文 | 付一夫

關(guān)于近期的市場(chǎng)行情，大概不少人都有一個(gè)感受，那就是港股實(shí)在比A股強(qiáng)太多了。

今年以來(lái)，受種種因素影響，沉寂已久的港股忽然開(kāi)啟“暴走模式”一路狂飆，而后不是在創(chuàng)新高，就是在創(chuàng)新高的路上。截至3月20日收盤，恒生指數(shù)今年以來(lái)累計(jì)漲幅已高達(dá)20.8%，恒生科技指數(shù)累計(jì)漲幅更是達(dá)到了驚人的30.7%，這樣的成績(jī)放眼全球亦是無(wú)人能敵。

反觀A股，雖然也表現(xiàn)不俗，但與港股相比實(shí)在是遜色太多。截至昨日收盤，上證、深證和創(chuàng)業(yè)板指累計(jì)漲幅分別只有1.71%、4.46%和2.73%。而在過(guò)去一段時(shí)間里，港股和A股的關(guān)系經(jīng)常是：前者大漲，后者微漲；前者回調(diào)，后者大跌。估計(jì)很多買不了港股的投資者，都只能一邊羨慕地看著港股的一騎絕塵，一邊對(duì)A股表達(dá)著“恨鐵不成鋼”的情緒卻又無(wú)可奈何。

同樣是中國(guó)資產(chǎn)，為何港股表現(xiàn)比A股好那么多？

相信這也是很多人感到困惑的問(wèn)題。在我看來(lái)，主要原因有三：

首先，港股估值更低，修復(fù)空間相對(duì)更大。

市場(chǎng)普遍認(rèn)為，本輪行始于DeepSeek橫空出世打破了全球AI競(jìng)爭(zhēng)格局，從而引發(fā)了全球資本對(duì)于中國(guó)科技資產(chǎn)的重估。而由于此前漫長(zhǎng)的下跌，港股反而擁有了極具性價(jià)比的估值。

數(shù)據(jù)顯示，今年年初，恒生指數(shù)的市盈率一度只有7.5倍左右，市盈率分位數(shù)僅為近10年的11.69%；科技屬性更強(qiáng)的恒生科技指數(shù)的市盈率一度只有15倍左右，市盈率分位數(shù)更是僅為近10年的7%。相比之下，今年年初萬(wàn)得全A指數(shù)的市盈率最低值為18倍左右，市盈率分位數(shù)最低時(shí)處在近10年的34%附近，明顯要比港股估值更貴。

正因?yàn)槿绱耍瑩碛腥绱吮阋饲覂?yōu)質(zhì)資產(chǎn)的港股，絕對(duì)是不折不扣的價(jià)值洼地。再疊加美股科技資產(chǎn)整體估值偏高，未來(lái)預(yù)期不足，全球范圍內(nèi)部分資金開(kāi)始將倉(cāng)位調(diào)整至交易擁擠度較低、估值更便宜且情緒出現(xiàn)改善的港股市場(chǎng)上來(lái)。而比A股估值更低的現(xiàn)實(shí)，賦予了港股更大的估值修復(fù)空間，其表現(xiàn)自然最為亮眼。

其次，港股是我國(guó)AI核心資產(chǎn)的云集地，且所占權(quán)重高于A股。

如前文所述，本輪行情源自于我國(guó)AI技術(shù)的突破而引發(fā)的科技資產(chǎn)重估，因而更多是由AI相關(guān)的科技板塊及科技龍頭個(gè)股領(lǐng)漲，繼而帶動(dòng)了整個(gè)大盤的上漲，屬于典型的結(jié)構(gòu)性牛市，這同2024年9月下旬的普漲行情有著明顯區(qū)別。

就我國(guó)AI相關(guān)的科技領(lǐng)域來(lái)看，諸如騰訊、阿里巴巴、百度等核心資產(chǎn)都分布于港股市場(chǎng)，自然會(huì)直接受益于我國(guó)科技資產(chǎn)的重估。

不僅如此，這些核心資產(chǎn)在港股還占有較高的權(quán)重。從恒生指數(shù)板塊的分布上看，以阿里巴巴、美團(tuán)為主的可選消費(fèi)板塊占比為26.4%，以騰訊、小米、網(wǎng)易、百度為主的信息技術(shù)板塊占比為19.2%，二者剛好是本輪行情中漲幅居前的板塊，且合計(jì)權(quán)重接近50%，對(duì)于港股整體的持續(xù)上漲做出了重要貢獻(xiàn)。

反觀A股，雖然也擁有很多AI產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的上市公司，但市值相對(duì)分散，且在大盤中所占權(quán)重偏低。以上證指數(shù)為例，從板塊分布來(lái)看，信息技術(shù)占比只有13.4%，這也在很大程度上制約了A股整體的上漲。

