出品 | 妙投APP

作者 | 劉國輝

圖片來源 | AI制圖

今年，ETF市場正在悄然變局。最卷賽道果然并非浪得虛名。

開年，A股走出了典型的成長性行情，AI、人形機器人等板塊表現非常好，使得相關ETF規模增長迅速。

易方達、華夏基金相關產品的規模由此上升。

截至3.18日，人工智能領域規模領先的產品是易方達中證人工智能ETF，規模已經從去年底的85.15億元漲到了157.96億元。機器人領域規模領先的是華夏中證機器人ETF，規模已經從去年底的41.37億元漲到了127億元。

板塊機會凸顯后，收益有限的寬基規模有所退潮。華泰柏瑞和國泰基金相關產品的規模由此下滑。

掛鉤滬深300指數規模最大的產品華泰柏瑞滬深300ETF從去年高峰期的過四千億降到了3513億元，指數新貴A500里規模最大的國泰中證A500ETF從去年底的281億元降到了243.9億元。

這個仍在高速增長的行業，格局尚未穩定，但已出現分化。

#01公募ETF分化為四大陣營

早在五六年前，就有“萬物皆可ETF”的說法，任何一種可投資的資產門類，都可以構建起指數來衡量平均表現，并發行ETF產品來跟蹤指數，獲取市場平均收益。

從那時起，ETF踏上發展快車道，規模從2019年的0.7萬億元增長到2024年的3.73萬億元，增幅明顯。

數據來源：Wind

ETF風景獨好，引無數英雄競折腰。

Wind數據顯示，2024年全行業有52家基金公司布局ETF，也就是全行業的三分之一都在做ETF。這些多是行業中排名靠前的公司。

在ETF上布局積極的公司，近幾年規模增長都比較不錯。典型的就是華泰柏瑞靠規模巨大的滬深300ETF，從一家中游公司進入了行業前十。易方達基金也通過ETF規模增長，鞏固了行業領先優勢。

小公司不是不想卷，而是卷不起，根本沒機會參與這場游戲。

排名 公司 ETF個數 ETF規模（億元） 總管理規模（億元） ETF占總規模的比重 1 華夏基金 94 6,587.82 18,909.63 34.84% 2 易方達 85 5,897.61 21,368.73 27.60% 3 華泰柏瑞 46 4,705.01 6,804.72 69.14% 4 南方基金 54 2,435.79 13,710.16 17.77% 5 嘉實基金 46 2,353.76 10,710.96 21.98% 6 華寶基金 30 1,613.66 3,636.93 44.37% 7 國泰基金 62 1,486.24 7,599.97 19.56% 8 廣發基金 59 1,403.73 15,297.17 9.18% 9 富國基金 56 1,305.94 12,195.87 10.71% 10 博時基金 47 1,301.60 11,732.08 11.09%

2024年底ETF整體規模排名（含貨基）數據來源：Wind

2016年至今，ETF行業格局持續變動。截至目前，刨除依然作壁上觀的，這些基金公司在ETF賽道上分成了四類：領先的、追趕的、陪跑的，和嗷嗷往里鉆的。

領先陣營倒是難被攻破。華夏基金和易方達基金的頭部位置一直穩如老狗，華泰柏瑞則在2021年后躋身前三并保持住了身位。

規模千億以上的前12家中，其余的8家位置就波動比較大了，屬于追趕陣營。包括嘉實、廣發、博時、南方、華安等行業頭部公司，以及國泰基金和華寶基金這樣的以行業ETF為主的公司，構成了ETF規模前十的常客。

