3月3日，蜜雪冰城在港股上市了，發(fā)行上市的時(shí)候只想融資34.55億港元，但最終申購(gòu)資金卻達(dá)到了1.77萬(wàn)億港元，刷新港股新股上市認(rèn)購(gòu)的新紀(jì)錄。

上市第一天，蜜雪的股價(jià)又漲了40%多，市值千億港元，已經(jīng)成為奶茶第一股！

如果只看蜜雪冰城的表現(xiàn)，很多人感覺(jué)是不是奶茶行業(yè)的春天又回來(lái)了？

可實(shí)際上蜜雪的高光時(shí)刻可能只是一個(gè)盛世幻影，真實(shí)的茶飲行業(yè)市場(chǎng)完全是另外一個(gè)情況。

此前，在港股上市的三家茶飲公司，奈雪的茶、古茗、茶百道，當(dāng)時(shí)的申購(gòu)熱度卻遠(yuǎn)低于預(yù)期，為什么蜜雪冰城能受到資本市場(chǎng)的狂熱青睞呢？

首先，就是雪王的消費(fèi)人群定位太準(zhǔn)確了。

大家也知道，這幾年，隨著消費(fèi)降級(jí)，國(guó)內(nèi)的現(xiàn)象級(jí)產(chǎn)品主要做的都是下沉市場(chǎng)，特別是拼多多，可謂是抗下了“消費(fèi)降級(jí)”概念股的大旗。

蜜雪冰城就抓住了消費(fèi)降級(jí)的趨勢(shì)，主打單價(jià)約6元人民幣的平價(jià)產(chǎn)品，包括現(xiàn)制果飲、茶飲、冰淇淋和咖啡等產(chǎn)品。他的招牌產(chǎn)品冰淇淋2元，檸檬水4元，珍珠奶茶6元，拿鐵咖啡也只要不到7元。

圖片來(lái)源：蜜雪冰城招股說(shuō)明書

根據(jù)蜜雪的招股書，我們也可以看到，他的消費(fèi)人群主要在三線及以下城市，這些人喜歡蜜雪冰城的原因是便宜和極致的性價(jià)比。

圖片來(lái)源：蜜雪冰城招股說(shuō)明書

這種低價(jià)策略碰上消費(fèi)降級(jí)的風(fēng)口，就會(huì)碰撞出非常大的銷量，這個(gè)路子跟拼多多、瑞幸都特別相似。

有了銷量之后，下一步就是擴(kuò)張，這點(diǎn)跟行業(yè)內(nèi)其他品牌類似，就是通過(guò)加盟模式來(lái)擴(kuò)張市場(chǎng)。

根據(jù)招股書，截至2024年前三季度，蜜雪在中國(guó)及海外擁有超過(guò)4.5萬(wàn)家門店，共實(shí)現(xiàn)飲品出杯量約90億杯，終端零售額達(dá)到約583億元，成為中國(guó)第一、全球第四的現(xiàn)制飲品企業(yè)，在中國(guó)和全球的市場(chǎng)份額分別為11.3%和2.2%。

從營(yíng)收數(shù)據(jù)來(lái)看，蜜雪冰城近年來(lái)保持了快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)：

2021年度至2024年前三季度，其營(yíng)收分別為103.51億元、135.76億元、203.02億元和186.60億元，凈利潤(rùn)則為19.12億元、20.13億元、31.87億元以及34.91億元。

而跟行業(yè)內(nèi)不一樣的地方是，蜜雪不是靠加盟費(fèi)盈利，而是采用集中采購(gòu)和向加盟商銷售設(shè)備（冰箱、冰淇淋機(jī)、咖啡機(jī)等）和食材（糖、茶、咖、果、料等）賺錢。

蜜雪99%以上的門店為加盟店，加盟費(fèi)和相關(guān)服務(wù)收入占比僅為2.4%，而97.6%的收入來(lái)自于向加盟商銷售商品和設(shè)備。

具體來(lái)說(shuō)，2024年前三季度，蜜雪冰城來(lái)自加盟店的商品與設(shè)備收入高達(dá)182.2億元，占其總收入的比例高達(dá)97.6%，而且毛利率達(dá)到31.2%，遠(yuǎn)高于同行平均水平。

圖片來(lái)源：蜜雪冰城招股說(shuō)明書

上圖數(shù)據(jù)徹底揭開其商業(yè)本質(zhì)：表面是奶茶連鎖品牌，實(shí)則是供應(yīng)鏈公司，做的是一門賣食材、賣設(shè)備、賣加盟的生意，加盟商才是蜜雪的終極買單者。

在蜜雪的加盟商模式中，加盟商需要承擔(dān)門店裝修收入、租金、人工成本、水電等費(fèi)用，而蜜雪則是主要通過(guò)向加盟商出售物料和設(shè)備獲取收入。

所以跟其他茶飲連鎖品牌不同的是，蜜雪是輕資產(chǎn)模式，通過(guò)加盟商模式轉(zhuǎn)移其成本和風(fēng)險(xiǎn)。

比如原材料成本通過(guò)集中采購(gòu)、生產(chǎn)降低了，同時(shí)不用負(fù)擔(dān)人力、設(shè)備、租金、水電等經(jīng)營(yíng)成本，這就是為什么即便蜜雪的單價(jià)行業(yè)最低，但是毛利卻能做到行業(yè)領(lǐng)先，毛利率達(dá)到30%以上，凈利率達(dá)到18%。

