中國(guó)太保24年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)64.9%，凈利潤(rùn)449.6億，分紅103.9億，分紅率為23.1%，每股分紅1.08元，計(jì)算A股股息率為3.4%。

中國(guó)人壽24年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)108.9%，凈利潤(rùn)1069.35億，分紅127.19億，分紅率為11.89%，每股分紅0.45元，計(jì)算A股股息率為1.25.

中國(guó)平安24年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)47.8%，凈利潤(rùn)1266.07億，股東回報(bào)為511.74億，“分紅率”為40.42%，當(dāng)前A股股息率為4.9%。

有沒有看出門道在哪里？

現(xiàn)在開始正文吧。

風(fēng)雷激蕩尋常事，且看新枝破舊柯。時(shí)代在變，市場(chǎng)在變，科技在變，行業(yè)在變，客戶需求在變，“惟改革者進(jìn)，惟創(chuàng)新者強(qiáng)，惟改革創(chuàng)新者勝！” 中國(guó)平安堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作基調(diào)，堅(jiān)決落實(shí)“聚焦主業(yè)、增收節(jié)支、改革創(chuàng)新、防范風(fēng)險(xiǎn)” 十六字經(jīng)營(yíng)方針，深入推進(jìn)“綜合金融+醫(yī)療養(yǎng)老” 雙輪并行、科技驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略，推動(dòng)全面數(shù)字化轉(zhuǎn)型和三省服務(wù)工程。

我將平安業(yè)績(jī)報(bào)告中的一些重點(diǎn)數(shù)據(jù)和亮點(diǎn)拎出來(lái)，深入和大家講講。

第一部分、股東回報(bào)

回報(bào)有兩部分組成：分紅和回購(gòu)。

先看回購(gòu)。根據(jù) 2021年A股回購(gòu)方案，公司回購(gòu)1.02億股，耗資50億，原本計(jì)劃用于員工持股計(jì)劃，現(xiàn)在決定注銷。本次注銷完成后，公司股本總數(shù)將由18,210,234,607 股變更為 18,107,641,995股，每股利益提高0.55%。

這50億原本是公司的費(fèi)用支出，現(xiàn)在省下來(lái)了。

分紅部分，每股年底派發(fā)1.62元，預(yù)定時(shí)間是6月30日。全年股息為每股現(xiàn)金人民幣2.55元，同比增長(zhǎng)5%，年度現(xiàn)金分紅總額461.74億元。按歸屬于母公司股東的營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)計(jì)算的現(xiàn)金分紅比例為37.9%，分紅總額連續(xù)13年增長(zhǎng)，過去5年，現(xiàn)金分紅總額年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到4.3%。

計(jì)算總回報(bào)，2024年分紅+注銷為511.74億，對(duì)應(yīng)3月20日A股市值9418.33億，回報(bào)率為5.43%。說(shuō)明：對(duì)于同時(shí)在A股和港股上市的公司，其市值可以通過以下步驟計(jì)算：

分別計(jì)算A股和港股的市值：

A股市值 = A股股價(jià) × A股總股本

港股市值 = 港股股價(jià) × 港股總股本

由此計(jì)算中國(guó)平安在3月26日市值為8807億，對(duì)應(yīng)回報(bào)率5.8%，但是考慮到紅利稅，又要偏低一點(diǎn)。

第二部分、員工持股

2025年長(zhǎng)期服務(wù)計(jì)劃資金預(yù)計(jì)38.75億，在港股市場(chǎng)購(gòu)買。

核心人員持股計(jì)劃為6.05億。以上合計(jì)44.8億。

第三、戰(zhàn)略定位

在金融存量化、同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代背景下，我們持續(xù)深化“綜合金融+醫(yī)療養(yǎng)老” 戰(zhàn)略，通過“服務(wù)差異化” 構(gòu)建核心競(jìng)爭(zhēng)力，為客戶提供全方位的金融顧問、家庭醫(yī)生、養(yǎng)老管家專業(yè)服務(wù)。

我們做的是金融業(yè)務(wù)，醫(yī)療和養(yǎng)老是特色服務(wù)，科技的價(jià)值是賦能：提升服務(wù)、提高效率、降低成本和防范風(fēng)險(xiǎn)。

