛向記者透露，盡管近期全球央行購(gòu)金力度減弱，但華爾街多數(shù)投資機(jī)構(gòu)依然相信今年全球央行購(gòu)金總規(guī)模仍將繼續(xù)突破1000噸，一旦下半年全球央行購(gòu)金力度增強(qiáng)，他們又會(huì)迅速跟隨全球央行“淘金”并博取金價(jià)上漲收益。

渣打銀行認(rèn)為，未來(lái)3個(gè)月黃金價(jià)格有望達(dá)到3400美元/盎司，未來(lái)12個(gè)月的黃金價(jià)格預(yù)估值仍在3500美元/盎司。

對(duì)沖基金借機(jī)獲利了結(jié)

2022—2024年期間，全球央行每年購(gòu)買黃金規(guī)模均超過(guò)1000噸，約占當(dāng)年全球黃金總需求的1/4，被眾多投資機(jī)構(gòu)視為推動(dòng)近年金價(jià)持續(xù)上漲的重要支撐力量。

這吸引各路資本紛紛緊盯全球央行購(gòu)金動(dòng)向，作為自己買賣黃金獲利的重要參考。

“去年起，越來(lái)越多華爾街對(duì)沖基金都調(diào)高全球央行購(gòu)金力度在黃金投資估值模型里的權(quán)重，只要全球央行購(gòu)金力度加大，他們就會(huì)調(diào)高黃金估值并跟隨買漲黃金。”張剛告訴記者，這令不少對(duì)沖基金收獲頗豐——通過(guò)跟隨全球央行持續(xù)加倉(cāng)黃金而買漲黃金，他們?cè)邳S金投資方面的年化回報(bào)率達(dá)到逾20%。

但是，這種投資獲利操作突然在過(guò)去兩個(gè)月“失效”——盡管全球央行仍在持續(xù)加倉(cāng)黃金，但黃金價(jià)格從5月起，從3500美元/盎司逐步回落至3330美元/盎司附近。

“華爾街對(duì)沖基金對(duì)此都挺郁悶，因?yàn)樗麄冊(cè)日J(rèn)為中東地區(qū)沖突升級(jí)等因素會(huì)驅(qū)動(dòng)全球央行加大黃金采購(gòu)力度，進(jìn)而延續(xù)全球央行購(gòu)金支撐金價(jià)迭創(chuàng)新高的趨勢(shì)。”張剛表示。但事實(shí)卻是二季度起全球央行購(gòu)金力度遠(yuǎn)低于一季度，導(dǎo)致華爾街開始意識(shí)到近期全球央行購(gòu)金動(dòng)作難以推動(dòng)金價(jià)反彈。

世界黃金協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，一季度全球央行購(gòu)買黃金的規(guī)模達(dá)到244噸，但4月—5月期間，全球央行購(gòu)買黃金的規(guī)模分別僅有12噸與20噸。

王昕杰對(duì)此向記者表示，4—5月全球金價(jià)迭創(chuàng)新高，一度突破3500美元/盎司之際，全球央行基于購(gòu)金持倉(cāng)成本考慮，減少黃金購(gòu)買力度也是情有可原。此外，全球央行購(gòu)買黃金力度減弱，也與他們外匯儲(chǔ)備規(guī)模增長(zhǎng)狀況有著一定關(guān)系，比如4—5月美元指數(shù)跌勢(shì)趨緩令全球央行以美元計(jì)價(jià)的外匯儲(chǔ)備增幅有限，在黃金配置占比不變的情況下，這些央行購(gòu)買黃金的力度也相應(yīng)減弱。

相比而言，一季度美元指數(shù)跌幅達(dá)到約8%，令各國(guó)央行以美元計(jì)價(jià)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模相應(yīng)大增，對(duì)黃金的配置力度相應(yīng)加大以維持黃金的配置占比。

面對(duì)4—5月全球央行購(gòu)金力度有所回落，對(duì)沖基金認(rèn)定其難以支撐金價(jià)反彈，轉(zhuǎn)而選擇逢高減持黃金頭寸獲利了結(jié)。這背后，5月美國(guó)對(duì)等關(guān)稅貿(mào)易摩擦有所緩和導(dǎo)致市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒下滑，也令金價(jià)開始呈現(xiàn)“高處不勝寒”狀況。

王昕杰認(rèn)為，當(dāng)前金融市場(chǎng)對(duì)國(guó)際地緣政治風(fēng)險(xiǎn)升級(jí)與貿(mào)易摩擦開始呈現(xiàn)“反應(yīng)鈍化”狀況，即在這些風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生后，避險(xiǎn)情緒激增會(huì)在短期內(nèi)推動(dòng)黃金價(jià)格上漲，但此后市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)這類風(fēng)險(xiǎn)事件已經(jīng)“司空見慣”，難以再吸引更多避險(xiǎn)資金入場(chǎng)追捧黃金，又對(duì)黃金選擇逢高減持獲利了結(jié)，這導(dǎo)致近期金價(jià)在失去全球央行強(qiáng)勁買入支撐后，出現(xiàn)上漲乏力狀況。

