兩會之后，市場再次選擇方向，前期AI主題炒作開始降溫，受益于基本面改善預期和政策催化的產業成為領漲主線。短期來看，市場主線已悄然切換。

3月5日-11日，有色金屬（5%）、機械設備（4.68%）、國防軍工、社會服務等漲幅靠前，均超3個百分點；房地產、建筑裝飾、農林牧漁、公用事業、石油石化等表現墊底。

就領漲行業看，有色金屬受益于產品漲價邏輯；機械設備受益于設備更新、出口超預期以及人形機器人的綜合催化；國防軍工受益于軍費穩健增長、地緣催化以及行業訂單的觸底反彈邏輯；社會服務則受益于穩健的業績預期和服務消費刺激政策升溫；……

上述板塊的共性是什么呢？核心共性就是，市場估值邏輯正全面轉向注重基本面兌現，具有業績支撐的確定性標的愈發受到青睞，而空中樓閣般的概念炒作正面臨資金流出壓力。

展望未來幾周，隨著年報和1季報的密集披露，基本面兌現邏輯的影響將愈發突出。相應地，未來一段時間，純概念炒作標的大概率會迎來明顯回調，前期滯脹且有業績支撐的板塊有望迎來補漲機會。

接下來的問題是，哪些板塊有業績，哪些沒業績呢？

根據萬得一致預期數據，從未來兩年凈利潤復合增速預測值看，光學光電子、房地產服務、航海裝備、教育、軟件開發、旅游及景區、化學制藥、橡膠、半導體、影視院線等增速靠前，均超過50%，反映了市場對這些行業經營前景的樂觀預期；非金屬材料、焦炭、能源金屬、數字媒體、玻璃玻纖、光伏設備、房地產開發等跌幅均超10%，表明市場對周期類資產的前景依舊缺乏信心。

綜合來看，當前的市場主流預期，普遍認為科技、服務消費景氣度更高，未來業績會有大幅增長；對能源資源、地產銀行、裝修家居等板塊的預期則相對悲觀。反映到市場風格方面，便是科技領漲，周期滯漲。至于大消費板塊，則是服務消費表現更優。

回到當前行情中來，科技板塊并非空中樓閣，光學光電子、軟件開發、半導體、IT服務、通信設備等核心賽道均具備扎實的業績支撐。這預示著在業績披露期大考臨近之際，科技主線不會系統性退潮，反而將呈現結構性輪動，業績成色顯著的細分領域有望持續引領市場風潮。

對投資的啟示是，面對業績壓力測試，投資者無需全盤拋售科技持倉，而應聚焦高景氣賽道實施精準調倉；與此同時，服務消費延續強勢增長態勢，部分商品消費（如乳制品）正迎來周期拐點，疊加促消費政策催化，消費板塊有望在業績兌現期展現超額收益彈性。

中期維度觀察，本輪科技牛的底層邏輯依然堅挺，其作為年度確定性主線的地位未曾動搖。伴隨4月業績披露窗口關閉后，壓制因素逐步消除，科技風格有望重掌市場話語權。當前板塊的技術性調整，恰是布局新一輪行情的機遇窗口。當然，逢調整買入，也要規避純炒作標的。

另外，很多人認可今年行情與2013年有很高的相似度，2013年的結構性行情，背后也有清晰的基本面邏輯。

在《》一文中，我們對2013年A股行情進行了復盤，二級行業層面，影視院線、醫療服務、醫療器械、數字媒體、廣告營銷、軟件開發、游戲等漲幅均超過69%，事后看，也都有業績支撐。

2012-2014年兩年間，上述7個行業，平均利潤增速為104%，最低43%，最高169%，其中，4個行業增速超100%。反過來看，煤炭開采、白酒、工程機械和冶鋼原料等跌幅均超30%，年度表現墊底；兩年利潤跌幅均超25%。事后看，糟糕的行情只不過提前預判了糟糕的業績。

板塊行情還受大盤制約。若大盤走弱，結構性行情也難有好的表現。好在，基于三方面因素看，大盤行情近期并無大幅調整的風險。

第一，經濟基本面邊際改善。舊動能方面，房地產市場呈現結構性回暖，2025年1月一線城市商品住宅價格環比上漲，二線城市新房價格自2023年6月以來首次回升，全年止跌回穩的可見性上升。同時，新動能正加速形成，2024年高技術制造業增加值增長8.9%，新能源汽車產量突破1000萬輛，戰略性新興產業發明專利達134.9萬件，科技賦能成為經濟增長的核心驅動力，2025年，新質生產力領域有望保持快速增長。

與此同時，穩增長政策持續發力，今年財政政策赤字率提升至4%（規模5.66萬億元），貨幣政策轉向“適度寬松”，政策組合拳為市場注入強心劑。

第二，流動性環境持續利好。風險資本偏愛確定性，當前全球不確定性加劇，中國市場有望享受確定性溢價；疊加DeepSeek引發的中國科技資產重估邏輯，外資持續流入中國資產是大概率事件。國內環境看，國內債市收益率進入“1時代”，資金從債市/存款轉向股市趨勢明確，疊加中長期資金加速入市，A股市場流動性有望持續向好。

第三，風險偏好全面抬升。2025年政府工作報告首次將“穩股市”納入總體要求，提出加大中長期資金入市力度，有效托底不確定性；科技敘事持續發酵，有序打開想象空間。在此背景下，市場風險偏好呈現系統性抬升態勢，股指中樞有望階梯式上移，資本市場韌性特征愈發凸顯。

因此，短期大盤并無大幅調整風險，投資者可自下而上，結合基本面邏輯和增長空間，積極把握結構牛行情。

【注：市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本文所載信息或所表述意見僅為觀點交流，并不構成對任何人的投資建議。】

本文由公眾號“薛洪言微語”原創，作者為星圖金融研究院副院長薛洪言