近十年非貨ETF管理規模排名變化情況（圖片來源：中金公司）

12家千億級別公司之后，還有十家左右公司ETF規模在200億到700億之間，包括天弘、匯添富、鵬華、海富通、景順長城、工銀瑞信、招商基金、平安基金等。

他們屬于陪跑陣營。

這些公司中，部分公司產品布局較為均衡，如天弘基金；還有公司屬于靠一兩只主要產品來撐起規模，這些產品往往在跟蹤同一指數的產品中居首位，形成較大規模，但公司本身并沒有其他爆品。如國聯安基金這家行業里的中小公司能有三百億規模，主要由一只半導體ETF貢獻了七成左右。

ETF熱火朝天，卻還有個陣營在觀望。他們有一定整體實力，但目前未加入ETF戰局的公司。目前行業前三十的公司里，只有中歐、興全、交銀三家以主動權益為特色的公司，以及興業基金、上銀基金、浦銀安盛等以固收為主的銀行系基金，沒有卷ETF。

從競爭策略角度，此前沒有在ETF上發力，現在入局ETF，性價比已經并不高。

然而，這樣的局面下，嗷嗷往里鉆的攪局者的隊伍仍在擴大。

一部分公司雖然規模不及第一陣營，但行業ETF費率長期較高，日子過得還是不錯，有一定的參戰資本。典型如國泰、華寶這些行業ETF玩家在寬基市場大爆發的格局下感受到了危機，進入寬基陣營廝殺，國泰基金在A500戰役上取得暫時領先，在科創綜指ETF上暫居第二。

另一方面，一些落后的公司整體實力尚可，急需在ETF排位上占據一席之地，因此也在不惜成本地加入戰團。如建信基金、工銀瑞信都在最近的科創綜指ETF上做了投入，建信的產品規模相對靠前。

此外，廣發、富國這些頭部大廠都沒有在ETF上取得在全行業中的同段位的地位，因此勢必也還得繼續投入。

#02領先陣營：華夏易方達爭霸戰，華泰柏瑞陪跑

截至去年底，華夏基金、易方達、華泰柏瑞這ETF前三強的ETF規模分別為6587.32、5897.61、4705.01億元。其中華夏基金是多年里的ETF霸主，曾經斷崖式領先第二名至少一倍。

然而，在全行業卷ETF的激烈競爭之下，領先優勢已經大幅縮減。

華夏基金得益于發力ETF最早。很重要一個原因是，王亞偉等基金經理的離職，讓華夏基金很早意識到，要盡量擺脫對明星基金經理的強依賴。也因此，很長時間里，華夏基金的ETF規模領先行業較多。

易方達各條業務線均衡發展，但近年來主動權益增長壓力大，因此在ETF上投入了更多資源。

易方達在固收和主動權益上規模均高于華夏基金，財務實力更強，更能承受ETF的階段性虧損，因此易方達通過降費以及增加營銷投入等方式在ETF上高舉高打，迅速縮短了與華夏基金的規模差距。2021年底時，易方達ETF規模約是華夏基金的52%，2024年底已經是華夏基金的90%。

從全行業來看，華夏、易方達的規模和產品數量都在行業里斷崖式領先，是行業里的平臺型公司。兩家公司在寬基、行業、跨境等主要ETF產品線上都形成了較大優勢，因此排位上咬得很緊。

產品布局方面，滬深300ETF規模上華夏基金不及易方達，不過華夏還有上證50、科創50、中證1000三個寬基大單品都在同類規模前列，A500上也有近200億規模。此外規模較大的是跨境ETF（包括恒生ETF、恒科ETF、納斯達克ETF等）和行業ETF（包括芯片ETF、機器人ETF等），積累了豐富的產品線。

易方達目前在產品上除了滬深300外，寬基上規模大的產品是創業板ETF、科創50ETF，合計近1600億元規模，除此之外主要是行業ETF，數量較多且平均規模大，包括醫藥ETF、人工智能ETF、證券ETF等，以及跨境ETF，包括中概互聯ETF、H股ETF、恒科ETF等。