第四、壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)

壽險(xiǎn)改革陣痛結(jié)束，進(jìn)入微進(jìn)化及收獲階段，在可比口徑下，壽險(xiǎn)NBV新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長(zhǎng)28.8%，連續(xù)八個(gè)季度雙位數(shù)增長(zhǎng)。代理人渠道新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長(zhǎng)26.5%，人均的產(chǎn)能，也就是人均NBV更是增長(zhǎng)43.3%，持續(xù)12個(gè)季度實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)。

多渠道戰(zhàn)略取得重大進(jìn)展，2024年，可比口徑下代理人渠道新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長(zhǎng)26.5%，人均新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長(zhǎng)43.3%；銀保渠道新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長(zhǎng)62.7%。銀保渠道、社區(qū)金融服務(wù)及其他等渠道，貢獻(xiàn)了平安壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值的18.7%。截至2024年12月31日，平安壽險(xiǎn)個(gè)人壽險(xiǎn)銷售代理人數(shù)量36.3萬(wàn)，人力規(guī)模連續(xù)三個(gè)季度企穩(wěn)回升。

我自己也是保險(xiǎn)銷售人員，我深刻明白，高價(jià)值產(chǎn)品和高品質(zhì)服務(wù)離不開人，平安壽險(xiǎn)最強(qiáng)大的牌就是有一只戰(zhàn)斗力極強(qiáng)的代理人隊(duì)伍，而要保持代理人的能量，必須要人才，人才就需要錢，所以代理人的收入是我對(duì)平安最關(guān)注的指標(biāo)之一。

代理人的數(shù)量和人均收入均有提高，但是收入增幅遠(yuǎn)低于人均新業(yè)務(wù)價(jià)值，代理人的活動(dòng)率同比下降，這兩個(gè)指標(biāo)需要持續(xù)跟蹤。人均每月10395元盡管已經(jīng)遠(yuǎn)超國(guó)內(nèi)同行，但我認(rèn)為未來(lái)還有進(jìn)一步提升的空間。

第五、產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)

產(chǎn)險(xiǎn)比較簡(jiǎn)單，2024年，平安產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)服務(wù)收入3,281.46億元，同比增長(zhǎng)

4.7%。平安產(chǎn)險(xiǎn)整體綜合成本率98.3%，同比優(yōu)化2.3個(gè)百分點(diǎn)，主要由保證保險(xiǎn)業(yè)務(wù)承保損失下降影響。因?yàn)楸ＷC保險(xiǎn)未了責(zé)任余額持續(xù)下降，風(fēng)險(xiǎn)敞口快速收斂，存量業(yè)務(wù)理賠案件逐步回收，承保虧損同比大幅下降，對(duì)整體業(yè)務(wù)品質(zhì)的影響大幅降低。

從數(shù)據(jù)上看，23年、22年這塊業(yè)務(wù)都計(jì)提了一定損失，主要系小微企業(yè)客戶因經(jīng)營(yíng)困難拖累還款能力。

很多人問我，什么是保證保險(xiǎn)，這個(gè)其實(shí)可以簡(jiǎn)單理解為擔(dān)保。主要是對(duì)子公司陸金所旗下的平安普惠放款的承保，平安普惠的放款資金來(lái)源于合作資金方，其中平安普惠信息服務(wù)有限公司收取服務(wù)費(fèi)，平安普惠融資擔(dān)保服務(wù)有限公司收取擔(dān)保費(fèi)，平安產(chǎn)險(xiǎn)提供增信服務(wù)提供個(gè)人貸款保證保險(xiǎn)。疫情期間，很多貸款無(wú)法收回，財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)這塊的保證保險(xiǎn)由于給資金方的賠付率大幅提升實(shí)現(xiàn)承保虧損。

整體來(lái)說(shuō)，平安的產(chǎn)險(xiǎn)就是一個(gè)優(yōu)質(zhì)的印鈔機(jī)，繼續(xù)保持。

第六、醫(yī)療養(yǎng)老生態(tài)圈建設(shè)

