「核心提示」
理想汽車的2025：再戰純電挑戰重重，增程面臨存量危機。

作者 |朱曉宇

邢昀

2024年臨近尾聲，理想汽車創始人李想在“沉默”9個月后公開發聲：理想要成為一家AI公司。

近日，在2024年四季度業績發布會上，李想一邊描述著理想汽車的理想，要做AGI（通用人工智能）時代的終端企業。另一邊不得不回到現實中，答復關于賣車的重重疑問。

2024年，理想汽車全年實現1445億元營業收入，較上年增長16.6%，凈利潤為80億元，同比降幅達到31.9%，反映出規模擴張與利潤承壓并存。盡管盈利水平收窄，其現金儲備規模攀升至1128億元，同比增長8.8%。可以說理想的現金流依舊是行業內最高水平之一。

市場表現方面，理想汽車全年交付量突破50.05萬輛，同比增長33.1%。其中第四季度交付15.87萬輛，助推季度營收創下443億元新高。

財報發布后資本市場也給出了自己的反饋。理想汽車美股股價當日下跌4.39%，收盤價報27.46美元，對應市值約2108.75億元人民幣（291.35億美元），周一港股理想汽車也下跌7%。

雖然是國內新勢力里為數不多擁有造血能力的公司，市場對理想增收不增利的現狀也表達出了擔憂。

1、理想L6的正反面

毛利率是衡量一家企業有沒有持續造血能力的關鍵指標。

財報顯示，2024年全年理想汽車毛利率為20.5%，而2023年為22.2%，同比下滑了1.7個百分點。

李想曾在公開場合多次強調毛利率的重要性：毛利率是“血液”，只有毛利率在20%以上，才能保障長期健康發展，否則根本無法持續投入研發、交付等長期投資。如此來看，理想汽車雖然經歷了毛利率的下滑，但2024年的表現還是在健康線以上。

四季度理想汽車業務利潤率為19.7%，環比下滑1.2%；綜合毛利率為20.3%，同比和環比均呈現下降態勢。

2024年全年，理想汽車交付量突破50.05萬輛，同比增長33.1%，其中第四季度交付量達到 15.87萬輛，同比增長20.4%。

分車型來看，2024年全年理想汽車有將近4成的銷量來自于理想L6。去年4月才緊急推動上市的理想L6，不到一年就實現了19.2萬的銷售，屬實為理想的核武器。

雖然這款車挽救了理想汽車2024年的銷量困局，但也導致理想單車價格進一步下滑，從三季度的27萬元，下降到四季度的26.9萬。疊加價格戰下促銷等其他因素，導致理想汽車毛利率進一步下滑。

從研發投入來看，理想2024年研發費用為111億元，同比增長4.6%。全年的研發費用率為7.7%，同比下降了0.9個百分點。2024年各個季度的研發費用率呈現逐漸下降的趨勢，從一季度的11.9%降至四季度的5.4%。

這背后是理想汽車主動降本增效的結果，大幅壓縮非核心研發開支。截至2024年底，理想的汽車的研發人員也在減少，較2023年的6726人減少至5930人，縮減11.8%。

銷售費用來率從一季度的11.6%，一路下降至四季度的6.9%。不過2024年全年的銷售費用率為8.5%，同比上升了0.6個百分點。

2、2025開局，競爭壓力加劇

作為2024年連續8個月在造車新勢力月度交付榜首的企業，理想汽車進入2025年后遭遇階段性挑戰，1、2兩月連續跌落冠軍寶座，也預示著新一年的征途并不容易。

1月，理想汽車的交付量降至29927輛，同比下滑3.97%，環比暴跌48.85%。當月小鵬汽車以30350輛（同比暴漲268%）實現反超。2月，理想汽車2.6萬的交付量，環比繼續下滑，再次被小鵬汽車反超，同一時間小鵬的交付量達到3萬輛。一向以平替理想自稱的零跑汽車則以2.5萬輛的交付量，緊追理想之后，同比增長285%。

公司給出的2025年一季度交付指引為8.8萬至9.3萬臺，2025年前兩個月共計交付了5.62萬臺，這也就意味著3月理想汽車交付量預計在3.2萬至3.7萬臺。從3月第一周理想0.73萬的周銷量來看，后面3周時間平均周銷需要達到8200-9900輛。

為了拉動銷量，3月理想汽車推出了L系列的限時優惠，包括尾款減免、0息金融方案等，這一定程度上，也會讓理想汽車一季度的毛利率數據有所承壓。

按照理想汽車2025年的節奏，今年L系列和理想MEGA沒有2025款，但是從5月開始“智駕煥新版”將上市。下半年也將推出兩款全新的純電車i8和i6。

此前理想汽車副總裁劉杰在微博上透露，“智駕煥新版”將聚焦于智能駕駛硬件的升級，電池、電驅動、外觀和內飾的造型方面將與現款車型保持一致。AD Max將會從英偉達雙Orin X升級為單Thor U芯片，AD Pro將從地平線J5芯片升級到J6M，同時增加激光雷達。