資料來源：Wind

兩家公司還有個共同特點在于，雖然也都有一些規模低于1億元的ETF產品，但在總產品中占比都不高。

這體現了兩家較強的運營能力。

華泰柏瑞倒是特殊，產品數量少而精。迷你ETF基金相對較少，在中證2000等相對發展不太好的指數上也做到了首位，體現了一定的運營能力。不過整體來看，還是缺少更多行業里領先的產品，主要是靠滬深300ETF這個大單品來支撐。雖然規模領先，但整體競爭力較華夏和易方達而言比較脆弱。

預計在未來格局上，兩家絕對的頭部公司華夏基金和易方達地位相對穩固，產品布局上，兩家是最完善的，無論是什么行情起來，這兩家都是有相關產品來承接的。二者在渠道上經過多年的布局，也都比較成熟。對于產品的布局與推廣，也都有自己的方法論。

相比較來說易方達固收和主動權益規模更大，財力更雄厚一些，繼續加大投入的空間更大，兩者的排名可能會出現交替。

華泰柏瑞只有一個大單品，且除了ETF外，公司整體實力有限，拼投入沒法跟華夏和易方達比，未來更多是守成，能保持住現在的位置就不錯，難有進一步的空間。

#03追趕陣營中，南方基金地位相對最穩定

追趕陣營中，南方基金和嘉實基金目前規模靠前，去年底規模分別為2435.79和2353.76億元，這兩家較第一集團的三家公司差距還比較大，不過領先于其他ETF頭部廠商也比較多。兩家公司都是行業里長期位于前十的公司，實力較強，能夠支撐在ETF上做一定的資源投入。

資料來源：Wind

目前ETF規模上兩家公司差距不大，產品布局上也是有較大相似性，都是一兩個規模巨大的寬基產品貢獻了六成左右的規模，此外主要是靠行業ETF和風格指數ETF。這兩家公司在往平臺型公司方向發展，現在爆品數量不算多，其平臺能力較華夏、易方達有一定差距。

嘉實基金更依賴滬深300ETF這個大單品，規模占到整體ETF的64%，去年時隔四年重新回到了ETF行業前五。除此之外嘉實在寬基上主要是A500和雙創ETF，此外能貢獻規模的主要是行業ETF，包括科創芯片等。嘉實在產品數量上不及南方、富國、廣發這些頭部公司，還需要形成多點開花的局面。

南方基金在寬基上沒能把握住滬深300這個最大品類的機會，不過在中證500和中證1000兩個指數上都做到了前列，兩個產品加起來與嘉實的滬深300ETF規模接近，在整體規模中占比也達到六成左右。還在A500上排位較為靠前，此外主要是證券ETF、房地產ETF等行業基金。

從長期走勢來看，南方基金行業地位更加穩定，多年里均在行業前五，是追趕陣營里的佼佼者。南方基金與領先陣營里的華泰柏瑞算是兄弟公司，都是華泰證券控股或者參股的公募。從整體實力來說，華泰柏瑞一直是南方基金小兄弟的角色。2020年以來華泰柏瑞通過滬深300ETF，在ETF上壓了老大哥一頭。

不過ETF產品布局來看，南方基金要更加全面，從寬基到行業ETF產品線完整，不像華泰柏瑞過于依賴單只基金，整體資源也要強于華泰柏瑞，未來南方基金可能會逐漸縮短與小兄弟的ETF規模差距。

同處在追趕陣營的公司還有國泰、廣發、富國、博時、華安和銀華基金等。其中華寶基金和國泰基金都是以行業ETF為主的公司，寬基產品少。

廣發、富國、博時都是公募大廠，在ETF上布局較晚，因此暫時落后于南方、嘉實這兩家第二集團的公司。

廣發、富國兩家頭部公募ETF數量都在55個以上，產品布局較為全面，特別是發行了大量行業ETF，不過由于在寬基上布局較晚，沒能形成在寬基指數上排名領先的大單品，因此沒能在排名上更進一步。廣發基金規模較大的是中證1000ETF和納指ETF。廣發基金ETF相對來說特色就是在跨境ETF上布局較多，除了在納斯達克ETF上規模領先，廣發基金還有多只港股行業ETF產品，包括港股創新藥ETF、中概互聯ETF、恒生科技ETF、港股紅利ETF、港股非銀ETF、恒生消費ETF等。