主要是醫(yī)療健康、居家養(yǎng)老和高端養(yǎng)老三個(gè)增值服務(wù)。2024年，平安壽險(xiǎn)保單繼續(xù)率顯著改善，13個(gè)月保單繼續(xù)率同比上升3.6個(gè)百分點(diǎn)，25個(gè)月保單繼續(xù)率同比上升3.9個(gè)百分點(diǎn)，業(yè)務(wù)品質(zhì)穩(wěn)步改善。這一切離不開生態(tài)圈的建設(shè)。

平安醫(yī)療養(yǎng)老生態(tài)圈通過三個(gè)方面構(gòu)筑自身的服務(wù)壁壘，將差異化的醫(yī)療養(yǎng)老服務(wù)與作為支付方的金融業(yè)務(wù)無(wú)縫結(jié)合，形成獨(dú)有的盈利模式：

醫(yī)療健康方面主要是針對(duì)中高端個(gè)人客戶服務(wù)和大中型企業(yè)客戶服務(wù)，養(yǎng)老服務(wù)方面主要是居家養(yǎng)老和高端養(yǎng)老。增值服務(wù)基本上都是鎖定高價(jià)值客戶，這才是聰明的做法。

從業(yè)務(wù)角度出發(fā)，給大家推薦一下平安家醫(yī)的服務(wù)， 2024年，“平安家醫(yī)” 會(huì)員覆蓋超1,400萬(wàn)人，家醫(yī)年人均使用頻次達(dá)5次，為保單用戶提供專業(yè)持續(xù)健康關(guān)懷，院前提供7X24小時(shí)秒級(jí)問診，精準(zhǔn)推薦名醫(yī)名院，協(xié)助預(yù)約掛號(hào)；院中提供省心省時(shí)的“就醫(yī)寶典”，專人全程陪診陪護(hù)；院后定制“康復(fù)指南” 并隨訪復(fù)診，實(shí)現(xiàn)“院前精準(zhǔn)就醫(yī)、院中高效治療、院后安心康復(fù)”，滿足客戶“小病、慢病、大病和疾病” 全周期管理服務(wù)需求。這個(gè)產(chǎn)品非常強(qiáng)大，可以很好滿足中產(chǎn)階層及以上的健康服務(wù)需求。

平安健康不斷整合優(yōu)質(zhì)醫(yī)療養(yǎng)老服務(wù)資源，打造“四到” 服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)服務(wù)性價(jià)比提升和成本節(jié)約，在賦能集團(tuán)金融主業(yè)的同時(shí)，也將成為長(zhǎng)期利潤(rùn)中心。

第七、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)及投資端

馬明哲董事長(zhǎng)曾經(jīng)在股東大會(huì)分享過保險(xiǎn)投資的五個(gè)匹配原則：久期匹配、回報(bào)匹配、產(chǎn)品匹配、周期匹配、政策匹配。

權(quán)益類資產(chǎn)的配置，聯(lián)席CEO郭曉濤談了三個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)：我們的投資是長(zhǎng)久期，跨越周期的，我們的資金是要看十年、二十年的，對(duì)于我們來(lái)講，更重要的是看資產(chǎn)的配置比例和未來(lái)的長(zhǎng)期發(fā)展方向；我們對(duì)于現(xiàn)在的權(quán)益資產(chǎn)在整個(gè)投資資產(chǎn)中的比例和結(jié)構(gòu)，我們認(rèn)為是比較適合的。

這意味著平安的權(quán)益類配置比例、策略都會(huì)保持穩(wěn)定，不會(huì)大起大落。

從年報(bào)可以看到，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)為平安證券、平安信托、平安資產(chǎn)管理、平安融資租賃、平安海外控股等經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的子公司經(jīng)營(yíng)成果的匯總。因?yàn)樗钟匈Y產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)比較大，公司出于審慎原則計(jì)提了虧損，從數(shù)據(jù)看投資資產(chǎn)減值損失直接減少了公司的凈利潤(rùn)，但相比2023年同比收窄43%。中國(guó)平安在2024年戰(zhàn)略聚焦+主業(yè)回歸雙主線，致力于通過加速醫(yī)療養(yǎng)老生態(tài)圈的價(jià)值轉(zhuǎn)化進(jìn)程，同時(shí)重構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的質(zhì)量，以應(yīng)對(duì)未來(lái)的市場(chǎng)挑戰(zhàn)。