評論區中有不少用戶表示力度不夠，期待改款。

目前來看，增程車型仍舊是理想汽車在2025年的基本盤，但是競爭態勢明顯更加激烈。

交銀國際研報表示，銷量端，理想的增程L系列逐漸從增量走向存量競爭，2025年市場將有更多增程競品推出，其中問界新車M8將在4月上市，主要對標L7和L8，同時下半年小鵬會發布增程車型，可能對理想50萬輛的增程基本盤形成沖擊。

2024年，理想汽車在純電市場上的嘗試被潑了冷水，MEGA銷量遠不及預期。到2025年，理想也開始對純電發起新一輪沖擊。

原本計劃在2月末上市的理想i8，因為和小米SU7 ultra撞期之后改到下半年7月。此外，理想還將于下半年推出全新純電車型i6，形成“i6+i8”雙車矩陣，通過差異化定位覆蓋更廣的價格區間。

關于理想純電新車的前景，市場的看法上兩極分化。

樂觀者認為，理想i8、i6這兩款純電車相比MEGA上市時條件更加成熟，因為理想當前的超充網絡覆蓋密度提升了。業績電話會上提到，i8上市時理想將上線2500座超充站，并計劃在2025年底達到4000座。

同時營銷渠道更為成熟。平安證券分析，公司在2024年將尾部的商場店置換為汽車城中心店，據公司業績電話會，汽車城銷售中心的比例由2023年底的24%增加到2024年底的 42%，展位數量從2600多個增加到3700多個，i8、i6上市時將擁有比MEGA上市時更多的展位數量。

不過，更多分析認為高端純電市場很難做，蔚來耕耘多年，也很難收獲一個爆款，20萬-30萬的純電市場競爭更是十分激烈。理想汽車能不能一次打透，是個大大的問號。

交銀國際財報中表示，i6預計為走量車型，價格在競爭最為激烈的20-30萬區間，面臨小米YU7等的競爭。

3、押寶AI，機遇與風險并存

AI現在是李想真正的理想。

在業績發布會上，李想用一句話簡單概括——未來在AI領域研發戰略投資將顯著增加，基本原則是要依靠自身造血能力解決資金問題。

2024年，理想汽車現金儲備規模攀升至1128億元。對比看，國內新能源巨頭比亞迪2024年第三季度報告顯示，公司持有貨幣資金663.2億。巨量的現金儲備也為理想汽車發力AI提供了底氣。

不過AI戰略肯定是相當燒錢，而且砸進去一段時間也看不到回響。

李想在朋友圈表示，AGI 需要大量的投資、但未來兩年內還不具備更好的商業模式、這是必要的投入期；大家在財力和心力上都應該做好準備。

如果以AI公司的標準來看，理想對標的公司只能是特斯拉。在研發投入方面，2023年特斯拉的研發金額為39.69億美元（約283.9億元人民幣），創歷史新高。到了2024年，特斯拉的研發投入金額高達45.40億美元（約327億元人民幣），同比增長18%，主要投向涉及電池技術、自動駕駛（FSD）、人工智能（Dojo超算）和機器人項目（Optimus）等。

2025年，特斯拉的機器人業務Optimus已經進入到量產及C端市場探索階段，特斯拉在自動駕駛（FSD）領域積累的視覺識別、神經網絡訓練經驗，也可以遷移至Optimus，不過，馬斯克在特斯拉的財報會上也表示，Optimus的訓練投入可能至少是汽車的10倍，這樣才能達到足夠有效的程度。

再看理想汽車，2023年研發投入105.9億元人民幣，占營收8.6%。2024年的研發投入為111億元人民幣，占營收7.7%。

盡管理想的研發投入規模在國內車企里算得上是頭部，也實現了基于端到端（E2E）和視覺語言模型（VLM）的智駕方案落地，但是與特斯拉等擁有人工智能業務等公司相比，研發預算方面仍然存在不小的差距，更何況2024年，理想的研發費用率還在逐季下降。

在業績會上，李想把“端到端+VLM”雙系統架構類比為“猴子開車”，配合著人類的一些簡單輔助指揮，雖然智駕能力提升了很多，但是仍然無法達到人類頂級職業司機的水平。而未來是要實現如何讓大模型能夠像人類一樣學習駕駛車。

這不是單純巨量投入就可以實現，而是需要在與競爭對手賽跑的路上，一邊活下去一邊深入新領域。特斯拉此前已經宣布，2025年6月在美國得克薩斯州奧斯汀推出“無人監督的全自動駕駛付費服務”。

眼下，隨著問界、零跑、小鵬等品牌跟進增程式路線，理想需要差異化競爭，綁定了AI的故事，愿景很美好。但在車圈決戰關鍵期，一邊要開拓純電市場，公司一把手的重心又轉移到人工智能領域，在形成飛輪效應前，理想還有很長一段路要走。