作者 | 金刀 柴犬

編輯 | G3007

當我們談起小米，你會想起什么？

是小紅書上關于“米粉不能嫁”、“不要讓你老公買小米”之類的調侃切片視頻，還是雷軍為了造車下場當車手？是在辦公區樓下看到SU7 Ultra的驚艷，還是閃回到自己日常生活中，各類插排等好用小物。小米似乎正在成為一家，越來越難定義的公司。

3月18日盤后，小米集團發布了2024年全年及Q4季度財報，數據創下歷史新高。小米集團CEO雷軍本人微博發文表示小米集團2024財報是“史上最強年報”。

（雷軍微博截圖）

2024年全年，小米集團營收為3659億元，同比增長35.0%，高于此前市場預期的3580億元；經調整凈利潤人民幣272億元，同比增長41.3%。Q4季度營收首次突破千億大關，達到1090億元，同比增長48.8%。經調整凈利潤為83億元，同比增長69.4%，同時也創下歷史新高。

面對優異的財報，面對澎湃的股價，市場中有開始形成兩種觀點，各有理由，針鋒相對。支持者認為，小米重新定義了消費者的需求，把握和迎合當代年輕人追求“質價比”的消費情緒，應運了時代潮流；反對者認為，這家公司目前的PE已經非常高，未來的增長已經提前被當前的股價透支。

但爭論越大越說明這是一家現象級的公司。就如同當年服務“五環外人群”的拼多多和以盲盒起家的泡泡瑪特，讓很多二級市場的投資人直呼“看不懂”，在當年也形成了極為對立的觀點交鋒，但幾年后回望，無論是拼多多還是泡泡瑪特，都用自己的獨特性交出了滿意的增長答案。

01

DeepSeek版估值目標價：50-52港元

小米財報發布之后，最后我們問了一下DeepSeek這樣一個問題：“如果你有10萬閑錢，你會買小米的股票嗎？”

DS的分析框架非常專業，邏輯清晰閉環，最后給出了50-52港元的機構目標價，并提示若已接近目標價，需要警惕回調風險。但實際上，截至財報發布當天，小米收盤價已經是57.65港幣，遠超DS目標價，可見冷靜客觀的Ai目前還是很難評估人類情緒對股價的影響。

投行對于小米集團未來股價的走勢也看法不一。摩根大通將小米集團評級從超配下調至中性，目標價60港元。花旗銀行則維持買入評級，目標價從51.7港元上調至73.5港元。

接下來，小編就結合最新的財報，來展開分析。

02

價格線越做越高，新入的產業價值越來越高

自小米SU7橫空出世以后，人們對于小米的關注焦點多在汽車領域。

但根據這份財報來看，包括汽車業務在內的所有業務，都在高速增長。

首先是小米的基石——手機業務。財報中提到，2024年智能手機業務收入為人民幣1918億元，同比增長21.8%，約占全年總收入的52.42%，毛利率達到 12.6%，結束了連續三個季度的下滑態勢。同時小米手機平均銷售價格（ASP）在第四季度同比上升10%，達到每部1202.4元，主要是由于高端智能手機出貨的增加疊加零部件成本的下降。根據Canalys數據，小米全球智能手機出貨量為168.5百萬臺，同比增長15.7%，排名穩居前三，市場份額為 13.0%，連續第18個季度排名穩居全球前三，并且是2024年前三中唯一保持正增長的品牌。

在中國大陸地區，2024年全年小米手機高端產品出貨量在整體智能手機出貨量中的占比達到23.3%，同比提升3.0個百分點。同時穩居4000–5000元價位段的智能手機市占率排名第一，達到24.3%，同比提升0.2個百分點。

然后是小米的IoT業務，也迎來重大突破，營收首次突破千億大關，達到1041億元，同比增長30.0%，毛利率達到20.3%，同比提升3.9個百分點，收入和毛利率均創歷史新高。

接著是智能大家電業務，延續高增長態勢。其中空調產品出貨量超680萬臺，同比增速超過50%；冰箱產品出貨量超270萬臺，同比增速超30%；洗衣機產品出貨量超190萬臺，同比增速超45%。以上三類產品的出貨量均創下歷史新高。

隨后是互聯網服務，收入和毛利率均創歷史新高，收入達到人民幣341億元，同比增長13.3%，毛利率達到76.6%，同比提升2.5個百分點。

最受社會關注的汽車業務，也在首年交出了一份漂亮的答卷。

2024年小米智能電動汽車等創新業務收入達到328億元人民幣，其中汽車業務收入321億元，占98%。其中2024年Q4智能電動汽車等創新業務收入為167億元，環比增長72%（2024年Q1-Q3分別為23/64/97億元），Q4凈虧損為-7億元，凈虧損額逐季度減少（2024年Q2和Q3分別為-18億元，-15億元，Q1暫未單獨披露）。

2024年，Xiaomi SU7系列交付量達136854輛，超全年10萬輛目標，并且截至12月31日，小米已在中國大陸地區58個城市開業了200家汽車銷售門店。

如果按照全年銷量及財報中提到的平均售價234479元來算，2024年全年平均每輛SU7虧損超4.53萬元。不過從Q4季度毛利率較全年高近2個百分點、以及環比Q3季度上升3.3%來看，單車平均虧損額度正在收窄。

同時小米集團表示將2025年銷售目標定在35萬臺，并且將擴大產能，全力保障交付。有券商認為，在較強的產品力與新車上市等因素的共同驅動下，小米汽車銷量有望持續加速增長。

03

股價或繼續維持強勢

小米集團總裁盧偉冰在財報電話會上表示，小米將投入總研發經費的1/4，大約70至80億左右到AI中。長期來看，AI、OS和芯片三項被列為小米核心技術。短期來看，小米要做好AI基建，開發語言大模型、多模態大模型等AI技術，搭建AI大模型落地的應用場景，比如超級小愛、智能座艙、智能駕駛等，小米內部也會利用AI技術進行內部提效。摩根士丹利、高盛等在最新研報中預計，小米在AI賦能下其全生態布局或將釋放超預期增量空間。

對于目前虧損較多，影響公司利潤的重要產品智能汽車業務。盧偉冰在財報電話會上表示，預期 2025 年汽車業務毛利率大于等于 Q1 的毛利率，換言之將會進一步縮小單車虧損額度。目前小米汽車業務還處于大投入階段，在核心技術研發、多車型開發、工廠建設、智駕技術投入等諸多方面均有布局，此外，還有一些暫不方便披露的投入。另外，目前小米內部對汽車業務沒有非常明確的盈利時間表要求，但會努力改善該業務的盈利情況。

小米汽車熱度有目共睹，財報中的現金流及毛利率表現遠超市場預期，在規模效應及新產品推出的強勁推動下，市場對于小米汽車業務未來的盈利前景也多持樂觀態度。

2025年2月小米汽車發布售價50萬元級別的全新高端車SU7 Ultra，上市后3天內大定訂單超1.9萬臺，鎖單超1萬臺，高端車的熱銷有助于推動品牌形象持續提升。小米智駕亦持續推進，Xiaomi HAD端到端 全場景智能駕駛已全量推送，小米SU7 Ultra出廠即搭載，支持在各類停車場實現功能啟動，并可實現車位到車位輔助駕駛。

國泰君安在報告中指出，品牌不斷向上，智駕加速推進等因素亦將驅動銷量增長。

最新財報發布后，小米的市盈率接近57倍，但如果考慮到公司2025年繼續維持高速盈利增長，有分析師認為從PEG角度看還屬“合理”，只要小米整體增長故事維持，暫時不宜估頂。