目前看24年的計(jì)提已經(jīng)大幅度收窄，預(yù)計(jì)未來(lái)的計(jì)提會(huì)持續(xù)縮小。

我們先看平安的保險(xiǎn)資金投資組合。

債權(quán)型金融資產(chǎn)24年占比73.8%，23年為72.7%，股權(quán)型金融資產(chǎn)24年為12.9%，23年為13%，長(zhǎng)期股權(quán)投資24年是3.5%，23年是4.3%，投資性物業(yè)占比從23年的2.7%降低到24年的2.3%。

截至2024年末，公司保險(xiǎn)資金投資組合規(guī)模超5.73萬(wàn)億元，較年初增長(zhǎng)21.4%，增量資金達(dá)到9500億左右。

我們看到盡管中國(guó)平安最近一年大量買進(jìn)銀行股，引起市場(chǎng)關(guān)注，但是其股權(quán)投資比例是同比降低的，地產(chǎn)的比例也是持續(xù)降低，真正比例提高的是固收類資產(chǎn)。查詢24年中報(bào)，債權(quán)型金融資產(chǎn)的占比為74.1%，年底是73.8%，我判斷24年上半年平安是大幅度提高了債券的投資，到下半年的時(shí)候才開始增加權(quán)益類資產(chǎn)。

2024年，公司保險(xiǎn)資金投資組合綜合投資收益率5.8%，同比上升2.2個(gè)百分點(diǎn)，主要得益于均衡的資產(chǎn)配置戰(zhàn)略，且權(quán)益資產(chǎn)表現(xiàn)較去年同期有顯著改善；凈投資收益率3.8%。隨著到期資產(chǎn)和新增保費(fèi)的涌入，期待中國(guó)平安持續(xù)增加股權(quán)類資產(chǎn)以平衡收益率。

不動(dòng)產(chǎn)投資中，以物權(quán)投資為主（包含直接投資及以項(xiàng)目公司股權(quán)形式投資的持有型物業(yè)），采用成本法計(jì)量，在不動(dòng)產(chǎn)投資中占比81.7%，主要投向商業(yè)辦公、物流地產(chǎn)、產(chǎn)業(yè)園、長(zhǎng)租公寓等收租型物業(yè)，以匹配負(fù)債久期，貢獻(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定的租金、分紅等收入，并獲取資產(chǎn)增值；除此之外，債權(quán)投資占比15.1%，其他股權(quán)投資占比3.2%。

第八、科技業(yè)務(wù)

科技是支撐的底座，核心的定位是賦能。科技投入和發(fā)展的過程中是提高金融主業(yè)和醫(yī)療健康養(yǎng)老的業(yè)務(wù)持續(xù)健康發(fā)展，為主業(yè)創(chuàng)造價(jià)值。

中國(guó)平安的科技由孵化獨(dú)角獸轉(zhuǎn)向?yàn)槠髽I(yè)內(nèi)部金融業(yè)務(wù)賦能，成為內(nèi)向型業(yè)務(wù)。平安健康將承擔(dān)平安醫(yī)療+健康生態(tài)圈建設(shè)的主力。

第九、兩個(gè)重要的財(cái)務(wù)問題

1、其他綜合收益是什么：

可轉(zhuǎn)損益的保險(xiǎn)合同金融變動(dòng)是指那些由于金融變量的變化（如折現(xiàn)率變動(dòng)、市場(chǎng)利率變動(dòng)等）導(dǎo)致的保險(xiǎn)合同負(fù)債的賬面價(jià)值變動(dòng)，這些變動(dòng)可以被重新分類并計(jì)入損益表中。主要產(chǎn)生于保險(xiǎn)合同負(fù)債的計(jì)息增值和折現(xiàn)率變動(dòng)引起的賬面價(jià)值調(diào)整。例如，市場(chǎng)利率下降會(huì)導(dǎo)致保險(xiǎn)合同負(fù)債的賬面價(jià)值上升，反之亦然。

但是這個(gè)項(xiàng)目不能單獨(dú)來(lái)看，因?yàn)楣緦⒋罅總顿Y歸類為OCI債券，進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債匹配。因此需要結(jié)合其他綜合收益里面的“以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益的債務(wù)工具公允價(jià)值變動(dòng)”這一項(xiàng)一起看。如果把以上兩項(xiàng)相加，利率變動(dòng)的影響就會(huì)被大幅對(duì)沖。