不過廣發基金問題在于存在多只1億元以下規模很小的產品，既包括一些未能起量的寬基，如中證1000ETF，也包括較多的垂直行業ETF，如電網ETF、糧食ETF、材料ETF等，浪費了資源，加劇了運營壓力。

富國基金作為行業頭部公司，主動權益和固收主動管理上實力強，在ETF上發力較晚，2019年才開始大力發行ETF產品，憑借較強的整體實力，做了較多的投入，成為這幾年里ETF增長較好的公司，非貨ETF從2019年的第十四位進入到行業第9位，進步明顯。特色是在行業ETF上有較多產品，近來在寬基上也有不錯表現，A500規模較好。目前規模較大的產品是港股通互聯網ETF和政金債ETF。不過也存在迷你ETF數量較多的問題。

業務以固收為主的博時基金做ETF較早，2009年就發布了首個ETF，但沒有去布局大型寬基等主流指數，真正發力ETF也是比較晚，因此在策略上也是找特色，目前已經在債券ETF形成了優勢，此外在商品和跨境ETF上也不錯，在主流的寬基和行業ETF上，相對缺少競爭力。

以行業ETF為主的基金公司，包括國泰基金、華寶基金在內，排名有階段性向上的可能。實際上這兩家此前排名都曾靠前過，因為長期以來行業ETF規模和寬基ETF規模是并駕齊驅的，相互交替成為股票型ETF最大品種。

變化來自于2023年下半年，一方面匯金入市買寬基，帶動了寬基ETF的爆發，另一方面股市行情沒有明顯亮點，板塊輪動很快，行業投資機會不好把握，寬基ETF投資更容易一些。這都導致寬基ETF規模大漲遠超行業ETF。這局面不一定會長期持續，在股市向好、板塊機會突出的情況下，行業ETF的潛在收益好于寬基，規模增長會更迅速。

從既往格局來看，基本上能在一項大單品上占據先發優勢，形成領先地位，就能在ETF行業格局上有自己的一席之地。例如國聯安、海富通這類中游公司，也能依靠少量產品形成一定規模。而要在行業里走到頭部位置，需要形成豐富的產品線，方便客戶進行配置。

易方達指數投資部總經理林偉斌此前曾表示：ETF市場可能自然走向“龍頭公司提供完整產品線、精品公司提供差異化產品”的分工格局。

目前來看大致在往這個方向發展，龍頭公司自身形成指數研究、產品開發、渠道開拓、流動性支持、ETF投顧等方面的綜合能力，打造平臺化布局，支撐多種產品的研發與運營；其余的公司很難全方位地跟著卷，找準自己的定位，在某個領域內形成自己的絕對優勢，守好自己的一畝三分地，讓龍頭公司進來沒有先發優勢，得不償失。

現在行業格局上，華夏基金和易方達已經形成平臺化布局，華泰柏瑞、南方、嘉實、廣發、富國、國泰等公司在完善產品布局和運營能力，向平臺型公司靠攏。

行業里容不下太多平臺型公司，其他公司可能會向特色型公司方向發展。

#04這些因素將深度影響ETF格局變化

往下看，以下因素將持續攪動etf行業格局的變化。

首先，費率成為重要的競爭手段。

以往大家是試水性質的投入，競爭不像現在這樣焦灼，費率并不是核心因素，更多是看對不同指數的選擇，以及營銷投入。如今費率成了至關重要的競爭因素。易方達憑借綜合實力，更有降費的承受力，以降費為重要手段，在自身不是非常有優勢的產品上率先降費，引領了降費潮，拉近了與華夏基金的規模差距，同時在自身領先的產品上保持原有費率從而保存實力。

