昨晚提到，本周一共四件大事，提振消費(fèi)發(fā)布會(huì)、小米和騰訊的年報(bào)、美俄領(lǐng)導(dǎo)人昨晚通電話，以及明天凌晨的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議。

昨天小米的年報(bào)是港股盤后發(fā)的，昨晚美股的小米ADR漲接近4%，今天小米的港股漲接近1%，而恒生科技跌-1%，換句話說，市場(chǎng)已經(jīng)算很認(rèn)可了——雷總的小米什么都好，就是太貴了，50多倍的PE，咬咬牙閉著眼才能吞下去。

然后昨晚普/特兩人也通完電話了，據(jù)說普因?yàn)樽饕粋€(gè)企業(yè)家年度大會(huì)的講話，還讓特等了一個(gè)小時(shí)，這就非常牛逼，能讓川寶等1個(gè)小時(shí)的，地球上可能也找不出第二個(gè)人了。

當(dāng)然，今天最重要的，還是股王騰訊的年報(bào)，也是港股盤后發(fā)布的，整體繼續(xù)超預(yù)期，四季度營收同比增11%，凈利潤(rùn)同比增90%；全年的話，營收同比增8%，凈利潤(rùn)同比增68%。

我看了一眼，騰訊在美股的ADR，今晚開盤小漲。

其實(shí)騰訊財(cái)報(bào)，最值得關(guān)注的，就是兩個(gè)亮點(diǎn)，財(cái)報(bào)后的業(yè)績(jī)說明會(huì)上，總裁劉熾平也強(qiáng)調(diào)了。

第一，舍得砸錢。包括加大AI投資，四季度資本開支365億，環(huán)比增111%，同比增386%，全年來看，資本開支767億，同比增221%，都相當(dāng)炸裂。

第二，舍得花錢。24年派發(fā)股息320億、回購1120億港幣，合計(jì)1400+億港幣，也就是花了1300億左右的人民幣（而全年凈利潤(rùn)2000億左右）；2025年，計(jì)劃派息410億，至少回購800億，合計(jì)超1200億。什么叫股東回報(bào)，什么叫真正的市值管理，這就是了。

說騰訊現(xiàn)在是中國的“股王”，我覺得一點(diǎn)都不為過，說到底，是兩個(gè)原因。

第一，騰訊現(xiàn)在市值5萬億港幣不到一點(diǎn)，折合4.6萬億人民幣，而截至今天A股市值最大的工行是2.4萬億，茅臺(tái)是2萬億，兩者加起來，還沒騰訊大；

第二，當(dāng)大哥，還是得靠硬實(shí)力，騰訊在所有的公司，特別是互聯(lián)網(wǎng)公司里，是“容錯(cuò)率”最高的公司之一。

所謂的容錯(cuò)率，說到底也很簡(jiǎn)單，別人的公司，做100個(gè)決定，錯(cuò)5個(gè)，可能就完蛋了；而騰訊，做100個(gè)決定，可能錯(cuò)95個(gè)，但只要微信這個(gè)流量入口還在，就肯定還能緩過來，這才是商業(yè)模式里面，最牛最硬的一點(diǎn)。

之前和一些做實(shí)體企業(yè)的接觸，人家就說，干實(shí)體的，和做金融的，容錯(cuò)率就不一樣，金融行業(yè)時(shí)間就是金錢，同質(zhì)化行業(yè)，賺的都是牌照的錢，你不干有的是人干，就是要不斷地試錯(cuò)；而干實(shí)體的，慢，就是快，因?yàn)槊恳粋€(gè)決策，都可能決定你的生死。

說回騰訊，按目前的市值來看，動(dòng)態(tài)PE20倍不到，說實(shí)話，是真便宜，特別是和小米這樣的相比。

騰訊在很多業(yè)務(wù)上，顯然是極其克制的，如果想干的話，大概率是能干得更好的。

比如說，金融行業(yè)都清楚的，騰訊在微信里稍微給“零錢通”一個(gè)流量位，零錢通的規(guī)模，一下子就直逼螞蟻的余額寶了，但用支付寶買基金的“理財(cái)”是一級(jí)目錄（app最下方），騰訊的“理財(cái)通”是三級(jí)目錄（我打賭有一半的人甚至找不到入口），人家就是收著打。