全球央行強(qiáng)勁購(gòu)金力度何時(shí)恢復(fù)

未來(lái)全球央行是否重新恢復(fù)強(qiáng)勁的黃金買入力度，正成為全球金融市場(chǎng)關(guān)注的一大焦點(diǎn)。

世界黃金協(xié)會(huì)在6月17日發(fā)布的《2025年全球央行黃金儲(chǔ)備調(diào)查》顯示，95%受訪央行認(rèn)為未來(lái)12個(gè)月內(nèi)全球央行將繼續(xù)增持黃金，約43%受訪央行計(jì)劃在未來(lái)一年內(nèi)增加黃金儲(chǔ)備。

張剛表示，目前華爾街投資機(jī)構(gòu)的爭(zhēng)議焦點(diǎn)是，在金價(jià)高企的情況下，今年全球央行能否延續(xù)此前3年的1000噸黃金購(gòu)買規(guī)模。一方認(rèn)為在美國(guó)重啟對(duì)等關(guān)稅貿(mào)易戰(zhàn)與美國(guó)債務(wù)規(guī)模繼續(xù)快速膨脹的情況下，全球央行將加快外匯儲(chǔ)備“去美元化”與多元化配置進(jìn)程，從而加大黃金購(gòu)買力度，因?yàn)楫?dāng)前除了黃金，在儲(chǔ)備資產(chǎn)里能替代美元的投資品種并不多；另一方認(rèn)為高企的黃金價(jià)格仍將壓制全球央行的購(gòu)金力度，因?yàn)楦鲊?guó)央行需兼顧外匯儲(chǔ)備的安全性與收益性，過(guò)高的黃金購(gòu)買持倉(cāng)成本會(huì)影響他們的儲(chǔ)備資產(chǎn)收益能力。

“目前，前者的觀點(diǎn)略占上風(fēng)。”他向記者透露。7月以來(lái)，華爾街場(chǎng)外的黃金買漲期權(quán)交易量較以往增加約35%，顯示不少對(duì)沖基金提前買入黃金買漲期權(quán)，靜待全球央行重新恢復(fù)強(qiáng)勁黃金購(gòu)買力度，坐收金價(jià)上漲紅利。

王昕杰告訴記者，近年美元在全球央行外匯儲(chǔ)備里的占比基本不變，但黃金占比一直在持續(xù)增加，令黃金價(jià)格漲幅幾乎翻番。一旦美國(guó)貿(mào)易戰(zhàn)與債務(wù)可持續(xù)性問(wèn)題引發(fā)的“去美元化”進(jìn)程導(dǎo)致全球央行紛紛棄美元投黃金，未來(lái)黃金價(jià)格漲幅或相當(dāng)驚人。

在他看來(lái)，全球央行不會(huì)追漲黃金，但他們強(qiáng)勁的購(gòu)金力度會(huì)給金價(jià)帶來(lái)相對(duì)較高的支撐。即當(dāng)黃金價(jià)格回調(diào)較大時(shí)，全球央行逢低買入黃金力度會(huì)增加，令黃金價(jià)格在一個(gè)較高點(diǎn)位迅速企穩(wěn)。

匠鑫學(xué)院院長(zhǎng)許亞鑫認(rèn)為，未來(lái)驅(qū)動(dòng)全球央行加大黃金購(gòu)買力度的兩大重要因素，分別是對(duì)沖美國(guó)債務(wù)持續(xù)性風(fēng)險(xiǎn)與美聯(lián)儲(chǔ)貶值預(yù)期——尤其是高達(dá)36.9萬(wàn)億美元的美國(guó)債務(wù)規(guī)模，讓金融市場(chǎng)擔(dān)心美債正變得難以持續(xù)；美聯(lián)儲(chǔ)貶值步伐加快則令美元貶值壓力加大，令黃金上漲空間擴(kuò)大與資產(chǎn)保值屬性增強(qiáng)。

他表示，在全球央行持續(xù)加大黃金配置力度的情況下，3500美元/盎司不會(huì)成為此輪黃金牛市的最高點(diǎn)，下半年黃金價(jià)格有望再創(chuàng)新高。

（作者 陳植）

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陳植

長(zhǎng)期關(guān)注銀行、保險(xiǎn)、外匯、黃金、企業(yè)出海、科技金融、產(chǎn)融結(jié)合等領(lǐng)域報(bào)道，敏銳深入洞察全球經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)與中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景。