圖片來(lái)源：蜜雪冰城招股說(shuō)明書

蜜雪冰城如此賺錢，每年二三十億的凈利潤(rùn)，為什么還要三闖IPO上市呢？

這幾年，都有一個(gè)非常慣性的商業(yè)模式，就是直接把成本壓到最低，再去走量，甚至貼錢卷價(jià)格，用補(bǔ)貼的模式來(lái)?yè)屨际袌?chǎng)，這也是很多公司，哪怕上市多年，都還在虧損，但有市場(chǎng)就有潛力，有潛力就有較高的估值，一個(gè)企業(yè)最高效的賺錢方式是資產(chǎn)證券化。

當(dāng)一家公司利潤(rùn)為1個(gè)億時(shí)，它只要做出50%增長(zhǎng)的財(cái)報(bào)，再按照PEG估值法（PEG=PE（動(dòng)態(tài)市盈率）/G（盈利增長(zhǎng)率））去估值，那么估值就能做到50億元。

也就是說(shuō)，公司的股東們可以通過(guò)上市從股民身上賺到相當(dāng)于消費(fèi)者身上50倍的錢。

所以這也是無(wú)數(shù)創(chuàng)業(yè)者們想要尋求上市的真實(shí)原因之一。

蜜雪在2022年就計(jì)劃登錄深交所主板上市，但由于當(dāng)時(shí)A股對(duì)餐飲類企業(yè)上市的政策限制，申請(qǐng)未得到實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展。

然后在轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所后，蜜雪冰城的招股書在2024年1月遞交后卻在等待6個(gè)月后，因未進(jìn)入聆訊環(huán)節(jié)，申報(bào)材料失效，試水港交所也失敗了。

直至2025年1月1日，兩次挫折仍不滅上市決心，蜜雪冰城再次踏上征途。

實(shí)際上，蜜雪冰城的加盟模式中，加盟店承擔(dān)門店的裝修投入、租金、人工成本、水電等費(fèi)用，而這幾年開業(yè)的加盟店日均零售額增長(zhǎng)滯緩，意味著門店利潤(rùn)微薄、甚至虧損，對(duì)加盟商而言，“不是賣奶茶、是在給總部打工”成為他們的生存現(xiàn)實(shí)。

招股書數(shù)據(jù)顯示，2021年至2024年前9個(gè)月，蜜雪冰城關(guān)閉的加盟門店數(shù)量分別為577家、696家、1307家及1298家。

長(zhǎng)此以往，很容易打擊加盟商的積極性，甚至引發(fā)加盟商和品牌方之間的矛盾，他們不滿品牌乃至偷工減料，對(duì)蜜雪的品牌聲譽(yù)和長(zhǎng)期發(fā)展構(gòu)成潛在威脅。

再加上蜜雪冰城一直被詬病的食品安全問(wèn)題，更是扎在品牌形象上的一根刺，如此這般，去資本市場(chǎng)上市“鍍金”就顯得很有必要了。

而且從行業(yè)的角度來(lái)說(shuō)，何況茶飲是個(gè)低門檻行業(yè)，競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，有數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在過(guò)去一年的時(shí)間里，國(guó)內(nèi)奶茶飲品行業(yè)新開門店數(shù)11萬(wàn)家，而同期，有超過(guò) 14 萬(wàn)家奶茶店選擇了關(guān)門。

由于集中關(guān)店規(guī)模過(guò)大，很多上萬(wàn)元的設(shè)備在二手市場(chǎng)只能賣一兩千塊，而品牌門店的存活周期也從原來(lái)的 2 ~ 3 年，最低降到了兩個(gè)月。換句話說(shuō)，很多新店開業(yè)之后，還沒(méi)有過(guò)完打折促銷攢人氣的階段，就差不多要考慮關(guān)店了。

數(shù)據(jù)顯示，盡管我國(guó)現(xiàn)制茶飲店行業(yè)規(guī)模保持增長(zhǎng)，但增速正在逐漸放緩。

艾媒咨詢的數(shù)據(jù)顯示，2024年中國(guó)新式茶飲市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)3547億元，同比增長(zhǎng)僅6.4%，且預(yù)計(jì)2024-2028年市場(chǎng)增長(zhǎng)幅度將進(jìn)一步降低。

也就是新茶飲市場(chǎng)的容量即將觸及頂部，品牌競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈，必然導(dǎo)致中小型茶飲品牌難以生存。各大頭部品牌也紛紛陷入上升瓶頸期，營(yíng)收和利潤(rùn)的增長(zhǎng)停滯、門店擴(kuò)張放緩、單店收入下滑等，如此背景下，上市或許是頭部茶飲品牌的共同心愿。

畢竟上市之后，能不能賺到消費(fèi)者的錢可能沒(méi)那么重要了，關(guān)鍵的是要賺股民的錢了。

但需要注意的是，上市并不代表著萬(wàn)事大吉，且看已上市的奈雪市值嚴(yán)重縮水，蜜雪能否穿越周期，變成消費(fèi)巨頭，可能他的真正考驗(yàn)才剛剛開始。

那么對(duì)于普通人來(lái)說(shuō)，既做不到規(guī)模效應(yīng)，也難以轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，單純靠低價(jià)也很難和品牌競(jìng)爭(zhēng)，相較于下沉市場(chǎng)，高客單價(jià)的富裕人群、高端服務(wù)行業(yè)，或許有一片新天地。

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