又比如，騰訊的視頻號(hào)的潛力是巨大的，到目前為止，微信視頻號(hào)的總用戶時(shí)長(zhǎng)，已經(jīng)接近抖音的60-70%了。

視頻號(hào)的廣告收入24年超500億，抖音預(yù)計(jì)是4000億，兩者差8倍，但是，視頻號(hào)的廣告加載率是3%，而抖音是15%，換句話說，在抖音，每刷100條視頻，有15條廣告，而視頻號(hào)是3條，這就是克制的體現(xiàn)。

總結(jié)來看，還是昨天的觀點(diǎn)，打不過就加入，擁抱優(yōu)質(zhì)股權(quán)投資的大時(shí)代——如果你自己創(chuàng)業(yè)也好、買房子收租也罷，長(zhǎng)期的潛在回報(bào)率，超不過騰訊這樣優(yōu)質(zhì)企業(yè)的ROE，就趁他們還不那么貴的時(shí)候，投資他們的股權(quán)。

當(dāng)然，即使騰訊便宜，我的觀點(diǎn)還是一樣的，不要買個(gè)股，而是買指數(shù)基金，表韭組合里，涉及港股科技方向的，一個(gè)是昨天提到的是恒生科技，另一個(gè)是港股通互聯(lián)網(wǎng)ETF（159792，實(shí)際配的是場(chǎng)外的聯(lián)接基金014674），這一輪，產(chǎn)品已經(jīng)干到430億了。

多聊幾句市場(chǎng)的熱點(diǎn)哈，ETF的兩個(gè)趨勢(shì)、債市下午大幅下行，以及跟投的建議。

1、A股，ETF業(yè)務(wù)發(fā)展的兩股趨勢(shì)。

今天A股繼續(xù)高低切，紅利領(lǐng)漲，AI算力等領(lǐng)跌，后面一季報(bào)如果低于預(yù)期，要繼續(xù)做好迎接高低切的準(zhǔn)備，持倉得盡可能均衡一點(diǎn)。

最近聊了好幾次自由現(xiàn)金流相關(guān)的ETF，今天聊一聊這周在首發(fā)的深證100ETF，我看不少券商的小伙伴，周一已經(jīng)開賣了（好幾家公司的產(chǎn)品同時(shí)啟動(dòng)銷售的），市場(chǎng)行情好了，我覺得大家多聽一些產(chǎn)品的介紹，應(yīng)該也不會(huì)抗拒吧，今天說的具體產(chǎn)品，是深證100ETF富國（159211）。

我稍微講點(diǎn)和別人不一樣的點(diǎn)哈，加一點(diǎn)行業(yè)觀察。

自由現(xiàn)金流ETF和深證100ETF，我覺得很好的反映了ETF，或者說指數(shù)業(yè)務(wù)的兩股趨勢(shì)。

第一股趨勢(shì)，就是從純被動(dòng)指數(shù)，到Smart beta。

自由現(xiàn)金流指數(shù)就是個(gè)很好的例子，所謂的Smart beta，就是介于被動(dòng)和主動(dòng)之間，在指數(shù)中， 加入幾個(gè)你認(rèn)為長(zhǎng)期能產(chǎn)生超額的因子，使得指數(shù)變得“更聰明”，比如自由現(xiàn)金流，你可以簡(jiǎn)單理解為，是“更具可持續(xù)性”的紅利指數(shù)，因?yàn)榧t利指數(shù)只能篩選出過往股息率比較高的企業(yè)，但自由現(xiàn)金流，可以篩選出現(xiàn)金流更健康的企業(yè)，這些企業(yè)未來高分紅的連續(xù)性會(huì)更好。

這一趨勢(shì)，是我們?cè)凇丁分?，提前預(yù)見到“2025年預(yù)計(jì)會(huì)有大量的自有現(xiàn)金流相關(guān)指數(shù)產(chǎn)品出爐”的依據(jù)。

