今天銀行股微跌0.3%左右，但郵儲銀行一度下跌超3.5%，尾盤拉到跌2.5%附近，但還是排今天的倒數第二；年初至今的跌幅，也是所有銀行股里第三大的。

市場還是在交易年報的數據，昨晚郵儲公布了24年的年報，扣非后凈利潤增速是-0.68%，歷史首次負增長，撥備覆蓋率大降60%，跌破300%（我個人的標準是，300%是撥備覆蓋率的及格線，400%以上是良好，500%以上是牛逼）。

不過，我看了一下，個人覺得年報里最讓人詫異的，還是個人不良貸款的問題。

郵儲總的不良率從23年的0.83%，爬升到了24年的0.9%左右，這看起來似乎還好，但比較扎眼的是，個人小額貸款，也就是大家俗稱的個人經營貸，不良率從23年的1.73%，跳升到了24年的2.21%，增幅28%左右；

從金額來看，個人經營貸不良，從23年的239億，增加到了24年的338億，整整多出來100億，要知道，郵儲全行合計的不良，全年也就增加了135億左右。

郵儲的情況是比較有代表性的，因為這可能是全中國唯一一家，個人業務占比遠超對公的大中型銀行——截至24年末，其個貸不良占比超75%，對公不良占比25%不到。

這更能反映出，銀行業24年的個人不良，應該說這輪是集體爆出來了。

在3月14日的推送（）里，我就提到過，當時市場對兩點的炒作過熱，其一是對降準降息的預期，其二是對消費刺激政策，尤其是對消費信貸政策的解讀，下圖，當時提到，監管消費信貸的政策，首先是“紓困”，解決居民部門資產負債表惡化的問題，其次才是所謂的刺激。

從這回銀行披露出來的年報來看，問題比想象的可能還嚴重一點。

在本周招行年報的解讀里，也提過這一點，招行看似不良可控，但貸款的遷徙率進一步提高，這意味著貸款質量是在下降的，很多的風險，隱藏在關注類、逾期類貸款里，下圖。

而招行的高管，在業績說明會上，也承認了這一問題，提到：

“關注到零售貸款呈現出風險壓力上升的趨勢，逾期、關注類仍有上升的勢頭， 風險上升的主要因素是居民收入下降、失業率上升 ，從而致使還款的資金來源面臨壓力”。

另外，工行、建行、農行，今晚都披露了年報，情況基本都一致。

工行，個人經營貸不良率，從0.86%，跳升到了1.27%，同比增加48%左右；

農行，個人經營貸不良率，從0.93%，跳升到了1.39%，同比增加近50%；

建行，個人經營貸不良率，從0.95%，跳升到了1.59%，同比增加67%左右。

一個比一個夸張。

今天中信銀行的財報里，零售業務稅前利潤直接腰斬，其董事長就提到：

“2024年零售凈利潤下滑是客觀事實，主要是 零售信貸風險成本增加導致。 零售資產質量的壓力主要是 受居民債務周期、房地產調整周期影響所致 ，呈現的是周期性、行業性特點。”

用幾條觀點，總結一下上面的觀察。

1、銀行目前面臨的主要問題，一是利差收縮，二是不良壓力的加大，尤其是個人信貸；

2、對公的不良看起來增速下來了，一來可能是因為行內的核銷資源，優先給了對公；二來可能是因為去年地方隱性債務加速化解后，地方財政邊際好轉，三角債開始情理，政府開始支付欠款，企業的應收賬款有所好轉；

3、個人信貸不良的大增，具有普遍性，不是一個銀行的問題，而是居民債務周期、地產周期的影響，把話說明白一點，很多個人的經營貸，實際就是變成了買房的首付款，很多房子的總價把首付款都跌穿了，不少人的還款能力和意愿都是下降的；

4、理性看待此前出臺的消費信貸政策，要注意到，首先是紓困，其次才是刺激；

5、對股市而言，在居民資產負債表仍在修復的過程中，可選消費，可能會比必選消費表現的好（年初至今也確實如此），什么是可選消費？典型的就好像泡泡瑪特這種，其背后，是居民消費能力的分化，再往深了看，可以看招行的私行業務，是在猛增的，對比一下，什么叫分化；

6、對債市而言，保持低利率，有明確的必要性，不僅是政府的發債成本，也對應了居民資產負債表的修復，所以保持利率震蕩下行的判斷；

7、但回到一個問題，就是銀行息差問題也很大，降息力度大了，銀行受不了，所以指望大幅降息，不現實；

8、最后一個，為什么我們大幅降息，銀行會受不了，歐美降到零利率，銀行也照樣活的好好的？這是一個很大的問題，后續可以專題聊一次。

周末了，簡單聊幾句市場的熱點哈，新華和國壽的500億大基金業績公布了、30年國債尾盤的大幅上行，兩個組合今天跟投了。

1、權益，新華和國壽的大基金，賺了多少錢？

今天A股和H股一起下跌，A股縮量比較嚴重，到了1.1萬的量級，我們還是此前的觀點，財報季，保持均衡配置，炒作板塊波動會很大。

之前我們diss過的“三無機器人概念股”——襄陽軸承（），高位已經下跌接近-40%了，爽不爽。

從今天的下跌來看，有合理性，因為美國那邊汽車關稅落地，且下周三，4月2日，就是對等關稅落地的日子，全球風險資產普跌，隔壁日本韓國跌的比我們還多，而黃金趁機創出歷史新高。

另外，還有個東西可以提一下。

新華保險發了年報，提到了和國壽的那個500億私募大基金。

截至2024年末，初始備案金額500億的大基金，年末凈資產是527億，簡單來說，收益率，就是27/500，5.4%左右。

考慮到產品是3月1日備案的，那么按年化來算的話（大基金有特殊性，用年化比較合理），年化投資收益率就是6.5%左右。

我覺得這么算下來，應該是比較準的，因為估計這500億，主要買在A股和港股的高股息，去年股息率在6-7%的個股還是不少的，有些港股的在10%以上，而買入的煤炭股等，因為四季度股價下跌，股息率還被動抬升了。

這塊對險資來說，顯然是巨大的示范效應，后面的1000多億馬上到了，可以期待一下。

2、債券，尾盤躁動，超長債大幅上行。

下午最后時刻，30年國債上了不少，這事兒有兩點離奇。

第一，30年上行超過2.5bps，明顯超過其他期限，期限利差拉大;

第二，最大的230023這只券，并不是之前的30年活躍券，但今天交易筆數激增。

大膽推測，尾盤應該都有保險大量賣出的痕跡，目的可能是為了調表。

因為一季度保險投資的紅利和債券，得靠賣出OCI賬戶里的老券，比如上面的230023，把收益釋放出來。

這種砸出來的坑，可能馬上就會填上。

3、跟投建議。

今天表韭純純的債、表韭量化都有跟投，算是都找到了周內的低點吧，主理人的發車理由我貼一下。

其一，表韭純純的債。

其二，表韭量化。

就聊這么多，大家周末愉快。

求贊、在看。

周末也可以跟投，如果跟投了表韭系列的，記得加小助理微信，進持有人微信群，二季度，很多機構可能會有不少的小伴手禮出來，去討點過來，在持有人群里當福利發一發。