最近新瓜，老巴進(jìn)一步增持了日本五大商社的股份，將伊藤忠商事、住友商事、丸紅、三菱商事和三井物產(chǎn)這五家從8.53%增持到了9.82%，

而截至2024年底，伯克希爾-哈撒韋在日本持股的市值達(dá)235億美元，總持股市值近9%，

注意了，加倉五大商社的錢，很多都是通過在日本發(fā)債買來的，比如19年老巴首次發(fā)債，規(guī)模就達(dá)到了203.5億，隨后老巴在日本發(fā)了足足8次債券，伯克希爾也一躍成為日元債券最大的海外發(fā)行商，

那么關(guān)于老巴投資日本商社的邏輯，芒格生前是這么評價(jià)的：

“日元的利率是每年0.5%，借期10年，而日本海外企業(yè)根深蒂固，它們在海外擁有廉價(jià)的銅礦、橡膠種植園和其他自然資源。所以巴菲特在日本以0.5%的利率借錢，并投資日本股票，這些股票有5%的股息，所以能產(chǎn)生大量的現(xiàn)金流，無需投資實(shí)體經(jīng)濟(jì)，無需思考，無需任何東西，躺著看日經(jīng)指數(shù)上升。”

就這事我倒是有些獨(dú)特角度，用最簡短的一句話來說就是：

1、老巴投資五大商社，本質(zhì)投的是“日本商社借日元出海套利”的機(jī)會(huì)，就好比老巴募集日元，買了一個(gè)日元版的海外全天候組合策略；

為什么這么說，如果你細(xì)看五大商社的業(yè)務(wù)模型，你會(huì)發(fā)現(xiàn)它確實(shí)就是一個(gè)資管投顧的狀態(tài)了，

股票類：五大商社持有全球大量海外企業(yè)的股權(quán)；

商品類：持有各種海外能源礦產(chǎn)；

債券類：手握大量新興國家和發(fā)達(dá)國家企業(yè)債和政府債；

是不是就有點(diǎn)像，來我a借錢買全天候的味道，只是區(qū)別是老巴借日元，利率才不到1%，息差套利空間要更大，

其實(shí)90年代在日本開始著手這個(gè)方向的人，過往二十來年，也算是全球資本領(lǐng)域最大的贏家。

而咱們普通人雖然沒法借日元，但是rmb其實(shí)利率比日元也高不了多少了，甚至經(jīng)常能見到2%利率的資金，

考慮宏觀人口、環(huán)境的轉(zhuǎn)變，國內(nèi)利率和經(jīng)濟(jì)是匹配的，所以未來咱們市場的主機(jī)會(huì)，我認(rèn)為也一樣是出海資產(chǎn)配置賺息差，

我自己的投資策略，也是一以貫之，比如用rmb形式，借助一定的融資工具，構(gòu)建全球版全天候，讓整個(gè)資產(chǎn)包的杠桿率保持在2倍以上，

這里話又說回來，杠桿這事很多人表示費(fèi)解，老巴一直奉勸普通人不要使用杠桿，但為什么老巴自己卻一直在使用杠桿呢？

主要原因還是巴菲特自己使用的是保險(xiǎn)公司浮存金，你可以理解為一個(gè)期限幾十年的杠桿，杠桿到期期限越長，自然風(fēng)險(xiǎn)就越小，

就好比老巴借錢買標(biāo)普500，貸款期間30年，勝率幾乎是100%，但你買標(biāo)普500，貸款期限5年，一次黑天鵝就可以讓你死。

因此普通人在拿不到無限期杠桿的情況下，如果想具備上杠桿的權(quán)利，就必須計(jì)算自己的風(fēng)險(xiǎn)，把極值回撤計(jì)算在一定范圍，比如我自己的配置要求是15%以內(nèi)。

怎么去量化自己的風(fēng)險(xiǎn)，這個(gè)其實(shí)是最難的，也是一文難以說清的，能用幾萬字去講的，

除非你有量化回測工具，否則進(jìn)行到這一步就卡住了，所以這也是為什么巴菲特不建議普通人上杠桿的核心原因，因?yàn)槠谙抻邢薜那闆r下，計(jì)算自己的風(fēng)險(xiǎn)是很專業(yè)的事情，玩不好，連格雷厄姆也可以破產(chǎn)。

橋水達(dá)利歐發(fā)明全天候，本質(zhì)上最難的就是計(jì)算極端風(fēng)險(xiǎn)，而我一直說永久策略的歷史六十年回撤，也是在給策略風(fēng)險(xiǎn)做壓力測試，

另外有人會(huì)問，可不可以動(dòng)杠桿買國內(nèi)的紅利指數(shù)家族這些品種，我的個(gè)人建議是放棄這個(gè)危險(xiǎn)的想法，因?yàn)锳股的風(fēng)險(xiǎn)，不僅是市場風(fēng)險(xiǎn)，還面臨政策、TZ上的不確定性，拉長看，是老巴都不敢單吊的品種，

中證紅利本身在15年出現(xiàn)過30%回撤，08年出現(xiàn)過60%以上的回撤，所以千萬別認(rèn)為高股息沒有風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)依然十分巨大，分散配置可以，但不能陷入溫柔鄉(xiāng)。

同理，老巴買五大商社的行為，表面上看很像是融資買日本紅利指數(shù)，但本質(zhì)上是低利率配的全天候，是沒有太大經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的生意。

當(dāng)然，最后還是那句話，作為一個(gè)普通投資者，杠桿本身風(fēng)險(xiǎn)和收益是完全對等的，但認(rèn)知不夠就急于上杠桿，才是最大的風(fēng)險(xiǎn)。