封面來源|企業官方

3月12日，平安健康（1833.HK）公布了2024年全年業績。

財報顯示，平安健康在2024年實現收入48.08億元，同比2.9%，收入水平略超彭博一致預期。在戰略2.0、業務結構持續優化等改革舉措的驅動下，公司服務水平得以持續提升，收入端重回增長軌道是本期財報的重要亮點之一。

利潤方面，公司在2024年實現凈利潤接近9000萬，同期經調整凈利潤錄得1.58億元，業績表現延續了自2024中報以來的好趨勢。公司之所以能夠在2024年實現全面的盈利上岸，其核心動能還是要歸功于上述戰略改革措施。

圖：平安健康2024年主要財務數據；資料來源：公司財報，36氪

長期來看，平安健康在2024年實現全面盈利上岸，是戰略改革最為重要的階段性成就之一。近年來，人工智能的發展方興未艾，平安健康則基于自身的業務特征與長期的技術儲備，通過推動醫療AI來賦能自身業務，并積極探索AI在醫療領域中的新應用場景。

那么，平安健康2024年財報都有哪些重要看點？AI賦能核心業務的平安健康又該如何估值呢？

企康業務加速擴張，AI賦能是公司未來最核心看點

經過長期的戰略改革，從渠道維度來看平安健康的收入結構，F端及B端業務收入業已成為公司收入的支柱。受益于集團稟賦，公司F端與B端業務均保持了強勁增長；其中，F端業務在2024年實現收入24.17億元，同比增長9.6%，同期B端收入錄得14.32億元，同比增長32.7%。

從業務收入增長的彈性來看，2024年公司在B端業務發力明顯，尤其是企康業務的加速擴張亦是本期財報的亮點之一。反映在財務上，B端收入同比增速超過30%，企康業務在B端業務的收入占比從1H24的55%提升至2H24的92%。反映在運營數據上，2024年B端付費用戶數為580萬人，同比增長13%；B端累計服務企業數2049家，同比增速高達36%，其中，86%的企業客戶來自于集團渠道。

F端業務方面，主要受產險協同業務模式調整與逆周期的影響，F端付費用戶數在2024年出現了小幅同比下滑，一定程度上影響到了F端業務收入的增長。然而，正是得益于公司企康業務在2024年的爆發式增長，對沖了F端用戶數小幅下滑的影響。

圖：平安健康2024年主要運營數據；資料來源：公司財報，36氪

業務層面，自2024中報開始啟用新的業務口徑后，平安健康的業務模式已然非常清晰，其主要業務劃分為醫療服務、健康服務、養老服務這三大業務板塊。從各個細分業務收入的增長情況來看，醫療服務和養老服務在2024年都保持了正增長，養老服務在行業高景氣疊加低基數因素的共同影響下，2024年的收入同比增速超過了400%。

核心業務的收入增長本質上反映的是平安健康戰略改革的方向，即在會員管理上以家庭醫生和養老管家為核心樞紐，為用戶提供一站式的家醫服務和養老服務。隨著相關服務能力的提升與服務場景的不斷拓展，居家養老服務在2024年末已覆蓋全國75個城市，相關權益用戶同比增長則高達143%。

圖：平安健康2024年分布收入及毛利表現；資料來源：公司財報，36氪

從公司醫療服務與養老服務滲透率在2024年的明顯提升，到公司同期收入重回正增長通道與全面的盈利上岸，科技賦能業務是平安健康展業乃至業績增長的一大底層邏輯。因此，從企業屬性來看，平安健康是醫療企業，更是高科技企業，可以說科技是平安健康的底色之一，特別是AI的相關應用高度契合公司的現有業務。

自2014年平安健康創立至今，一直重視對技術創新的探索并保持長期投入，長期的基礎設施建設是平安健康實現AI賦能業務的基礎。在2024年6月升級發布“平安醫博通”醫療大模型和“平安醫家人”醫生工作臺之前，公司就已經建成了疾病庫、處方醫療庫、醫療產品庫、醫療資源庫、個人健康庫這五大醫療數據庫，涵蓋了3.7萬種疾病、22萬份藥品說明書、200萬經典病例、3000萬醫學文獻、14.4億次問診等豐富的專業數據。