如易方達滬深300ETF自2015年管理費率從0.5%降至0.2%，2019年又從0.2%降至0.15%，規模在去年國家隊進場時急速攀升，其他廠商不得不跟進降幅來應對競爭。如今寬基ETF發行，大多以0.15%的最低檔管理費來收取，最近的中證A500和科創綜指ETF都是如此。

其次，ETF愈加對于綜合能力提出了高要求，除了要對指數的創新方向進行深入研究，選擇具備市場潛力的指數進行跟蹤布局，還要有合作關系較好的券商渠道，并對于渠道進行較大投入，以換取券商渠道大力推廣自身產品。

公募公司自身渠道部門也要卷起來，多溝通多路演，還對研究能力提出了更高要求，需要公募為該產品開發相應的投資策略，提供給客戶，增強客戶的使用體驗。

目前趨勢是ETF的個人投資者占比在持續提升，對于基金公司C端獲客和服務也構成了要求，包括直播、AI助手、ETF輔助投資工具等新興形式都需要加以研究。上市交易還需要做好流動性管理，向做市商、一級交易商讓渡一些利益。綜合來看成本非常高。

有數據測算一家公募ETF規模只有上千億時才能打平成本。

這些因素綜合影響，ETF的格局遠未到終局。

單只ETF產品往往是強者恒強，因為規模越大，流動性越好，進而帶動規模進一步變大，形成滾雪球效應。長期來講龍頭公司也是越來越有行業資源、流動性等方面的優勢，理論上也會是強者恒強，但中短期來說，行業還未到出清階段，大家都還在真金白銀地做投入，可能還會經歷一個格局分化的過程。

作為頭部的華夏基金和易方達基金雖然有整體實力的優勢，但資源也是有限的，并不是每個機會都可以拼盡全力去爭奪，更多是做好布局，將資源用在最具決定性的產品上。

就拿最近來說，激烈的A500ETF之爭，目前規模暫時領先的是國泰基金、南方基金，科創綜指ETF暫時領先的是鵬華基金和國泰基金。華夏基金和易方達并不能做到每個新品都領先。在當下ETF廝殺中，頭部公司既想做到領先，又要考慮長期可持續性，而后進入者光腳不怕穿鞋的，在單品上狹路相逢，勇者勝，上下同欲者勝。

#05ETF何時定終局？

這樣，未來一段時間仍舊是公募在ETF賽道廝殺的階段，還沒到清掃戰場的時候。ETF的高門檻擋住了行業的中下游公司，玩家數量不會明顯增長，但這些玩家對于ETF的投入會持續強化，使得格局較難穩定下來。

廝殺到什么時候？只有行業還有明顯增長，就會有ETF廠商的大量投入，加劇內卷。數據顯示，2020年-2024年，ETF規模增速分別為45.9%、30.51%、14.24%、26.86%、89%，增幅非常明顯，蛋糕還在迅速做大，是競爭加劇的重要原因。只有當規模陷入低速增長時，比如個位數增長，增長機會顯著減少，內卷程度才會減弱。

從2017年至今，股市經歷了牛熊轉換，ETF規模并沒有受到行情影響出現起伏，而是一路高速增長。這表明ETF還處在滲透率提升的階段，很多投資者還在炒股，沒有把ETF這個工具用起來，因此ETF市場空間大，不理會A股的漲跌，持續增長。當滲透率到一定階段后，規模可能隨著牛熊狀況而出現一定波動。

美國市場 ETF 資產管理規模走勢（圖片來源：國信證券）

成熟市場的美國ETF規模也是有一定波動的。當國內ETF年度規模開始隨市場行情有所變化時，可能是ETF結束高速增長的時候。這時ETF市場的格局才會逐漸固定下來。

*以上分析討論僅供參考，不構成任何投資建議。

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