第二股趨勢(shì)，是交易所的良性競(jìng)爭(zhēng)。

我指的，是滬深港，三個(gè)交易所之間的，北交所情況比較特殊，相對(duì)錯(cuò)位。

這點(diǎn)，大家今年應(yīng)該能很明顯地感覺到，一方面是香港那邊，積極伸開雙臂，歡迎內(nèi)地科技企業(yè)赴港上市，另一方面，是我們之前提到的，科創(chuàng)板準(zhǔn)備支持優(yōu)質(zhì)未盈利科技企業(yè)上市的消息。

具體到指數(shù)層面，交易所的良性競(jìng)爭(zhēng)，能讓指數(shù)業(yè)務(wù)更好地發(fā)展，也是顯而易見的——如果只有一個(gè)交易所，一家指數(shù)公司，那就是供給決定需求，我有什么，你們就吃什么；而如果是良性競(jìng)爭(zhēng)的局面下，至少會(huì)帶來幾個(gè)好處，一是指數(shù)和產(chǎn)品更豐富；二是指數(shù)編制更合理，迭代更快；三是諸如優(yōu)化流動(dòng)性的措施（比如今年這批有基準(zhǔn)做市商的信用債ETF）；四是交易所施加對(duì)指數(shù)成分股的監(jiān)督職能，這是在《上市公司市值管理指引》里提到的point。

具體到深證100ETF，或者說深證100指數(shù)上，大家看下滬深交易所的指數(shù)構(gòu)成對(duì)比就可以了：

上交所這邊，有上證50，這是覆蓋上交所主要權(quán)重股的指數(shù)；然后上交所又有代表成長(zhǎng)方向的科創(chuàng)板，科創(chuàng)板下面有科創(chuàng)綜指、科創(chuàng)50、科創(chuàng)100、科創(chuàng)200，這些細(xì)分品種。

而深交所這邊，大創(chuàng)業(yè)板下面有創(chuàng)業(yè)板綜指、創(chuàng)業(yè)板50、創(chuàng)業(yè)板指（實(shí)際就是創(chuàng)業(yè)板100）、創(chuàng)業(yè)板200，但大家就會(huì)看到，深交所這邊，少了一個(gè)對(duì)標(biāo)上證50的，涉及權(quán)重股的指數(shù)，深證50也有指數(shù)，但不是按市值排序的，是按公司治理得分排序的，所以更接近對(duì)標(biāo)上證50的，其實(shí)是深證100。

所以，和上證50的編制邏輯類似，深證100，囊括了深交所市值前100的公司，前十大如下。

當(dāng)然，深證100指數(shù)本身，2006年就編制出來了，只不過宣傳力度比較小，所以大家就沒太多關(guān)注。

從指數(shù)編制的結(jié)果來看，在行業(yè)分布上，科技相關(guān)的TMT，和消費(fèi)，各占1/4左右，相對(duì)比較均衡，和其他主流寬基相比的話，適合做底倉，特別是現(xiàn)在這個(gè)不上不下的階段，下面這個(gè)圖我是抄光大證券的。

指數(shù)的具體介紹，大家看深證100ETF富國（159211）的產(chǎn)品介紹視頻吧，感興趣的點(diǎn)。

2、債市，下午大幅下行。

今天央媽繼續(xù)釋放流動(dòng)性，連續(xù)兩天凈投放，今天也是繳稅走款的最后一天，下午資金明顯松下來了。

伴隨著債券進(jìn)一步下行，10年和30年國債，均下行2.5bps。

觀點(diǎn)繼續(xù)不變，短端信用債、存單這些，配置價(jià)值明確，長(zhǎng)端保持震蕩，不要被那些唱空的聲音嚇到。

3月底，可能繼續(xù)會(huì)有比較好的配置機(jī)會(huì)。

3、跟投建議。

和昨天一樣。

純純的債，周一已經(jīng)抄底成功一次，周五的時(shí)候看看要不要再追加；

表韭量化，繼續(xù)等回調(diào)；

表韭全球，等明早的美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議結(jié)束。

就聊這么多。

求贊、在看。