在大模型建設方面，在上述海量數據的基礎之上，公司的醫療大模型也經歷了多次升級迭代。初代的問診輔助系統基于規則引擎數據CDSS，僅覆蓋3000種常見病；升級到應用推理及神經網絡技術的二代問診輔助系統后，通過對大規模醫療知識圖譜的深度推理學習，實現覆蓋疾病病種、術語、文獻、臨床指南容量的大幅提升。

隨著五大數據庫內容的不斷豐富，平安健康在2024年6月升級發布了“平安醫博通”大模型，以采用自研的Dflow和LPO技術為特點，并擁有2000億醫療領域token和500萬醫療領域指令集，百萬級醫療文本圖片對齊數據。在應用端，海量數據+先進算法使得“平安醫博通”大模型具備精準完成不同場景下不同任務的能力，還可以通過醫生的持續標注與反饋，從而更加適配醫生需求，同時以較低訓練和存儲成本提供個性化定制服務。

2025年2月，平安健康接入DeepSeek后，利用其泛化模型的特征，現階段的整合主要在改善交互體驗方面。值得注意的是，醫療本身的嚴肅性極高，與消費級的通用大模型相比，平安健康在AI領域的優勢主要體現在專業能力上。

不僅擁有內容豐富的五大數據庫，包含海量的疾病、藥品、臨床指南等專業醫療信息和數據，更為關鍵的是這些信息與數據并非開源，而且平安健康醫療大模型的訓練，主要是基于上述垂直數據庫，醫生的標注與反饋對于優化診療結果輸出亦至關重要。由此可見，垂直領域的專業能力是公司的護城河，這也是平安健康在醫療領域擁有非常突出AI能力的主要原因。

反觀消費級通用大模型，即便在算法和算力上有優勢，但是鑒于大量的醫療相關垂直數據非開源的緣故，通用大模型在醫療領域相對缺乏針對性的訓練，使其在專業性與“平安醫博通”等專業醫療大模型之間有明顯差距，而且互聯網上的醫療信息與數據本身又存在大量冗余和謬誤，在缺乏醫生校對的情況下，進一步拉大了與“平安醫博通”等專業醫療大模型的差距。

投資策略

進入今年以來，由DeepSeek引發了一輪AI熱潮，從底層邏輯來看，算力已經不再是我國AI大模型的最大約束，投資者因此將關注的重點落在技術進展與業績兌現上，市場對AI的投資邏輯逐步向基本面投資靠攏。所以，現階段投資者對AI概念相關標的的估值方法，主要是以技術進展和應用端的兌現為核心邏輯。

平安健康在五大數據庫的基礎上，于2024年升級發布了“平安醫博通”多模態大模型、“平安醫家人”醫生工作臺，根據平安健康電話會披露的信息，近期接入DeepSeek在改善交互體驗上已取得了一定的成果。所以，從技術層面來看，平安健康的AI能力是以內生為主，由此可以充分發揮其專業能力，而與通用模型的整合則是未來的重要看點之一。

從政策脈絡來看，互聯網+醫療健康是目前重要的政策方向，AI產業作為新質生產力重要組分亦是政策扶持的重點。經過戰略改革后的平安健康戰略定位與戰略方向清晰，基于互聯網的醫療服務業務是公司的核心業務，同時AI賦能公司業務也進一步提升了公司的科技屬性，無論是互聯網+醫療健康還是AI賦能，都在政策面可以給出一定的估值溢價。

基本面方面，平安健康作為平安集團養老生態圈的旗艦，持續挖掘集團稟賦，通過深化與集團商保、綜合金融等業務的協同，公司醫療服務、健康服務、養老服務的業務形態已經成熟，并且運營高效。展望未來，憑借政策支持與大數據、人工智能等技術優勢，預計公司業績將保持強勁增長，從而打開了公司估值的向上空間。

估值方面，平安健康作為港股醫療與科技板塊的代表，海外經濟正處于降息周期中，根據歷史經驗，科技板塊會在降息周期的前中期受益，醫療板塊中的科技股更是其中的翹楚，從貨幣政策周期的維度來看，平安健康作為典型的科技股，自身基本面穩固，AI賦能業務的特性使其在資本市場中具備相當的稀缺性，因此估值修復+科技受益的投資機會至少會持續到中期。

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