憑借優(yōu)質(zhì)的客戶服務(wù)水平，一直以來(lái)，招商銀行是國(guó)內(nèi)銀行業(yè)的標(biāo)桿。

在A股，招商銀行有著非常多的“死忠粉”，無(wú)論股價(jià)如何起起落落都長(zhǎng)期堅(jiān)定持有招商銀行的股票。

究其原因，一是招商銀行股價(jià)在很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)都是上漲趨勢(shì)，二是招商銀行每年的股息分紅都還不錯(cuò)。

招行銀行，年報(bào)發(fā)布后遭遇砸盤(pán)

2002年上市的招商銀行，在經(jīng)歷了多年上漲之后，于2021年中旬達(dá)到股價(jià)歷史最高點(diǎn)，之后，一直順風(fēng)順?biāo)恼猩蹄y行陷入到了股價(jià)快速下殺中，到2022年底一度下跌超過(guò)55%。

最近一年多，招商銀行重回上升勢(shì)頭，從25元以下一度漲到前幾天的46元以上，漲幅高達(dá)85%，距離2021年52.44元的歷史最高價(jià)已經(jīng)不遠(yuǎn)。

尤其是最近4個(gè)月，招商銀行幾乎是單邊上漲走勢(shì)，給人一種非常舒服的持股體驗(yàn)。

但3月26日，招商銀行突然變臉，股價(jià)放量大跌5.39%。

當(dāng)天成交金額則是高達(dá)68億以上，是之前一段時(shí)間日均成交額的3-4倍。

作為一家市值超萬(wàn)億的上市公司，國(guó)內(nèi)銀行業(yè)金光閃閃的明星，基金長(zhǎng)期的重倉(cāng)股，招商銀行這種級(jí)別的下跌肯定不是散戶主導(dǎo)的，必然是大資金砸盤(pán)所致。

大資金側(cè)重基本面投資，在大跌的前一天，即3月25日晚間，招商銀行發(fā)布了2024年年報(bào)，或許是業(yè)績(jī)不及預(yù)期引發(fā)了砸盤(pán)。

2024年，招商銀行實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3374.88億元，同比下降0.48%；實(shí)現(xiàn)歸屬于股東的凈利潤(rùn)1483.91億元，同比增長(zhǎng)1.22%。

營(yíng)收方面，招商銀行已經(jīng)連續(xù)兩年下滑，招商銀行在2023年?duì)I業(yè)收入同比下降1.64%，是14年來(lái)的首次負(fù)增長(zhǎng)。

凈利潤(rùn)1.22%的增速跟2023年的6.22%相比，也是明顯放緩。

人均年薪58萬(wàn)，利息差減少

在收入端減少的大背景下，招商銀行凈利潤(rùn)還能做到微增，主要依賴的是費(fèi)用的壓縮和信用減值損失的減少。

費(fèi)用的壓縮方面，2024年，招商銀行業(yè)務(wù)及管理費(fèi)為1076.16億元，同比下降3.73%。當(dāng)期，招商銀行員工費(fèi)用為680.88億元，同比下降3.21%。

員工費(fèi)用是業(yè)務(wù)及管理費(fèi)的重要組成部分，這方面出現(xiàn)下降，可能是因?yàn)檎猩蹄y行在人力資源管理上采取了某些優(yōu)化措施，比如降低員工薪酬。

根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，招商銀行在2024年員工總數(shù)為11.72萬(wàn)人。結(jié)合員工費(fèi)用為680.88億元可算出，當(dāng)年人均薪資為58.1萬(wàn)元。

2022年，招行員工11.3萬(wàn)人，員工費(fèi)用706億元，折算成人均薪資為62.5萬(wàn)元。2023年，招行員工11.65萬(wàn)人，員工費(fèi)用703.5億元，折算成人均薪資為60.4萬(wàn)元。

2024年跟2023年比，招商銀行員工費(fèi)用減少了22.6億元，對(duì)財(cái)報(bào)的凈利潤(rùn)微增可以說(shuō)功不可沒(méi)。

就算降薪了，但招商銀行高達(dá)58萬(wàn)元的人均薪資依然“吊打”社會(huì)上絕大部分崗位的薪資。

需要注意，招商銀行、興業(yè)銀行、中信銀行、浙商銀行等股份制商業(yè)銀行的人均薪資水平其實(shí)差不了太多，他們比“工農(nóng)中建”這些國(guó)有大行的平均工資要高出很多。