最后，境外投資者在港股占比較高，在中國(guó)科技資產(chǎn)重估中直接受益。

在本輪科技牛市當(dāng)中，外資機(jī)構(gòu)扮演了非常關(guān)鍵的角色。尤其是以高盛、摩根大通等為代表的頂級(jí)外資機(jī)構(gòu)紛紛看多中國(guó)股市，而德意志銀行更是發(fā)布研報(bào)稱，2025年或許正是全球資本重新發(fā)現(xiàn)中國(guó)的“斯普特尼克時(shí)刻”，并對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)前景予以高度評(píng)價(jià)。反映在資本市場(chǎng)層面，便是美股的納斯達(dá)克中國(guó)金龍指數(shù)在美股整體表現(xiàn)不佳的背景下，走出了一波凌厲上漲的獨(dú)立行情，這也進(jìn)一步佐證了外資對(duì)于中國(guó)科技資產(chǎn)重估的認(rèn)可。

受種種因素影響，海外投資者對(duì)于港股的青睞程度一直都強(qiáng)于A股。根據(jù)港交所披露的最新數(shù)據(jù)，截至2020年，海外投資者在港股現(xiàn)貨市場(chǎng)成交額占比為41%，其中機(jī)構(gòu)投資者占比為36%，個(gè)人投資者占比為5%。反觀A股，截至2024年年底，外資在A股市值占比約9%，同時(shí)作為海外投資者投資A股主要通道的北向資金，在A股成交額占比約為14%。

不僅如此，港股在配置中國(guó)資產(chǎn)的全球股票指數(shù)中占比也非常高。數(shù)據(jù)顯示，截至今年2月底，港股在MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)中的權(quán)重高達(dá)25.7%，而A 股上市公司的權(quán)重僅有2.2%；而在MSCI中國(guó)指數(shù)中，港股的權(quán)重達(dá)到了80.5%，A股上市公司的權(quán)重只有12.7%。這樣看來(lái)，在外資機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)可中國(guó)科技資產(chǎn)價(jià)值重估的背景下，港股當(dāng)然會(huì)比A股更容易受到外資關(guān)照，繼而直接受益。

上述三方面原因，便可解釋為何港股在本輪行情當(dāng)中能夠大幅度跑贏A股。

話說(shuō)回來(lái)，經(jīng)歷了近期一波凌厲的上漲行情后，港股接下來(lái)還有多大空間呢？

從基本面上看，自去年9月下旬宏觀經(jīng)濟(jì)政策思路大轉(zhuǎn)向以來(lái)，市場(chǎng)信心得到顯著提振，悲觀情緒已徹底扭轉(zhuǎn)。盡管海外形勢(shì)依然存在各種風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，但就國(guó)內(nèi)而言，無(wú)論是財(cái)政、貨幣等重大政策導(dǎo)向，還是對(duì)于穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、擴(kuò)內(nèi)需、發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的重視，亦或者是對(duì)于民營(yíng)經(jīng)濟(jì)和民營(yíng)企業(yè)的高度呵護(hù)，都體現(xiàn)出高層“全力以赴拼經(jīng)濟(jì)”的決心。而DeepSeek、宇樹(shù)機(jī)器人等科技領(lǐng)域的技術(shù)突破，更是讓我們有了能夠依靠自主創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)科技突圍的底氣和自信。可以說(shuō)，利好因素一直在不斷匯集。

就港股而言，雖然已經(jīng)歷了一波不小的漲幅，估值有所修復(fù)，但恒生指數(shù)市盈率當(dāng)前只有10.66倍，放眼全球依然屬于價(jià)值洼地。后續(xù)隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)好轉(zhuǎn)，各個(gè)板塊的企業(yè)盈利有望迎來(lái)持續(xù)性改善，而這些都將會(huì)對(duì)于后續(xù)港股乃至所有中國(guó)資產(chǎn)估值的進(jìn)一步修復(fù)提供支撐——從這個(gè)角度看，由AI技術(shù)突破引發(fā)的估值修復(fù)，可能只是中國(guó)資產(chǎn)價(jià)值重估的起點(diǎn)。

一言以蔽之，短期獲利盤的積累與消化，大概率不會(huì)影響港股與A股中長(zhǎng)期走勢(shì)。我們應(yīng)該堅(jiān)定信念，將每一次調(diào)整都視為倒車接人的機(jī)會(huì)。具體配置方面，建議圍繞以AI、半導(dǎo)體等為代表的科技成長(zhǎng)型板塊，以及受益于政策的消費(fèi)等板塊來(lái)加以布局，或許能有不錯(cuò)的收獲。