出品｜商業(yè)晨刊

近日，閱文集團（00772.HK）發(fā)布盈利預警公告，預計2024財年凈虧損將達1.5億元至2.5億元，與2023年盈利8.04億元的業(yè)績相比，由盈轉虧，引發(fā)市場震動。此次虧損的核心因素是閱文集團對其旗下影視公司新麗傳媒計提10.5億至11.5億元的商譽減值，這一數(shù)字占閱文集團2024年中期凈資產的近6%，無疑給投資者帶來了巨大不安。

公告發(fā)布后，閱文集團股價迅速下挫，截至當日收盤報28.1港元，跌幅達9.21%。隨后，里昂證券發(fā)布研報，下調閱文集團投資評級至“持有”，目標價從32港元降至28.5港元，并將2024-2026年閱文集團的經調整凈利潤預測下調18%-19%，進一步加劇了市場的悲觀情緒。

155億豪賭新麗傳媒，如今成最大拖累

閱文集團于2018年以155億元高價收購新麗傳媒，希望借助其影視制作能力拓展IP變現(xiàn)路徑。然而，六年過去，閱文集團對新麗傳媒的商譽減值已成為業(yè)績的沉重負擔。此次一次性計提超10億元商譽減值，顯示出新麗傳媒盈利能力遠低于預期，閱文集團對其資產質量的重新審視也意味著該公司已基本承認這筆收購的失敗。

事實上，自新麗傳媒被收購以來，其對閱文集團的業(yè)績貢獻遠未達到預期：2023年財報數(shù)據顯示，若剔除新麗傳媒，閱文的IP運營及其他收入同比增長10.1%，但若計入新麗傳媒，該項業(yè)務收入反而同比下降6.1%，說明其對整體營收的拖累作用。

2023年，新麗傳媒的部分劇集延遲發(fā)布，內容推廣支出超預期，導致盈利能力進一步下降。

2024年，新麗傳媒計劃聚焦頭部影視內容開發(fā)，預計研發(fā)周期拉長、制作成本攀升，短期內盈利難有明顯改善。

閱文集團豪擲155億元收購新麗傳媒，卻在六年后不得不進行大幅商譽減值，暴露出其影視業(yè)務缺乏穩(wěn)定盈利模式的現(xiàn)實問題。

閱文核心業(yè)務承壓，網絡文學市場競爭加劇

除了影視業(yè)務拖累，閱文集團的核心在線業(yè)務也面臨增長乏力：2021-2023年，閱文在線業(yè)務收入持續(xù)下降：2021年：53.08億元，2022年：43.64億元，2023年：39.48億元。

近年來，免費閱讀平臺崛起，如番茄小說、七貓中文網等吸引大量新用戶，導致閱文集團的月活用戶下滑。即便付費率有所提升，但新用戶付費意愿較低，整體網文收入仍持續(xù)下降。

面對網絡文學行業(yè)的競爭，閱文集團試圖通過IP衍生品、短劇、游戲改編等方式拓展營收渠道，但短期內尚未形成穩(wěn)定的增長模式，仍難以彌補核心業(yè)務的下滑。

管理層變動頻繁，商業(yè)模式仍在調整

閱文集團在2023年經歷了高層管理更迭：2023年5月，原CEO程武辭任，由總裁侯曉楠接任。侯曉楠上任后，提出發(fā)展作家生態(tài)、深耕IP鏈條、提升商業(yè)化能力的三大策略，試圖扭轉局勢。

然而，新管理層仍面臨商業(yè)模式不穩(wěn)定、盈利路徑不清晰的挑戰(zhàn)：影視制作成本增加，但盈利不確定性上升。短劇、IP商品化等新業(yè)務仍處于初步探索階段，難以支撐整體營收增長。海外市場拓展緩慢，未形成規(guī)?；杖雭碓础恼w來看，閱文集團的管理層尚未能找到有效的業(yè)務增長路徑，而收購新麗傳媒的失敗更是成為公司盈利能力下降的直接因素。

閱文集團此次超過10億元的商譽減值，不僅讓2024財年從盈利變?yōu)樘潛p，也暴露了其在影視行業(yè)擴張戰(zhàn)略上的失誤。同時，其在線業(yè)務增長停滯，市場競爭加劇，加之管理層變動和資本市場信心受挫，讓閱文未來發(fā)展充滿不確定性。

雖然閱文集團在短劇、IP衍生品、海外市場等方向進行了嘗試，但這些新業(yè)務仍處于早期階段，短期內難以填補核心業(yè)務的虧空。如果未來無法扭轉新麗傳媒的業(yè)績，或者在線閱讀業(yè)務繼續(xù)下滑，閱文集團可能面臨更嚴峻的財務壓力。

閱文集團是否能在未來擺脫業(yè)績下滑的困境，重新贏得市場信任，仍有待觀察。

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