2024年上半年，“工農(nóng)中建”四大行員工的月均工資在2.5-2.7萬(wàn)元之間，折合成年薪為30-32.4萬(wàn)元。

除了員工費(fèi)用降低增加了利潤(rùn)之外，2024年，招商銀行的信用減值損失為399.76億元，較上一年的412.78億元下降3.15%，少了13.02億元，也是利潤(rùn)增加的一個(gè)原因。

這說(shuō)明招商銀行在資產(chǎn)減值準(zhǔn)備方面的支出減少，直接增加了利潤(rùn)。

此外，招商銀行2024年貸款和墊款信用減值損失為436.08億元，比上一年減少了30.27億元，這一點(diǎn)要比降薪對(duì)利潤(rùn)增長(zhǎng)的意義大。

說(shuō)完這些利潤(rùn)增加的因素，再來(lái)看收入減少的因素。

存貸款的利息差，即凈利息收入，是商業(yè)銀行最主要的收入來(lái)源，2024年招商銀行凈利息收入為2112.77億元。從2021年到2024年，招商銀行凈息差分別為2.39%、2.28%、2.15%、1.98%，呈現(xiàn)持續(xù)收窄態(tài)勢(shì)。

在降息趨勢(shì)的大背景下，凈利息差的收窄對(duì)任何銀行都是考驗(yàn)。

投資收益大增，分紅低于預(yù)期

在非利息收入方面，2024年，招商銀行實(shí)現(xiàn)非利息凈收入1262.11億元，同比增長(zhǎng)1.41%。非利息凈收入達(dá)到總營(yíng)收的37.40%，同比上升0.70%。

具體來(lái)看，手續(xù)費(fèi)及傭金收入同比下降14.28%，不過(guò)其他非息收入（如投資收益）同比增長(zhǎng)了34.13%，達(dá)到541.17億元，這跟債券投資收益增加有關(guān)，也應(yīng)該跟2024年9-10月A股的暴漲有關(guān)。

一家銀行的不良貸款率是衡量它是否具備投資價(jià)值的重要因素，也是評(píng)估其資產(chǎn)質(zhì)量、風(fēng)險(xiǎn)敞口的重要指標(biāo)。

2024年，招商銀行的不良貸款率維持在0.95%，但零售貸款的不良率上升0.07%至0.96%，其中個(gè)人住房貸款不良率微升0.11%至0.48%。

2024年，招商銀行的撥備覆蓋率為411.98%，同比下降25.72%，但仍遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平（比如，四大行通常在200%-300%之間），可以有效應(yīng)對(duì)潛在的信貸風(fēng)險(xiǎn)。

眾所周知，招商銀行的零售業(yè)務(wù)是同行里最出色的，也是其被譽(yù)為“銀行茅”的關(guān)鍵所在。

2024年，招商銀行零售AUM（資產(chǎn)管理規(guī)模）為14.93萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)+12.05%。零售客戶數(shù)突破2.1億戶，為招商銀行貢獻(xiàn)了50%以上的營(yíng)收和凈利潤(rùn)，這些數(shù)據(jù)應(yīng)該說(shuō)還是不錯(cuò)的。

銀行股以高股息率、高分紅而著稱，很多大資金長(zhǎng)期重倉(cāng)銀行股也來(lái)自這個(gè)邏輯。招商銀行目前是擬派發(fā)現(xiàn)金紅利504.4億元，分紅比例為35.32%，并首次計(jì)劃實(shí)施中期分紅。

看起來(lái)招商銀行的分紅不少，但由于該行的核心一級(jí)資本充足率高達(dá)14.86%，遠(yuǎn)超監(jiān)管要求，因此35.32%的分紅比例依然低于了投資者期待值，3月26日股價(jià)重挫或許跟分紅低于預(yù)期也有關(guān)系。

昨天股價(jià)大跌后，招商銀行的股吧里有投資者直言，2024年業(yè)績(jī)不如2023年，股價(jià)卻遠(yuǎn)高于同期，就先撤退，等打折后再說(shuō)。

這可能代表了相當(dāng)多投資者的看法，距離歷史最高股價(jià)已經(jīng)不太遠(yuǎn)的招商銀行，盡管整體基本面還算穩(wěn)定，但投資的性價(jià)比或許已經(jīng)不高了！

總體來(lái)看，招商銀行面臨著利差縮減、部分業(yè)務(wù)不良貸款率上升等問(wèn)題，這些對(duì)股價(jià)長(zhǎng)期走勢(shì)都構(gòu)成了制約因素。

價(jià)值投資，好的公司是關(guān)鍵，好的價(jià)格也很關(guān)鍵。