2、風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率和投資回報(bào)率

2025年平安在保險(xiǎn)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率方面，計(jì)算壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)有效業(yè)務(wù)價(jià)值和新業(yè)務(wù)價(jià)值的貼現(xiàn)率按照產(chǎn)品類型設(shè)定，傳統(tǒng)險(xiǎn)為8.5%，分紅與萬(wàn)能等非傳統(tǒng)險(xiǎn)為7.5%。

假設(shè)非投資連結(jié)型壽險(xiǎn)資金的未來(lái)年度每年投資回報(bào)率為4.0%。

很多不明白保險(xiǎn)原理的人又在亂講話，我詳細(xì)分析一下這兩個(gè)保險(xiǎn)假設(shè)帶來(lái)的影響。

對(duì)于壽險(xiǎn)公司，其凈利潤(rùn)波動(dòng)較大，且凈資產(chǎn)無(wú)法反映保單的未來(lái)價(jià)值，因此，內(nèi)含價(jià)值（EV ）和新業(yè)務(wù)價(jià)值（NBV）是衡量壽險(xiǎn)公司價(jià)值和盈利的重要指標(biāo)。而內(nèi)含價(jià)值和新業(yè)務(wù)價(jià)值的計(jì)算是建立在一系列經(jīng)濟(jì)假設(shè)之上的，投資收益率假設(shè)決定了險(xiǎn)企可分配現(xiàn)金流的增厚速率，而風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率假設(shè)決定險(xiǎn)企未來(lái)其將如何跨期釋放。

近年來(lái)，在利率下行周期中，險(xiǎn)企的投資收益率持續(xù)下滑，實(shí)際投資收益率水平很難達(dá)到上市險(xiǎn)企普遍設(shè)定的5%的長(zhǎng)期投資收益率假設(shè)。中國(guó)平安管理層曾經(jīng)說(shuō)，“調(diào)整投資收益率，充分考慮了市場(chǎng)環(huán)境的變化以及整個(gè)長(zhǎng)周期的變化，壽險(xiǎn)不是短周期的業(yè)務(wù)，投資回報(bào)要看長(zhǎng)期。”

對(duì)投資收益率假設(shè)進(jìn)行調(diào)整之后，雖然會(huì)對(duì)新業(yè)務(wù)價(jià)值、內(nèi)含價(jià)值等財(cái)務(wù)指標(biāo)產(chǎn)生影響，但這也說(shuō)明中國(guó)平安根據(jù)實(shí)際的投資環(huán)境以及對(duì)未來(lái)的審慎預(yù)計(jì)進(jìn)行及時(shí)調(diào)整，來(lái)提高公司財(cái)務(wù)指標(biāo)計(jì)算所用假設(shè)的置信度，使得財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)更加真實(shí)的反映實(shí)際情況，避免了對(duì)業(yè)績(jī)的過度樂觀估計(jì)。

投資收益率假設(shè)調(diào)整后，因?yàn)槠ヅ淠Ｐ鸵约爸袊?guó)精算師協(xié)會(huì)關(guān)于投資收益率與風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率之間的聯(lián)動(dòng)測(cè)試機(jī)制，保險(xiǎn)公司同步降低了風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率假設(shè)。

調(diào)低風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率假設(shè)的影響和調(diào)低投資回報(bào)率的假設(shè)是負(fù)相關(guān)的，對(duì)內(nèi)含價(jià)值、新業(yè)務(wù)價(jià)值的變動(dòng)起到一定程度的對(duì)沖作用。

從根本上說(shuō)，調(diào)整收益率假設(shè)只會(huì)改變會(huì)計(jì)數(shù)字，不改變現(xiàn)金流分布，反映的是一種預(yù)期。但也確實(shí)反應(yīng)了保險(xiǎn)行業(yè)的投資端壓力巨大，資產(chǎn)和負(fù)債匹配，預(yù)計(jì)保險(xiǎn)行業(yè)的負(fù)債端利率后續(xù)會(huì)調(diào)整。

平安的年報(bào)拆解就到這里，大家有什么不明白的地方可以私信或者留言，我們進(jìn)一步討論。